豆粕、豆油作為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，三者之間在價格上存在明顯的互動關(guān)系，這個關(guān)系的核心就是“壓榨利潤”。由于大豆與豆粕、豆油之間理論上存在著“100%大豆=78%豆粕+18.5%豆油+3.5%損耗”的關(guān)系，同時也存在著“100%大豆×購進(jìn)價格+加工費(fèi)用+壓榨利潤=78%豆粕×銷售價格+18.5%豆油×銷售價格”的平衡關(guān)系，因此大豆、豆粕與豆油這三種品種之間存在著一定的套利關(guān)系。

大豆歷年壓榨利潤變化

當(dāng)壓榨廠利潤高時，廠家就會擴(kuò)大生產(chǎn)，增加大豆需求，此時豆粕和豆油的供應(yīng)相對增加，從而導(dǎo)致大豆價格的相對上漲以及豆粕、豆油價格的相對走低。這時，對投資者來說，存在買入大豆拋出豆粕、豆油的套利機(jī)會，即正向壓榨套利；當(dāng)壓榨利潤過低甚至虧損時，大豆加工廠家就會縮減生產(chǎn)，減少豆油和豆粕的供給量，投資者可以在買入豆粕、豆油的同時，拋出大豆，進(jìn)行套利，即反向壓榨套利，直至壓榨利潤回到正常區(qū)間時平倉獲利。因此，在計算出大豆與豆粕、豆油之間正常的壓榨利潤后，投資者即可利用市場出現(xiàn)的異常價差機(jī)會進(jìn)行套利交易。

大豆的壓榨利潤計算公式：壓榨利潤=豆粕價格×出粕率+豆油價格×出油率-大豆價格-加工成本

在此，我們采用18%的出油率，79%的出粕率，150元/噸的加工成本來計算。

根據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，自豆油期貨上市以來，大豆、豆粕和豆油之間維持了相對穩(wěn)定的關(guān)系，在未考慮加工成本的條件下，2006年至2008年壓榨利潤大體在-300—300元/噸波動，2008年金融危機(jī)以來，重心有所下移?？傮w而言，2006年至2012年壓榨利潤大體在-650—300元/噸波動。

目前存在大豆反向壓榨套利機(jī)會

我們把壓榨利潤公式輸入交易行情軟件持續(xù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)截至12月4日，按大商所豆一指數(shù)計算的壓榨利潤為每壓榨1噸大豆虧損515+150=665元，虧損額有從2012年11月16日最大值800元縮小的跡象，大豆反向壓榨套利機(jī)會已經(jīng)顯現(xiàn)。

交易策略

按2012年以來統(tǒng)計數(shù)據(jù)，壓榨利潤中軸在-370元/噸，如按2006年以來的數(shù)據(jù)，壓榨利潤中軸在-200元/噸，而目前的壓榨利潤在-665元/噸。壓榨利潤在-600元/噸以下是極不合理的，油廠的壓榨積極性將受到嚴(yán)重抑制，后市勢必通過調(diào)整生產(chǎn)來促使壓榨利潤回歸正常。因此我們可以采用買入豆粕、豆油，拋出大豆的套利方式進(jìn)行操作，資金比例可設(shè)定大豆：豆粕：豆油為5：4：1。第一目標(biāo)在壓榨利潤-370元/噸，屆時可獲利約300元/噸，第二目標(biāo)設(shè)在壓榨利潤-200元/噸，屆時獲利約465元/噸，而止損設(shè)在壓榨利潤-800元/噸。