在美豆天氣炒作“佑護(hù)”、原油市場(chǎng)蒸蒸日上和國(guó)內(nèi)雙節(jié)預(yù)期影響下，大連豆油在9月首周迎來(lái)“開(kāi)門紅”行情，乍看是為“金九銀十”走勢(shì)埋下伏筆，但實(shí)際上，其自身基本面依然缺乏改善條件，主空控盤節(jié)奏較為穩(wěn)健。由于庫(kù)存龐大、需求低迷早已是市場(chǎng)共識(shí)，期價(jià)不具備強(qiáng)力攀升的意愿，而隨著美豆變盤時(shí)點(diǎn)逼近，豆油作價(jià)成本趨于下滑，期價(jià)二次探底將不可避免，只不過(guò)，一瀉千里的走勢(shì)將被抵抗式下跌形態(tài)所取代。

從上游來(lái)看，8月份以來(lái)，階段性天氣炒作成為多頭華麗的“理由”，各大機(jī)構(gòu)在8月底、9月初紛紛下調(diào)2013/14年度美豆單產(chǎn)預(yù)估，普遍為41.4-42.4蒲式耳/英畝，低于政府上月預(yù)估的42.6蒲式耳/英畝，使得國(guó)際投機(jī)基金凈多持倉(cāng)迅速增加，并助推美豆期價(jià)一路“小跑”。CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)基金在CBOT大豆、豆粕和豆油上的凈多頭寸分別由8月6日當(dāng)周的5.7萬(wàn)手、2.4萬(wàn)手和-5.5萬(wàn)手，增加至9月3日當(dāng)周的16.6萬(wàn)手、5.8萬(wàn)手和-1.2萬(wàn)手，表明基金對(duì)豆類板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著升溫，并為美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月12日即將公布的供需報(bào)告利多預(yù)期不斷造勢(shì)。

雖然美豆生長(zhǎng)著實(shí)受到了天氣威脅，美國(guó)政府在9月報(bào)告中也會(huì)做出對(duì)產(chǎn)量減少的確認(rèn)，但在“買預(yù)期、賣事實(shí)”的慣性操作下，筆者判斷報(bào)告將對(duì)天氣炒作畫上句號(hào)，令美豆頭部形成日漸明晰。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從1983-2012年的30年間，美豆價(jià)格在9月中上旬觸頂?shù)母怕矢哌_(dá)90%，預(yù)計(jì)1400-1450美分/蒲式耳依然是美豆11月合約較難跨越的“門檻”。一旦美豆天氣升水泡沫破裂，豆油作價(jià)成本將會(huì)下移，期價(jià)將缺乏實(shí)質(zhì)性支撐，畢竟不論是進(jìn)口美豆還是南美大豆，都呈現(xiàn)出遠(yuǎn)月略有貼水的情形，暗示未來(lái)上游原料供應(yīng)趨于好轉(zhuǎn)。

對(duì)于自身供給而言，油廠挺粕拋油策略的延續(xù)始終不利于豆油走升動(dòng)能的積聚。盡管8月份以來(lái)大豆進(jìn)口成本水漲船高，累計(jì)增加450-500元/噸，但油廠壓榨效益卻也隨之好轉(zhuǎn)，沿海地區(qū)已回升至250-300元/噸的較高水平，而這主要?dú)w功于豆粕的強(qiáng)勢(shì)，豆油對(duì)壓榨利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度則拖了后腿，行業(yè)現(xiàn)狀與油廠策略注定了油粕比值的低位徘徊，這也預(yù)示著豆油走勢(shì)還將處于被動(dòng)局面，咸魚翻身的概率不大。

下游方面，雙節(jié)備貨節(jié)奏遠(yuǎn)不如市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)貨購(gòu)銷較為清淡，主要港口豆油庫(kù)存近一個(gè)月就下滑約12萬(wàn)噸，降至83萬(wàn)噸左右，與7月底水平相當(dāng)，而油廠商業(yè)庫(kù)存則仍維持在100萬(wàn)噸以上。隨著節(jié)前備貨預(yù)期落空，金九銀十的行情也難以立足，豆油下跌壓力將會(huì)增加。

值得一提的是，在豆油生物燃料需求方面，國(guó)際原油的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行成為油脂期價(jià)的重要利多因素。知名油籽分析機(jī)構(gòu)《油世界》預(yù)計(jì)今年全球生物燃料行業(yè)豆油用量將增長(zhǎng)2.9%，達(dá)到708萬(wàn)噸，如若原油價(jià)格繼續(xù)飆漲，植物油的生物屬性將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，使得豆油期價(jià)下跌空間或受到限制。