周初在上周末宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大好刺激下，滬膠重心有了明顯的上移：從24000元/噸~24500元/噸區(qū)間上移至24600元/噸~24900元/噸區(qū)域。滬膠未來仍有上移的空間，因未來宏觀因素將可能繼續(xù)得到改善，而基本面盡管目前仍不佳，但改善的可能性仍然較大。

保稅區(qū)庫存高企，現(xiàn)貨需求改善尚需時日。青島保稅區(qū)的庫存一直處于高位。11月30日，保稅區(qū)庫存達(dá)到29.05萬噸。其中天膠19.3萬噸，合成膠4.49萬噸，復(fù)合膠5.26萬噸。保稅區(qū)的庫存高位盡管不能完全說明供需狀況，但去庫存化遲遲不能實現(xiàn)也能說明需求跟進(jìn)速度較緩。膠價上漲步伐快于基本面改善。

汽車銷售繼續(xù)改善，未來需求可望得到提振。中汽協(xié)于12月10日公布了11月的汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。產(chǎn)銷出現(xiàn)明顯的增長。11月汽車產(chǎn)銷分別為176.14萬輛和179.1萬輛，環(huán)比增長11%和11.5%，同比增長3.9%和8.2%，達(dá)到今年以來的次高水平。

汽車消費增速的恢復(fù)表明由于釣魚島事件引發(fā)的日系汽車銷量大減，從而拖累中國汽車銷量增速下滑已經(jīng)得到緩和。預(yù)計“彌補”效應(yīng)將可能繼續(xù)維持到第一季度。因此在未來一段時間內(nèi)，由汽車消費復(fù)蘇引發(fā)的消費需求增長將最終向下傳導(dǎo)至橡膠上。

受到原料價格下跌拖累，合成膠連連下跌。與此同時，天膠的相對強(qiáng)勢造成兩者價差迅速擴(kuò)大至6000元/噸~7000元/噸，處于近一年來的高位水平。盡管合成膠價格表現(xiàn)不佳，但有兩點原因我們認(rèn)為對天膠不會構(gòu)成拖累。首先，盡管兩者存在共同的下游輪胎，但目前兩者的結(jié)構(gòu)調(diào)整余地很小，合成膠與天膠的替代性不足。其次，預(yù)計來自歐洲的丁二烯在未來一段時期內(nèi)到港量將減少，丁二烯價格將可能止跌。而由原料下跌主導(dǎo)的合成膠下跌也將戛然而止。第三，兩者的價差尚未達(dá)到歷史最高水平。2011年2月，天膠與丁苯的價差甚至達(dá)到了17250元/噸的水平。價差尚有較大的擴(kuò)大空間。

上周末中國官方公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不乏亮點。其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.1%，消費品零售同比增長14.9%，比10月份的14.5%增長40個基點。而月初公布的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）增長至50.6%，繼續(xù)鞏固在榮枯線之上。

宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布提振了多數(shù)商品的價格水平，甚至疲憊不堪的股市也得以提振上行。天膠由于在重卡輪胎上的使用比重較大，而重卡需求又與基建投資進(jìn)而宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。因此滬膠對于宏觀數(shù)據(jù)的變動具有較強(qiáng)的敏感性。宏觀數(shù)據(jù)的改善無疑為滬膠提供了上漲空間。我們認(rèn)為四季度宏觀狀況當(dāng)形成底部空間，在未來宏觀狀況將有進(jìn)一步的改善空間，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這一塊。這無疑對滬膠有較為明顯的提振作用。

國內(nèi)海南和云南兩大產(chǎn)膠區(qū)逐步在12月步入停割階段。國內(nèi)的供應(yīng)將逐漸減少。而東南亞地區(qū)也將在明年一季度步入停割階段，因此從季節(jié)性上來說，下一個階段是滬膠上漲的一個周期性因素會較大。

從上述分析綜合來看，滬膠上漲的確在基本面上還仍舊面臨一些困擾。但我們認(rèn)為后期改善的空間較大。滬膠后市上漲的概率較大。比較不確定的是上升的過程，可能要繼續(xù)面臨多重曲折，一蹴而就恐難實現(xiàn)。