全球金融市場(chǎng)從來(lái)不乏“黑天鵝事件”。近日，國(guó)際金價(jià)大幅跳水已經(jīng)觸發(fā)了從能源到工業(yè)金屬等各類(lèi)大宗商品價(jià)格的全面下跌，一時(shí)間極端悲觀情緒似乎又重新籠罩全球金融市場(chǎng)，這背后的邏輯到底是什么？又釋放出哪些風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)？

黃金大跌其實(shí)早有預(yù)兆。從自身屬性看，黃金是傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，2008年全球金融危機(jī)推升了其作為避險(xiǎn)工具和投資標(biāo)的的雙重屬性。隨著2011年以來(lái)全球兩輪量化寬松大潮以及主權(quán)貨幣的內(nèi)生性貶值，全球黃金總需求穩(wěn)步上升，2010年和2011年全球黃金總需求年度增幅分別達(dá)到12.2%和13.9%，2011年國(guó)際金價(jià)更是沖高至每盎司1920美元的最高紀(jì)錄。然而，隨著國(guó)際金價(jià)的上升，2012年黃金需求出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，降幅達(dá)到3.86%。

去年四季度以來(lái)，一些對(duì)沖基金開(kāi)始大肆做空黃金，曾經(jīng)的市場(chǎng)寵兒如今被做空力量盯上，成為新一輪全球做空力量的風(fēng)向標(biāo)。特別是近一時(shí)期以來(lái)，歐洲債務(wù)危機(jī)重燃、塞浦路斯拋售黃金傳聞是直接導(dǎo)致國(guó)際金價(jià)大跌的導(dǎo)火索，而日本超大規(guī)模量化寬松引發(fā)國(guó)債期貨異動(dòng)，中美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期則進(jìn)一步助推國(guó)際金價(jià)大幅下挫，在過(guò)去兩個(gè)交易日呈自由落體式下滑，周一Comex　6月黃金期貨收盤(pán)下跌9.4%至每盎司1361.10美元，創(chuàng)下1983年2月以來(lái)最大單日跌幅，兩日內(nèi)跌幅達(dá)到200美元盎司。

黃金大跌遠(yuǎn)不止是單一因素造成的。表面上看，黃金大跌源自做空力量的集結(jié)，而更深層次的邏輯則在于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。3月以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面疲軟，遠(yuǎn)不及預(yù)期，這反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性依然較大，并未走上真正復(fù)蘇的正軌。根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)四大先行指數(shù)(工業(yè)生產(chǎn)、實(shí)際個(gè)人收入、失業(yè)率、實(shí)際零售銷(xiāo)售)預(yù)測(cè)，本輪經(jīng)濟(jì)衰退程度要甚于1959年以來(lái)的任何一次經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)財(cái)政拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能正在逐步發(fā)酵。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，3月1日啟動(dòng)的“自動(dòng)支出削減機(jī)制”將導(dǎo)致大約70萬(wàn)就業(yè)崗位流失并拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。

二季度債務(wù)上限觸頂以及“財(cái)政懸崖”中關(guān)于取消企業(yè)投資稅收優(yōu)惠條款可能性增大，未來(lái)美國(guó)財(cái)政緊縮，加速折舊優(yōu)惠、稅收減免等政策到期將導(dǎo)致成本增加，對(duì)企業(yè)未來(lái)增加資本支出形成制約，財(cái)政去杠桿化對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)在隨后幾個(gè)季度繼續(xù)顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，中國(guó)2013年第一季度GDP未能如期實(shí)現(xiàn)“保8”，年率增幅放緩至7.7%，作為全球經(jīng)濟(jì)引擎的兩大經(jīng)濟(jì)體成長(zhǎng)遇阻，預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)可能再次面臨停滯風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格的大起大落可能正成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇阻的另一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

不過(guò)，在黃金等貴金屬大跌之際，美元資產(chǎn)正成為最大贏家，不但美元指數(shù)處于三年高點(diǎn)，美債又重新獲得投資者青睞，近期全球投資者紛紛增持美國(guó)國(guó)債。根據(jù)CFTC數(shù)據(jù)，美債多頭頭寸連續(xù)第四周上升至253億美元，美債收益率也重返年內(nèi)低點(diǎn)，美國(guó)可以繼續(xù)以超低利率進(jìn)行債務(wù)融資。

然而，對(duì)全球市場(chǎng)而言，美元轉(zhuǎn)強(qiáng)將促使全球資金回流和大宗商品下跌，資金將撤離新興市場(chǎng)。從各國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷史來(lái)看，全球外圍國(guó)家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)與美元流動(dòng)性漲落周期息息相關(guān)。美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體受到?jīng)_擊最大，可能出現(xiàn)國(guó)際資本回流并導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅。