王黎：

首先我非常高興能有這么一個(gè)機(jī)會(huì)參加這個(gè)高手的論壇，我本身是去年從美國(guó)回來(lái)，以前一直做股票為主，期貨剛剛開(kāi)始做，可能一年左右，我們從去年開(kāi)始操作，目前還比較順利。能夠跟這么多高手在一起探討，感覺(jué)非常激動(dòng)。首先今天我準(zhǔn)備了一個(gè)PPT，是今天的一個(gè)內(nèi)容提要，大概介紹一下我們公司的背景。我們公司剛剛開(kāi)始運(yùn)行一年左右，可能大家都不太了解。這次我主要集中在量化投資這部分，對(duì)量化投資做一個(gè)基本的簡(jiǎn)介。在座的很多都是通過(guò)主觀交易，日內(nèi)操作的高手，量化方面大家可能比較陌生。因?yàn)槲沂呛Ｍ饣貋?lái)的，對(duì)國(guó)外的量化的基本情況比較了解，做一個(gè)基本的介紹，一個(gè)是量化投資的簡(jiǎn)介，另外對(duì)于海外量化的高頻交易，國(guó)外的人是怎么做的，可能我稍微了解得多一些，可以做一些簡(jiǎn)介。最后我們一年左右操作的心得跟大家做一下交流。首先這是我的一個(gè)背景介紹，我畢業(yè)于清華大學(xué)，獲得了計(jì)算機(jī)系學(xué)士，后來(lái)到美國(guó)進(jìn)修，開(kāi)始是在弗吉尼亞理工大學(xué)讀計(jì)算機(jī)系的博士，學(xué)了一段時(shí)間后，感覺(jué)自己性格里有一些賭性，做一些賭博的事情。當(dāng)時(shí)做了自己人生中很大的一個(gè)賭注，我離開(kāi)了當(dāng)時(shí)計(jì)算機(jī)博士的培養(yǎng)計(jì)劃，借了很多錢(qián)，進(jìn)入了密西根大學(xué)讀統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士，很快申請(qǐng)到了博士，在這個(gè)過(guò)程中，一共讀了三個(gè)碩士，分別是統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、金融工程學(xué)碩士、工業(yè)工程及運(yùn)籌學(xué)碩士，完成了工商管理學(xué)博士學(xué)位。我在密西根大學(xué)，每天想的都是怎么樣將我學(xué)的計(jì)算機(jī)的知識(shí)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)結(jié)合在一起，用在金融市場(chǎng)。早在我剛到美國(guó)的時(shí)候，就對(duì)金融市場(chǎng)非常感興趣，我把所有的錢(qián)拿到股市里去投資，結(jié)果第一個(gè)星期損失大半，特別慘，非常不服氣。然后就一直琢磨著，怎么樣才能通過(guò)我自己掌握的一些知識(shí)，在金融市場(chǎng)里站起來(lái)。金融市場(chǎng)這么多波動(dòng)，當(dāng)時(shí)主要以做股票為主，怎么樣能夠通過(guò)學(xué)的知識(shí)戰(zhàn)勝這個(gè)市場(chǎng)。我當(dāng)時(shí)的研究工作是一個(gè)交叉學(xué)科，很少有人做交叉學(xué)科，這是很多方面的綜合體，包括人工智能，數(shù)據(jù)挖掘，統(tǒng)計(jì)學(xué)的高維度數(shù)據(jù)分析，運(yùn)籌學(xué)的優(yōu)化。本身做這些研究的時(shí)候，發(fā)文章是挺吃虧的，計(jì)算機(jī)類(lèi)的我得跟計(jì)算機(jī)的人去競(jìng)爭(zhēng)，統(tǒng)計(jì)類(lèi)我跟統(tǒng)計(jì)系的很多科班出身的去競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)籌學(xué)的跟很多做運(yùn)籌學(xué)的人去競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)椴皇菍?zhuān)攻的那方面，無(wú)論發(fā)文章還是其它的，與做那行的人相比都有很多劣勢(shì)，但是這幾個(gè)組合在一起是我非常獨(dú)特的一個(gè)特點(diǎn)，這是別人沒(méi)有的。當(dāng)時(shí)我的基本目標(biāo)是怎樣掌握那些知識(shí)，放在金融市場(chǎng)里面進(jìn)行預(yù)測(cè)，我覺(jué)得這三個(gè)組合在一起是別人沒(méi)有的知識(shí)結(jié)構(gòu)，因此一直沒(méi)有放棄依然在這些領(lǐng)域里面進(jìn)行研究。畢業(yè)以后也是有一些美國(guó)的大學(xué)，包括猶他大學(xué)請(qǐng)我去當(dāng)教授，當(dāng)時(shí)也經(jīng)過(guò)一系列的權(quán)衡以后，決定還是走入工業(yè)界，進(jìn)入金融領(lǐng)域。所以當(dāng)時(shí)進(jìn)入了世界上最大的資產(chǎn)管理公司，它的前身叫巴克萊權(quán)證投資，后來(lái)09年的時(shí)候跟貝萊德合在一起。巴克萊就是世界上最大的資產(chǎn)管理公司，后來(lái)09年跟第三大的資產(chǎn)管理公司貝萊德合在一起，形成了一個(gè)巨大無(wú)比的資產(chǎn)管理公司，是第二名的將近一倍以上，總共管理3.6萬(wàn)億美元資產(chǎn)。以前我一直是做股票量化為主，我們當(dāng)時(shí)的那個(gè)部門(mén)叫ICE，這個(gè)部門(mén)在全世界是非常有名，以量化投資出名，我們部門(mén)一共不到一百人，大多數(shù)人是博士，使用各種數(shù)學(xué)模型、統(tǒng)計(jì)模型。當(dāng)時(shí)我們最多的時(shí)候，管理四千億美元資產(chǎn)，全球一萬(wàn)多只股票。我在日本的時(shí)候，四個(gè)人管理日本市場(chǎng)，在日本市場(chǎng)我們就屬于最大的基金，最多的時(shí)候有可能有六百多億多美元。無(wú)論是交易量還是持倉(cāng)量，都是日本市場(chǎng)最大的一個(gè)投資者。反正我們這個(gè)部門(mén)還是非常有名，以量化投資為主。他的優(yōu)勢(shì)就是少數(shù)的人可以控制極大的資產(chǎn)，當(dāng)然它從收益的角度來(lái)說(shuō)永遠(yuǎn)比不上在座的各位。當(dāng)時(shí)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)的收益，每年能夠有穩(wěn)定的百分之六七，因?yàn)槲覀兠鎸?duì)的是機(jī)構(gòu)投資者，如果一年能夠超過(guò)百分之十，是非常非常好的，能到百分之六七其他投資者已經(jīng)非常高興了，所以回報(bào)非常低。但是這種收益模式通過(guò)巨大的量來(lái)賺錢(qián)。當(dāng)時(shí)我們的一個(gè)組合包括Business week都有很多的報(bào)道，給了很多贊譽(yù)。很多著名的教授，包括當(dāng)時(shí)的MIT商學(xué)院的副院長(zhǎng)，也在我們那里，他也離開(kāi)了他的教職，和我同一年進(jìn)入巴克萊。還有這個(gè)行業(yè)很多經(jīng)典的書(shū)籍，叫Active Portfolio Management，也是我們那的兩個(gè)元老，Richard Grinold 和 Ronald Kahn 兩個(gè)人寫(xiě)出來(lái)的。我2102年的時(shí)候回來(lái)，2011年的時(shí)候我們有一個(gè)對(duì)沖基金的旗艦產(chǎn)品32Cap，以30%的一個(gè)回報(bào)，非常穩(wěn)定的，幾乎每個(gè)星期都是這個(gè)收益。當(dāng)然30%在國(guó)外是一個(gè)非常高的收益，一個(gè)很大的量的對(duì)沖基金，擊敗了文藝復(fù)興科技和另外一個(gè)非常有名的SAC，獲得了年度最佳量化對(duì)沖基金獎(jiǎng)。這是我以前的一個(gè)工作經(jīng)歷，我在離開(kāi)貝萊德之前，做了一件自己感覺(jué)比較自豪的事情，就是建立了股票的大中華基金。我的一個(gè)同事，李笑薇博士是09年回來(lái)的，當(dāng)時(shí)她在的時(shí)候是我們一起參與做了這個(gè)產(chǎn)品，后來(lái)她走了之后我獨(dú)自完成了這個(gè)產(chǎn)品，在我走的時(shí)候這個(gè)產(chǎn)品也正式的上線了。李笑薇博士現(xiàn)在在富國(guó)基金擔(dān)任量化投資部總經(jīng)理，并且是富國(guó)的總經(jīng)理助理。去年五月份我回到杭州，跟我的合伙人一起創(chuàng)建了龍旗科技。這是我們的網(wǎng)站，主要以量化投資，投資股票為主。去年六月份開(kāi)始我們推出了期貨投資，現(xiàn)在準(zhǔn)備推出債券的投資。反正我們想做一個(gè)非常全面的資產(chǎn)管理，就像貝萊德一樣。雖然現(xiàn)在非常小只有二十人左右，但是這里面包括我自己有七名博士，碩士四名，基本是來(lái)自于國(guó)內(nèi)外的一些知名院校，像北大、清華、浙大，還有一些國(guó)外的學(xué)校。剛才談的都是一些背景介紹，現(xiàn)在談量化投資。主觀投資在座很多人如果通過(guò)抄單的形式，那肯定是屬于一個(gè)主觀投資，像剛才汪斌講到的，用人的大腦、眼睛看到形態(tài)，是主觀投資。這種就像中醫(yī)，需要很多年的經(jīng)驗(yàn)，需要交很多學(xué)費(fèi)摸索，最后找到一個(gè)非常好的模式。量化非常像西醫(yī)，可能很多新手，比如我們做期貨是非常新的，去年剛開(kāi)始做，但利用過(guò)去的很多經(jīng)驗(yàn)，做研究，可以說(shuō)沒(méi)有賠錢(qián)，馬上找到一條非常穩(wěn)定的盈利措施。它的好處就非?，F(xiàn)成，有很多指標(biāo)，通過(guò)這些指標(biāo)，機(jī)器學(xué)習(xí)人工智能，經(jīng)過(guò)大量計(jì)算機(jī)的計(jì)算以后，迅速找到盈利模式，可能不用付什么學(xué)費(fèi)我們就可以獲得一個(gè)很好的回報(bào)。但是這兩種投資方式不能說(shuō)誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣，完全是符合不同人的背景，不同人的操作方法。當(dāng)然很多人做量化的時(shí)候，操作不當(dāng)也是非常不好的，我們目前還是比較幸運(yùn)，一直屬于一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài)。關(guān)于這個(gè)量化投資，主要介紹一下海外的情況。最早是從1971年，從我這個(gè)公司巴克萊全球投資開(kāi)始的。1971年推出了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的量化，就是把股票按照分紅進(jìn)行排序，買(mǎi)最高的。但是在1971年這其實(shí)是非常難做的事情，當(dāng)時(shí)沒(méi)有計(jì)算機(jī)，將美國(guó)幾千只股票從頭到尾排一遍，在當(dāng)年也算是一個(gè)非常好的創(chuàng)新了，推出以后獲得一個(gè)非常好的收益，獲得了投資人的追捧。但隨著時(shí)間推移，這樣的原始肯定是不能持久，在過(guò)去三十年中，海外量化基金得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，現(xiàn)在保守估計(jì)，30%的市場(chǎng)份額是由量化占領(lǐng)的，另外保守的說(shuō)40%-50%交易量是由量化的人做出來(lái)的。量化投資的迅猛發(fā)展主要還是來(lái)源于技術(shù)，以前計(jì)算機(jī)技術(shù)非常落后的時(shí)候，很難想象把數(shù)萬(wàn)只股票進(jìn)行排序，現(xiàn)在主要有計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，另外在金融理論上有很大的發(fā)展，投資組合優(yōu)化理論，還有風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)理論，管理、統(tǒng)計(jì)學(xué)的發(fā)展，使得量化投資成為可能。另外交易方式，以前下單方式只能通過(guò)人，后面是電子下單的方式，使得任何人都可以直接連到市場(chǎng)里交易，使得量化投資成為可能。然后另外從人來(lái)說(shuō)，我們感覺(jué)到，大量做量化投資的人從亞洲、中國(guó)、韓國(guó)，還有俄羅斯，這些有非常深厚的理工科背景的國(guó)家來(lái)的人才。因?yàn)樵诿绹?guó)，他們的人更想去做律師，更想去做人文多一點(diǎn)，他們對(duì)量化工程類(lèi)相對(duì)會(huì)薄弱一些。大量的移民進(jìn)入歐美國(guó)家，使得他們做量化成為可能。從策略來(lái)說(shuō)有很多種，像股票多空策略，像我們以前做的主要是以這種為主，買(mǎi)一些股票，賣(mài)空一些股票。還有全球宏觀，全球宏觀大多數(shù)是以期貨實(shí)現(xiàn)的，可能跟大家做的非常像，但相對(duì)來(lái)說(shuō)比較長(zhǎng)期，一般可能預(yù)測(cè)幾個(gè)月，甚至半年一年，長(zhǎng)期的一種策略，以基本面為主進(jìn)行預(yù)測(cè)。另外統(tǒng)計(jì)套利，D.E. Shaw、Citadel，這種國(guó)外非常有名的對(duì)沖基金為主。還有做事件驅(qū)動(dòng)的一些公司發(fā)生了一些事件，他們可以做一些事情。另外就是高頻交易，可能高頻跟大家在做的非常像，像Two Sigma、Jump Trading 都是以這種高頻交易，主要以期貨交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，像我們公司所有的量化投資產(chǎn)品基本上是以下面的這種結(jié)構(gòu)。首先它最基本的輸入，是各種各樣的金融數(shù)據(jù)，是它的一個(gè)基本的原始材料。經(jīng)過(guò)我們大量的加工后，最重要的是對(duì)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，對(duì)于股票或者期貨這是一個(gè)最重要的模型，未來(lái)到底是漲是跌，哪些股票要漲哪些股票要跌，是最重要的一個(gè)模型。另外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)也是非常重要的，看它有多大風(fēng)險(xiǎn)，它的波動(dòng)率是多少，然后加以平衡，另外在交易的時(shí)候，沖擊成本非常重要。像我們現(xiàn)在做期貨，一個(gè)模型經(jīng)常在回測(cè)的時(shí)候感覺(jué)非常好，但是如果沖擊成本算的不夠，很有可能實(shí)際交易完后，一上手?jǐn)?shù)反而虧錢(qián)了，有的時(shí)候不能下那么多手，相對(duì)來(lái)說(shuō)可以市場(chǎng)容量更大一些，不同時(shí)間它的沖擊成本也不一樣，所以沖擊成本的預(yù)測(cè)也是非常重要的。那么最后這三類(lèi)，未來(lái)走勢(shì)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，和這個(gè)沖擊成本集合在一起有一個(gè)優(yōu)化的模塊，包括對(duì)不同策略的優(yōu)化，怎么樣配合在一起，那么形成一個(gè)組合，最后進(jìn)行交易，交易完后由于像我們很多策略在一起要進(jìn)行一個(gè)歸因。很多交易混在一起，有時(shí)候多和空同時(shí)在做，最后你要把它拆分出來(lái)，這個(gè)業(yè)績(jī)是由哪個(gè)策略造成的，所以業(yè)績(jī)歸因也是非常重要的，相對(duì)來(lái)說(shuō)你會(huì)知道哪些策略是在工作，哪些是在虧錢(qián)。這是我們所有做股票期貨的一個(gè)結(jié)構(gòu)。然后對(duì)于我們做量化，從理論上說(shuō)，我認(rèn)為這個(gè)公式是最最重要的，包括前面我提到的量化投資這本書(shū)，Active Portfolio Management 這本書(shū)非常厚，七百多頁(yè)，其實(shí)我自己都沒(méi)有讀完過(guò)，這是我們當(dāng)時(shí)期貨公司兩個(gè)元老寫(xiě)的，是這個(gè)行業(yè)的一個(gè)寶典。但是這七百多頁(yè)的書(shū)里頭我認(rèn)為最重要的就是這個(gè)公式，就是上面寫(xiě)的， 。這是什么意思呢？IR指的是信息率(information ratio)，就是衡量一個(gè)交易策略好壞的指標(biāo)(性能價(jià)格比) ，一個(gè)策略的好壞是由什么決定的呢，它是由兩部分一個(gè)是IC，IC指的是信息系數(shù)(information coefficient),衡量每一次預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性 另外一部分是Breadth，是由你的投資廣度，投資廣度指的是每年單獨(dú)做的預(yù)測(cè)有多少個(gè)，因?yàn)椴煌牟呗灶A(yù)測(cè)個(gè)數(shù)是不同的。比如說(shuō)你要一個(gè)策略基于一些基本面，假如基于宏觀數(shù)據(jù)，比如GDP，GDP只有一次公布，如果你是基于這么一個(gè)數(shù)據(jù)，你的breadth就是1，如果你是基于PMI，每年有十二次PMI，那么你的breadt。就是12，如果你有很好的預(yù)測(cè)的話，你就預(yù)測(cè)PMI，你的廣度就比一年一次的明顯好很多，如果你是每天都可以進(jìn)行預(yù)測(cè)，每天進(jìn)行多次預(yù)測(cè)，那你的廣度就會(huì)非常不一樣，從這個(gè)公式上來(lái)說(shuō)，即使你的準(zhǔn)確性相同，那么你的廣度越大，最后的成功率就會(huì)越高，這個(gè)對(duì)于任何投資方式都是非常重要的一個(gè)公式。IC和廣度一般很難同時(shí)都獲得很高，如果對(duì)于主觀投資來(lái)說(shuō)，假如我一般做基本面分析，做期貨，假如一個(gè)調(diào)研員花了很多時(shí)間調(diào)研橡膠，他沒(méi)有其他時(shí)間去調(diào)研銅，他的IC會(huì)很高，但他的廣度就相對(duì)降低了，所以任何一個(gè)人他的精力是有限的，你或者提高你的IC，或者提高你的廣度。主觀來(lái)說(shuō)它的優(yōu)勢(shì)是做預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性非常高，但是它是由人去決定的，相對(duì)來(lái)說(shuō)廣度是有限的。以量化為主的這種模式相對(duì)來(lái)說(shuō)每次預(yù)測(cè)不是很準(zhǔn)確，但是它的好處就是通過(guò)計(jì)算機(jī)可以大量擴(kuò)展投資，計(jì)算機(jī)把這種投資理念擴(kuò)展出去，極大提高廣度，最后我們的IC非常低，沒(méi)法跟在座的相比，但是我們可以短時(shí)間內(nèi)做大量的投資，多品種多策略，我們的廣度非常大。所以整體來(lái)說(shuō)，投資的效果還是不錯(cuò)的。舉個(gè)例子，假如說(shuō)你開(kāi)了一家賭場(chǎng)，38個(gè)數(shù)里賭奇偶數(shù)，賭場(chǎng)的概率比賭客要高?，F(xiàn)在來(lái)了一個(gè)賭客，帶了兩千萬(wàn)，他有兩種賭法，一種就是他一次性跟你賭，兩千萬(wàn)一次跟你賭奇偶，另外一種方式他覺(jué)得他要控制風(fēng)險(xiǎn)，他認(rèn)為這樣風(fēng)險(xiǎn)很大，我一次一次跟你賭，一次賭兩千，我跟你賭一萬(wàn)次奇偶數(shù)，那么作為賭場(chǎng)老板，你希望他是用第一種風(fēng)險(xiǎn)很大的方式還是第二種方式。我們可以進(jìn)行一下分析，如果是第一種，對(duì)于賭場(chǎng)老板有52%的概率，非常非常低，略高于50%，你可以獲得兩千萬(wàn)，同時(shí)47%的概率輸?shù)魞汕f(wàn)，綜合而言，兩種不同的概率乘起來(lái)，對(duì)于賭場(chǎng)老板，你的預(yù)期收益是105萬(wàn)，但是風(fēng)險(xiǎn)是非常非常大的，因?yàn)槟憧赡軖甑脙汕f(wàn)，或者虧掉兩千萬(wàn)，那么你的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)這個(gè)公式，經(jīng)過(guò)計(jì)算是1997萬(wàn)，這個(gè)盈利跟風(fēng)險(xiǎn)比是非常非常低的，對(duì)于賭客看似是一個(gè)非常大的風(fēng)險(xiǎn)方式，其實(shí)這個(gè)恰恰是不利于賭場(chǎng)的，如果賭客賭的話應(yīng)該是采取這種方式，這樣對(duì)于賭場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然他收益高，但是他的性?xún)r(jià)比非常低，只有5%左右。但賭客過(guò)來(lái)，他如果分批賭，對(duì)于賭場(chǎng)來(lái)說(shuō)收益還是105萬(wàn)，但是風(fēng)險(xiǎn)由于它分散了，它每次都有這么多的概率會(huì)獲得勝利，所以根據(jù)這個(gè)計(jì)算公式，他的風(fēng)險(xiǎn)極大降低，只有19萬(wàn)，預(yù)期收益跟風(fēng)險(xiǎn)比是5。如果一個(gè)投資策略達(dá)到這個(gè)比，是一個(gè)非常好的策略，是一個(gè)非常穩(wěn)定的策略。

從圖上的分布來(lái)說(shuō)，第一種如果賭客跟你豪賭的話，就是左邊的這種圖，或者會(huì)獲得一大筆錢(qián)，但有可能會(huì)虧一大筆錢(qián)，當(dāng)然概率會(huì)略高于虧的錢(qián)。第二種情況，如果是賭客分散跟你賭，他頻繁地跟你賭，其實(shí)你看它的尾端很少會(huì)減，那么這種情況下，賭場(chǎng)基本沒(méi)什么概率會(huì)虧錢(qián)，他是非常穩(wěn)定的掙到105萬(wàn)。所以像我們做投資，勝率略高于50%，如果低于50%你肯定會(huì)虧錢(qián)，如果高于50%，方式就是通過(guò)加大投資的廣度，我們就可以把豪賭變成穩(wěn)定的收益，像右邊這個(gè)圖一樣，穩(wěn)定的可能沒(méi)有虧錢(qián)。像汪斌一樣，他的曲線非常穩(wěn)定，因?yàn)樗刻熳龊芏嗟耐顿Y，跟我們的理念也非常相似，通過(guò)大量的程序化，把投資分散開(kāi)，不同時(shí)間做不同事情，不同的策略分散，形成一個(gè)穩(wěn)定的投資回報(bào)。接下來(lái)介紹一下海外高頻的基本情況。在海外，高頻交易是一個(gè)非常流行的方式，因?yàn)樗俣纫蠛芨?，他們很多甚至在幾毫秒?nèi)做出買(mǎi)賣(mài)的成交，所以大多數(shù)是通過(guò)高性能的計(jì)算機(jī)進(jìn)行交易，尋找機(jī)會(huì)。而且這里很多人是以提供流動(dòng)性，即作勢(shì)為主，高頻從98年開(kāi)始，發(fā)展了15年左右。98年美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）首次授權(quán)采用了電子平臺(tái)，過(guò)去都是交易商人在里面撮合，后來(lái)98年正式采用了電子平臺(tái)，那么高頻交易從此開(kāi)始流行。到2000年，高頻交易只有占領(lǐng)10%左右的市場(chǎng)交易量，到了2012年非常保守的估計(jì)也有50%的市場(chǎng)交易量。海外的高頻交易量主要有哪幾種策略？其中一種海外叫指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)策略，因?yàn)閲?guó)外像貝萊德巨大的倉(cāng)位，他們持有很多是指數(shù)型基金。根據(jù)我在網(wǎng)上找的一個(gè)圖，現(xiàn)在保守估計(jì)有一萬(wàn)億資金在指數(shù)型基金，他們可能是跟蹤ICMP500，或者rarcle3000，很多這種指標(biāo)。這些指標(biāo)每個(gè)月或者每個(gè)季度，發(fā)生變化的時(shí)候，這些基金都需要相應(yīng)的調(diào)倉(cāng)。比如說(shuō)股票被加進(jìn)來(lái)了，這些基金必須將相應(yīng)的標(biāo)的物加到他們投資的組合里面，這是很好預(yù)測(cè)的。首先調(diào)倉(cāng)以后大家都知道這些信息，而且這些大的基金需要很多時(shí)間才能把這些倉(cāng)位加進(jìn)去，所以會(huì)創(chuàng)造大量機(jī)會(huì)給這些高頻交易者，每次大的調(diào)倉(cāng)的時(shí)候，很多很多高頻交易者，他先知道哪個(gè)股票要被加進(jìn)去，或者知道哪個(gè)股票要被踢出來(lái)，他首先先占位，先買(mǎi)了，或者賣(mài)了做空了，等到這些大家伙花幾天時(shí)間建倉(cāng)了，把這個(gè)價(jià)格推高了，他們?cè)儋u(mài)出去。所以當(dāng)時(shí)我在貝萊德的時(shí)候，我們旁邊一個(gè)組就是指數(shù)基金，其實(shí)他們也知道，每次他們調(diào)倉(cāng)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)他們可能有幾千億的資金，非常多，每次調(diào)倉(cāng)，他們特別擔(dān)心，就是怕這些高頻交易者賺他們的錢(qián)，索性最后他們想一個(gè)辦法，他們自己預(yù)測(cè)那些東西，他們搶在高頻交易前，可能買(mǎi)更多的，反而先進(jìn)去，這就是一個(gè)貓捉老鼠的游戲，基金也在想辦法去賺高頻交易者的錢(qián)，高頻交易者也在想辦法去賺基金的錢(qián)，到底最后誰(shuí)能賺錢(qián)，完全看最后策略的進(jìn)化，這是我親身體會(huì)到的，隔壁組的指數(shù)型基金，他們也非常關(guān)心這個(gè)事情，也想各種辦法去應(yīng)對(duì)。另外一種是作勢(shì)商策略，就是通過(guò)下限價(jià)單的方式。因?yàn)閲?guó)外，比如說(shuō)我們現(xiàn)在做股指期貨一手，交易費(fèi)用可能占一半以上，一跳60塊，手續(xù)費(fèi)有的三十多塊，那么占一半以上，但在國(guó)外手續(xù)費(fèi)是非常低，因?yàn)槲液芏嗯笥咽亲鲃?shì)商策略，他們的手續(xù)費(fèi)非常非常低，相對(duì)股指可能只是十分之一，所以他們每次只要預(yù)測(cè)一跳，買(mǎi)賣(mài)之間他們只要賺這個(gè)錢(qián)。他們的手續(xù)費(fèi)基本可以忽略不計(jì)，大量的作勢(shì)商通過(guò)買(mǎi)一和賣(mài)一之間各下一手，就是下很多手，通過(guò)賺這個(gè)差價(jià)，會(huì)跟傳統(tǒng)的作勢(shì)商分得他們的利潤(rùn)。另外很多這種高頻交易，海外70%是機(jī)構(gòu)交易者，量是非常大的，像我當(dāng)時(shí)在貝萊德的時(shí)候，我們?cè)谙愀鄣囊粋€(gè)基金，我們一度做空匯源果汁，有一次匯源果汁傳出來(lái)被可口可樂(lè)收購(gòu)，我們當(dāng)時(shí)重倉(cāng)做空的一個(gè)股票，占我們基金7%左右，這個(gè)股票一夜之間漲了百分之一百，一下?lián)p失巨大，開(kāi)始決定要把這個(gè)股票買(mǎi)過(guò)來(lái)。但因?yàn)橘Y金量很大，當(dāng)時(shí)根據(jù)市場(chǎng)容量，也不想買(mǎi)的太多，我們一個(gè)買(mǎi)的行為持續(xù)了一個(gè)月的時(shí)間，才把我們所有倉(cāng)位清空出來(lái)，因?yàn)槲覀兞刻罅?，不可能不驚動(dòng)市場(chǎng)。大量的機(jī)構(gòu)每只股票買(mǎi)賣(mài)，它都可能會(huì)經(jīng)歷，有的時(shí)候可能會(huì)經(jīng)歷一周，有的時(shí)候可能是幾天，有的甚至是一個(gè)月，像我們以前就是有一個(gè)月的時(shí)間，大概每天都去買(mǎi)這個(gè)股票。所以很多高頻交易者通過(guò)這種方式，追蹤大單?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)股指期貨機(jī)構(gòu)還是比較少，機(jī)構(gòu)受到各種限制，目前這樣的策略還不太有，但是在國(guó)外這樣的機(jī)構(gòu)也想千方百計(jì)的掩藏他的意圖，畢竟量太大了，沒(méi)有辦法掩藏的了，一旦露出蛛絲馬跡，有很多高頻交易用復(fù)雜的程序想發(fā)現(xiàn)他們的蹤跡，發(fā)現(xiàn)巨人的身影，一旦發(fā)現(xiàn)了，就要賺他們的錢(qián)，所以很多人是做這種高頻交易的。另外就是這種事件驅(qū)動(dòng)，一般這種事件發(fā)生了以后，因?yàn)樵诿绹?guó)，很多這種政府公布的宏觀數(shù)據(jù)，還有每周三能源部公布石油的存儲(chǔ)量，它都是在交易時(shí)間公布，一旦公布以后，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一個(gè)巨大的沖擊。當(dāng)然很多人，比如從美國(guó)能源部的網(wǎng)站上，他用自動(dòng)程序不停地抓，大概十點(diǎn)鐘，能源部會(huì)把數(shù)字公布出來(lái)，馬上炒石油天然氣這幫人，如果能第一手獲得這個(gè)時(shí)間，他會(huì)獲得巨大的利潤(rùn)，所以很多人就賭這一下子，對(duì)于市場(chǎng)沖擊，他抓對(duì)了，他就可以獲得后面的趨勢(shì)，可以獲得一輪很大的收益，所以很多人是做事件驅(qū)動(dòng)的，這個(gè)在于時(shí)間的快。另外就是配對(duì)交易，統(tǒng)計(jì)套利，很多人做，就是找不同相關(guān)性，非常相似的產(chǎn)品種類(lèi)，賭價(jià)差，國(guó)內(nèi)可以做的，比如期指里面遠(yuǎn)近月套利，不同品種之間套利，這都是屬于配對(duì)交易，都是統(tǒng)計(jì)套利的一種。最后一種非常簡(jiǎn)單，但也是拼技術(shù)拼裝備，硬件加速，就是利用最先進(jìn)的硬件裝備極大提高他獲得信息的速度，這樣先于其他投資員，他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，能夠搶先獲得市場(chǎng)先機(jī)，高頻交易者這種競(jìng)爭(zhēng)賽尤其慘烈。2010年，一個(gè)叫spread networks的公司，因?yàn)槊绹?guó)的兩大金融中心，紐約和芝加哥，芝加哥是以期貨、期權(quán)為主，紐約是以股票為主，當(dāng)時(shí)為了獲得之間的通道，他們這個(gè)公司花了三億美元，專(zhuān)門(mén)鋪墊了一個(gè)紐約到芝加哥的專(zhuān)線光纜，如果其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是通過(guò)路由器，是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)過(guò)來(lái)的話，他這個(gè)專(zhuān)線光纜的速度會(huì)極大地高于其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。兩年以后，2012年一個(gè)叫mckay brothers的公司，他發(fā)現(xiàn)了非常傳統(tǒng)的微波通信，這是很多年前的一種方式了，他的傳播速度比光纖還快，就只有1%的速度，就為了這1%的速度，他專(zhuān)門(mén)花了很多錢(qián)，鋪設(shè)紐約到芝加哥的微波專(zhuān)線通訊，就是為了趕超之前spread networks的專(zhuān)線光纜，他只有百分之一就花了這么錢(qián)，所以他們對(duì)這個(gè)裝備的拼搶是非常慘烈的。前面講的基本是海外的一些策略，我們做期貨確實(shí)比較短只有一年左右。我們的一些經(jīng)驗(yàn)，主要是兩類(lèi)，一個(gè)是套利類(lèi)，主要是從遠(yuǎn)近月之間的套利，傳統(tǒng)的一些跨品種套利，還有一些期現(xiàn)套利，我們股票有很多倉(cāng)位，然后賭基差，有時(shí)候是正有時(shí)候是反，我們就正反這么做，基差的套利類(lèi)是這么一類(lèi)。還有一種是期貨的單邊投機(jī)，無(wú)非就是趨勢(shì)或者反轉(zhuǎn)之類(lèi)的。我覺(jué)得我們的主要優(yōu)勢(shì)就是，對(duì)于我們的模型來(lái)說(shuō)，首先第一步就是判斷市場(chǎng)處于一個(gè)什么行情，這是非常重要的，我們要各種各樣的指標(biāo)輸入，然后輸給計(jì)算機(jī)，經(jīng)過(guò)過(guò)去大量的研究，有一定的甄別能力，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)是屬于比如急拉急升期，市場(chǎng)是屬于波動(dòng)非常大的時(shí)期還是屬于一個(gè)上下盤(pán)整期。首先我們把市場(chǎng)分成了兩類(lèi)，如果是在高速急升趨勢(shì)的時(shí)候，我們有大量的趨勢(shì)策略，加大手?jǐn)?shù)做這種趨勢(shì)。趨勢(shì)策略一般勝率都不高，可能到不了50%，但是每次一旦贏，一定是大贏，贏很長(zhǎng)的一輪，輸?shù)脑捒焖俚財(cái)貍}(cāng)，所以我的盈虧比，贏的時(shí)候，賺很多，虧就虧得較小，通過(guò)這個(gè)獲得收益。比如說(shuō)紅線，我通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬出來(lái)的，這個(gè)是我們比較典型的趨勢(shì)追蹤的策略，它會(huì)可能經(jīng)常虧，大多數(shù)時(shí)間在虧，一旦抓住一輪，它會(huì)一下子就起來(lái)，虧的時(shí)間從筆數(shù)上來(lái)說(shuō)，可能虧的時(shí)間比較多。然后另外一種，如果進(jìn)入盤(pán)整期，我們就迅速通過(guò)計(jì)算機(jī)進(jìn)行判斷，盡量做一些反轉(zhuǎn)策略，反轉(zhuǎn)策略一般賺的非常多，就是說(shuō)命中率非常高，一般可以達(dá)到百分之七八十的命中率，但是每次賺都是賺小錢(qián)，虧會(huì)虧大錢(qián)，但整體只要我們命中率高，集合在一起，也是能賺錢(qián)的。綠線就是一個(gè)比較典型的反轉(zhuǎn)策略，可能經(jīng)常在掙錢(qián)，突然被市場(chǎng)沖擊一下，一下子虧了很多，再慢慢往上爬，整體通過(guò)高的命中率獲得收益。另外我們通過(guò)人機(jī)結(jié)合的方式，純計(jì)算機(jī)還是不行，尤其是在判斷第一步市場(chǎng)是在什么狀態(tài)的情況下，計(jì)算機(jī)還是達(dá)不到一個(gè)人的判斷，所以我們除了計(jì)算機(jī)加以判斷，人盯盤(pán)的能力也是非常重要的，我們會(huì)緊緊地盯著盤(pán)，隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整，如果計(jì)算機(jī)判斷的狀態(tài)我們認(rèn)為是不對(duì)的，迅速用人的方式進(jìn)行調(diào)整過(guò)來(lái)。但主要還是調(diào)整第一步市場(chǎng)的狀態(tài)為主，后面一旦市場(chǎng)判斷正確了，因?yàn)橛?jì)算機(jī)的優(yōu)勢(shì)在于它的速度，如果認(rèn)為現(xiàn)在是處于一個(gè)急速拉升或者升降這么一個(gè)狀態(tài)，我認(rèn)為手工它的速度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)追不上的，不會(huì)說(shuō)手工去追，去模擬計(jì)算機(jī)的策略，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到計(jì)算機(jī)的水平，它可以迅速地發(fā)現(xiàn)一個(gè)機(jī)會(huì)，在第一步的時(shí)候就以最快的速度沖進(jìn)去，因?yàn)槲覀儨y(cè)試過(guò)，在幾毫秒內(nèi)就可以收到，人是反應(yīng)轉(zhuǎn)不過(guò)來(lái)的，它可以迅速進(jìn)去，迅速獲得第一步趨勢(shì)的開(kāi)始，基本上這就是我們自己的經(jīng)驗(yàn)，謝謝大家。