今年年初以來(lái)，豆油和棕櫚油的價(jià)差一直相較往年高位運(yùn)行，主要是由于棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)后需求卻受各國(guó)政策調(diào)控抑制，而同時(shí)全球大豆又面臨減產(chǎn)，給豆油價(jià)格相應(yīng)支撐，在棕櫚油進(jìn)入生產(chǎn)峰值的10月份，豆油棕櫚油5月合約價(jià)差一度超過(guò)2000元/噸。近來(lái)，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，而美豆減產(chǎn)不如預(yù)期嚴(yán)重，豆油棕櫚油價(jià)差開(kāi)始回落。預(yù)期今后兩個(gè)月豆油棕櫚油5月合約價(jià)差將振蕩性回落，但由于棕櫚油去庫(kù)存化進(jìn)程仍然較為艱難，預(yù)計(jì)價(jià)差回歸空間不大，后期仍將高位運(yùn)行，目標(biāo)價(jià)差在1300—1500之間。

棕櫚油產(chǎn)量開(kāi)始下滑

今年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，9月份達(dá)到200.4萬(wàn)噸峰值，10月份產(chǎn)量小幅回落至193.8萬(wàn)噸，一如往年呈現(xiàn)季節(jié)性減產(chǎn)特征。從生產(chǎn)角度來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月馬來(lái)西亞棕櫚油的產(chǎn)量將逐步回落。借鑒往年數(shù)據(jù)，后期平均月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在160萬(wàn)噸左右，屆時(shí)市場(chǎng)上棕櫚油嚴(yán)重供過(guò)于求的狀況將得到改善。

盡管產(chǎn)量有所放緩，但目前市場(chǎng)更加關(guān)注的是主產(chǎn)國(guó)棕櫚油的庫(kù)存量。由于今年中國(guó)以及歐盟都出臺(tái)政策限制棕櫚油在食用或燃料領(lǐng)域的使用，馬來(lái)西亞棕櫚油出口進(jìn)展較為緩慢。雖然10月份出口有所回升，但對(duì)降低庫(kù)存的作用仍然較為有限。目前，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到250.8萬(wàn)噸，比前幾個(gè)月增速有所減緩，后期若出口量能維持較高增長(zhǎng)，去庫(kù)存進(jìn)程將逐步展開(kāi)。由于12月份馬來(lái)西亞將推出新的棕櫚油出口關(guān)稅政策，而后棕櫚油出口關(guān)稅將出現(xiàn)大幅下調(diào)，預(yù)計(jì)會(huì)較大地提振出口需求。從樂(lè)觀(guān)角度來(lái)看，按每個(gè)月180萬(wàn)噸的出口預(yù)期計(jì)算，雖然年底馬來(lái)西亞仍會(huì)有200萬(wàn)噸以上的庫(kù)存，但相比年內(nèi)庫(kù)存高點(diǎn)已經(jīng)有所緩解。另外，值得關(guān)注的是馬來(lái)西來(lái)政府?dāng)M將提高生物柴油含量以促進(jìn)棕櫚油的消費(fèi)，這對(duì)促進(jìn)庫(kù)存的消化有積極幫助。

從消費(fèi)環(huán)節(jié)上看，受食用油政策限制，國(guó)內(nèi)面臨高庫(kù)存狀況，后期對(duì)棕櫚油的食用需求預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，主產(chǎn)國(guó)向中國(guó)增加出口料受限。而印度作為最大的棕櫚油消費(fèi)國(guó)，其棕櫚油進(jìn)口量依然強(qiáng)勁。根據(jù)最新的油世界分析報(bào)告，印度未來(lái)幾個(gè)月將擴(kuò)大棕櫚油的采購(gòu)，預(yù)計(jì)從今年10月至2013年9月將進(jìn)口788萬(wàn)噸棕櫚油，高于2011/2012年度的747萬(wàn)噸。生物柴油及食用需求的增長(zhǎng)有利于促進(jìn)棕櫚油庫(kù)存的消化。

美豆減產(chǎn)程度不及預(yù)期

美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新報(bào)告大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)、產(chǎn)量及期末庫(kù)存，超出市場(chǎng)預(yù)期，報(bào)告同時(shí)維持了對(duì)南美大豆增產(chǎn)的預(yù)估，豆類(lèi)因此承壓大幅下跌。由于豆油和豆粕是大豆壓榨的產(chǎn)物，我們?cè)谟懻摱褂偷臅r(shí)候相應(yīng)地結(jié)合大豆以及豆粕的基本情況。

目前我國(guó)大豆壓榨行業(yè)主要依賴(lài)進(jìn)口大豆，今年1至10月份，大豆進(jìn)口累計(jì)達(dá)到4834萬(wàn)噸，同比增加16.6%，按照美豆18%的出油率計(jì)算約可產(chǎn)出870萬(wàn)噸豆油。前9個(gè)月我國(guó)進(jìn)口豆油總量為120萬(wàn)噸，國(guó)家拋儲(chǔ)的約400萬(wàn)噸大豆折算的豆油產(chǎn)量預(yù)計(jì)有68萬(wàn)噸。另外，港口庫(kù)存大豆由年初的680萬(wàn)噸滑至530萬(wàn)噸，其中消耗的大豆折算成豆油的產(chǎn)量約有27萬(wàn)噸。此外，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國(guó)豆油期初庫(kù)存量為215萬(wàn)噸。結(jié)合以上數(shù)據(jù)，截止到10月份，全國(guó)供應(yīng)的豆油總量為1300萬(wàn)噸，這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)目前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)全年豆油需求量1250萬(wàn)噸的預(yù)估。而11、12月中國(guó)仍將繼續(xù)進(jìn)口大豆和豆油，在大豆供應(yīng)較預(yù)期明顯放松的情況下，豆油價(jià)格將承受更多壓力。此外，從養(yǎng)殖數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管經(jīng)歷了中秋國(guó)慶雙節(jié)的出欄，但生豬存欄量依然高企，飼料的消費(fèi)需求帶來(lái)的豆粕生產(chǎn)只會(huì)令豆油后期的供應(yīng)有增無(wú)減，從而抑制價(jià)格。

綜合來(lái)看，進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期后，棕櫚油的基本面狀況略有改善，而豆油充足供應(yīng)的壓制作用暫時(shí)難以緩解，預(yù)計(jì)豆油棕櫚油價(jià)差繼續(xù)回歸，但由于棕櫚油基本面偏薄弱，價(jià)差仍會(huì)高位運(yùn)行。