端午節(jié)后第一個交易日，國內(nèi)商品市場顯現(xiàn)大面積的下跌。目前商品市場面臨新的內(nèi)憂外患：中國經(jīng)濟(jì)疲軟超預(yù)期，需求回暖恐怕短時間內(nèi)難以出現(xiàn)；海外貨幣擴(kuò)張步伐停滯。由此，大宗商品需求前景依舊暗淡，特別是由減產(chǎn)或資金驅(qū)動的工業(yè)品反彈將終結(jié)，新一輪探底風(fēng)險攀升。

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險超預(yù)期

數(shù)據(jù)顯示，5月份出口大幅下滑、進(jìn)口大跌、通脹趨緩、投資疲軟、銀行貸款也開始下滑，這意味著多數(shù)商品需求前景惡化，去庫存進(jìn)程將停滯。

具體來看，5月份，引導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車都在減速，且未來重新加速的難度很大。5月出口同比增長1%，增速比上月急劇回落13.7個百分點，遠(yuǎn)低于市場預(yù)測的5.6%，創(chuàng)下去年7月以來新低。在貿(mào)易爭端升級，實體經(jīng)濟(jì)需求疲軟和人民幣升值等三大不利因素的制約下，依賴出口增長拉動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可能性很低。投資也在減速，1-5月份全國固定資產(chǎn)投資增速比1-4月份回落0.2個百分點。內(nèi)需不足在5月份進(jìn)口負(fù)增長和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）降幅擴(kuò)大中得到進(jìn)一步驗證。

從信貸數(shù)據(jù)來看，5月新增信貸規(guī)模明顯低于市場預(yù)期，且其中較多用于居民按揭貸款，非金融企業(yè)中長期貸款起不來，這說明金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血的渠道不順暢。5月新增貸款6674億元創(chuàng)3個月新低。

海外貨幣寬松步伐停滯

對于大宗商品而言，低利率環(huán)境和充裕的流動性是其價格反彈或者上漲的重要驅(qū)動力之一。近期，海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松步伐明顯停滯，這將導(dǎo)致低利率環(huán)境的逆轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨沉重的資金壓力。

近期數(shù)據(jù)顯示，美元實際利率在不斷攀升，而5月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步助長了市場對于美聯(lián)儲削減量化寬松（QE）的預(yù)期。實際利率的攀升，這將抬高融資成本、融資企業(yè)投資和個人消費，對于美國股市、樓市和債市的而言，新一輪大規(guī)模拋售風(fēng)險迫在眉睫，最后會蔓延至大宗商品市場。而在股市和商品的收益率不能跑贏實際利率的情況下，投資者借入資金的成本更高，拋售股票或商品套現(xiàn)意愿可能會上升。

減產(chǎn)效果弱化

隨著大宗商品大多數(shù)跌破成本，很多行業(yè)都出現(xiàn)減產(chǎn)活動，這在一定程度上支撐了工業(yè)品價格的反彈。然而，大宗商品需求前景正面臨中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行壓力而在不斷惡化，減產(chǎn)效果因此而被削弱。

對比工業(yè)增加值可以看出，工業(yè)制造業(yè)上游因去年三季度盲目的擴(kuò)張而導(dǎo)致存貨再度擠壓，去庫存壓力大增，而產(chǎn)能過剩又導(dǎo)致過剩壓力進(jìn)一步增大，工業(yè)制造業(yè)下游需求卻相對溫和，難以消化不斷攀升的上游產(chǎn)出，這就導(dǎo)致上游原材料端減產(chǎn)都不能改變供需面過剩的格局，反而因季節(jié)性淡季來臨和下游需求進(jìn)一步萎縮而過剩壓力增加。包括電解鋁，鋼材和部分化工品，減產(chǎn)規(guī)模占總產(chǎn)能都不大，這意味著減產(chǎn)對過剩量而言可謂是杯水車薪。

數(shù)據(jù)顯示，目前電解鋁減產(chǎn)規(guī)模大約100萬噸左右，而中國電解鋁社會庫存為115萬噸左右，二季度新增產(chǎn)能大約150萬噸，從而減產(chǎn)并不改變整體供應(yīng)過剩格局，只不過由于減產(chǎn)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場到貨量略有減少，造成市場階段性偏緊。鋼材方面，中鋼協(xié)的最新統(tǒng)計旬報數(shù)據(jù)顯示，5月下旬中鋼協(xié)會員企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量為170.95萬噸，旬環(huán)比下降1.8%。然而，5月下旬開始，鋼市夏季用鋼需求淡季的日益臨近，重點鋼企5月下旬粗鋼日均產(chǎn)量低于5月上中旬，是個正常的結(jié)果，并不意味著鋼企會持續(xù)性減產(chǎn)。