年初至今，國際原油無疑在大宗商品中表現(xiàn)相對堅挺，打破了傳統(tǒng)上與銅、黃金正向關(guān)系的慣例。之所以出現(xiàn)這樣的分化走勢，筆者認(rèn)為原因在于資金青睞原油，以及6月份美國迎來夏季車駕出行高峰、地緣政治風(fēng)險進(jìn)入高發(fā)期等利多支撐。因此，盡管長遠(yuǎn)來看，原油供需面決定油價難以持續(xù)上漲，但中期國際原油價格有望迎來階段性走強(qiáng)行情。

國際原油相對堅挺

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013年初至5月17日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了16.82%、LME三個月銅價下跌了7.83%、紐約黃金價格下跌了18.77%、美元指數(shù)上漲了5.59%。同時，WTI原油價格上漲了2.76%，Brunt原油則下跌了2.58%，這暗示傳統(tǒng)上倫銅、紐約金與WTI原油價格正相關(guān)關(guān)系的規(guī)律被打破，而WTI原油與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)背離，WTI原油與股指正相關(guān)性得到加強(qiáng)。

由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲軟，虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性繁榮，作為經(jīng)濟(jì)血液的原油價格與基本面出現(xiàn)不匹配的情況。根據(jù)EIA、IEA與OPEC五月預(yù)測的全球原油供需平衡表，中國原油需求低于預(yù)期拖累全球需求，北美增產(chǎn)推高非OPEC原油供給，全球?qū)PEC原油需求量繼續(xù)下滑。

從供應(yīng)來看，EIA預(yù)計，今明兩年非歐佩克成員國的液體燃料日均供應(yīng)量將分別增加110萬桶和180萬桶。盡管油價一度出現(xiàn)大幅下跌，但是4月份沙特原油產(chǎn)出并沒有下降。沙特財政平衡所需原油價格為80美元/桶，沒有跌破80美元，沙特是不會減產(chǎn)的。消費方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，2013年全球液體燃料日均消費量增加了70萬桶至8900萬桶，今明兩年液體燃料日均消費增量將分別為90萬桶和120萬桶。然而，由于年中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速將低于往年，這將可能拖累原油需求的增長。2012年中國的液體燃料日均消費量增加了38萬桶，EIA預(yù)計，今明兩年將分別增加45萬桶和47萬桶，但仍低于2004年至2012年期間54萬桶的平均水平。

中期利多暫壓長期利空

利多因素或在二季度末和三季度唱主角。2013年原油市場核心矛盾仍是低OPEC閑置產(chǎn)能與高地緣政治風(fēng)險，原油地緣政治風(fēng)險將來迎來五月北約波斯灣軍演，六月伊朗大選，中東沖突季節(jié)性(6月-10月是地緣政治風(fēng)險高發(fā)期)。

資金的青睞一直是2013年原油抗跌的主因，由于大宗商品交易所以及投行等看好能源價格，再加上低利率的環(huán)境有利于機(jī)構(gòu)通過期現(xiàn)結(jié)合的方式投資原油，基金持有原油的凈多持倉在大宗商品中表現(xiàn)一枝獨秀。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截止5月14日當(dāng)周，基金持有WTI原油凈多持倉增至232590手，這也是4月9日以來的最高紀(jì)錄，且較去年的18萬手左右的凈多持倉明顯增加，自2013年2月份開始，在其他商品如銅和黃金基金持倉轉(zhuǎn)為凈空之際，唯獨原油基金持倉保持凈多。

另外，6月份開始，美國迎來夏季車駕旺季，這也有利于6月份原油出現(xiàn)階段性走強(qiáng)。

而利空則表現(xiàn)為長遠(yuǎn)性。首先，全球煉廠檢修頂峰將在6月份到來，這意味著原油需求有可能性出現(xiàn)明顯的放緩。5月份全球煉廠的情況是：歐洲檢修煉能歷史新高，美歐煉廠利潤逐漸改善，亞洲煉廠利潤出現(xiàn)下滑。

其次，美國削減QE規(guī)模。對比歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)美國有效聯(lián)邦基金利率與WTI原油價格呈現(xiàn)較好的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在部分拐點上聯(lián)邦基金利率的上行先于原油價格的下跌。

再次，全球原油產(chǎn)出在未來將快于需求的增長。隨著頁巖氣和頁巖油的開發(fā)，以及中國經(jīng)濟(jì)放緩而導(dǎo)致需求放緩，原油供應(yīng)增長而遠(yuǎn)超需求的增長。EIA預(yù)計，2012-2018年間，美國每天原油產(chǎn)量將增加390萬桶，占非歐佩克原油出產(chǎn)國增產(chǎn)的三分之二。