豆粕期價(jià)在11月中旬創(chuàng)下低點(diǎn)后，走出了約20個交易日的反彈行情。這期間南美天氣牽動市場神經(jīng)，美盤大豆借勢反彈，國內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。國內(nèi)生豬市場迎來需求旺季，飼料企業(yè)積極補(bǔ)庫，助推期價(jià)一路上漲300元/噸。不過，短期來看期價(jià)上漲動能已經(jīng)不足，后期在上有壓力、下有支撐的環(huán)境下，或陷入寬幅振蕩格局。

油廠遠(yuǎn)期合同在手，挺價(jià)心理不減

最新的農(nóng)業(yè)報(bào)告并沒有給市場更多提振，期價(jià)小幅回調(diào)。不過，現(xiàn)貨市場在油脂企業(yè)挺價(jià)意愿不減心態(tài)的支撐下，繼續(xù)高位運(yùn)行。近期，國內(nèi)豆粕庫存呈現(xiàn)下降趨勢，未執(zhí)行合同量則穩(wěn)步回升，且油廠庫存數(shù)量低于未執(zhí)行合同數(shù)量，說明油廠庫存和銷售的壓力不大。與此同時，今年油廠處于虧損狀態(tài)的時間比盈利的時間長，臨近年底，經(jīng)營的逐利需求十分強(qiáng)烈，油廠自身?xiàng)l件允許其采取挺價(jià)的銷售策略。

另外，目前生豬存欄量仍處于歷史高位，豆粕的飼用剛性需求顯現(xiàn)，最近不斷創(chuàng)新高的豬肉價(jià)格也刺激了飼用需求的加大。近幾年飼養(yǎng)企業(yè)春節(jié)備貨期提前，尤其是這幾年集團(tuán)化趨勢的結(jié)果，大型企業(yè)備貨期甚至提前到節(jié)前兩個月。自11月下旬就開始的一輪補(bǔ)庫行動拉升了豆粕價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)回到4000元/噸。由于美豆的看漲態(tài)勢不明顯，對市場的心理支撐趨弱，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格進(jìn)一步上漲的動能減弱。

開工率回升，豆粕后期供應(yīng)充足

上周國內(nèi)油廠開工率為48%，連續(xù)幾周走高，壓榨利潤亦有所回升。主要地區(qū)廣東、山東進(jìn)口大豆的壓榨利潤由于受下游產(chǎn)品豆油、豆粕價(jià)格大幅上漲的影響，而快速回升。本周隨著豆粕價(jià)格的上漲，理論壓榨利潤繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)開工率會繼續(xù)上調(diào)，屆時將緩解豆粕供應(yīng)緊張的局面。按照壓榨利潤和豆粕價(jià)格成反比的規(guī)律，壓榨利潤低谷催生豆粕價(jià)格反彈，壓榨利潤回升將抑制豆粕價(jià)格上漲。

港口大豆庫存充足，豆價(jià)難有起色

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我國10月份進(jìn)口大豆403萬噸，11月份進(jìn)口大豆預(yù)估為468萬噸，12月份預(yù)估為542.65萬噸，共計(jì)1413.65萬噸。12月10日港口大豆庫存預(yù)估為564.39萬噸，因此12月至2013年1月大豆原料供應(yīng)充足。國產(chǎn)大豆收購價(jià)格保持穩(wěn)定，收購主體入市并不踴躍，短期國內(nèi)大豆價(jià)格沒有上漲力度。此外，我國需求助力美灣現(xiàn)貨堅(jiān)挺，國內(nèi)收儲政策底部支撐作用明顯，大豆價(jià)格暫時難有向下動能。

南美產(chǎn)量變數(shù)越來越小

最新的供需報(bào)告仍然維持南美大豆產(chǎn)量預(yù)估不變，天氣狀況的擔(dān)憂有緩解的跡象。如果厄爾尼諾天氣持續(xù)整個作物生長期，南美將迎來預(yù)期的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量。雖然目前南美天氣依然存在變數(shù)，但隨著時間的推移，變數(shù)越來越小。短期來看，一方面美國基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨堅(jiān)挺，另一方面南美天氣炒作題材猶在，因此短期任何風(fēng)吹草動都會給市場帶來波動，美盤偏強(qiáng)振蕩的概率較大。

本周三美國再次加大量化寬松力度，顯示美國財(cái)政懸崖解決前景并不樂觀。當(dāng)日農(nóng)產(chǎn)品市場反應(yīng)淡化，未受影響，但宏觀形式仍然存在不確定性。我們認(rèn)為，雖然豆粕需求向好的態(tài)勢會持續(xù)至明年1月份，但短期豆粕價(jià)格上行壓力漸現(xiàn)，或進(jìn)入寬幅振蕩格局。