美聯(lián)儲為期兩天的議息會議不僅牽動著海外金融市場的神經(jīng)，同時也讓國內(nèi)商品市場忐忑不安。面對流動性“審判日”臨近，在擔憂和謹慎心態(tài)驅(qū)使下，市場普遍缺乏做多信心。其中滬膠主力1401合約昨天呈現(xiàn)出高開低走的態(tài)勢，期價未能扭轉(zhuǎn)短期回落頹勢，預(yù)計在中秋節(jié)前，滬膠雙頂構(gòu)筑后的回撤行情仍將延續(xù)。

隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢越來越明顯，市場對于美聯(lián)儲在本月17-18日召開的議息會議上宣布削減月度購債規(guī)模的預(yù)期也越來越強。瑞信預(yù)計，美聯(lián)儲會在此次貨幣例會中開啟QE退出之門，宣布每月購買資產(chǎn)的金額減少200億美元，之后于明年1月和4月再減少200億美元，直到明年中期正式結(jié)束量化寬松。與此同時，美聯(lián)儲還會給出低利率前瞻性指引，勾勒出未來加息的時間表?？梢韵胂螅蕾囉诔湓Ａ鲃有远蠓€(wěn)走強的全球經(jīng)濟會因為量寬退出而產(chǎn)生“減藥之后的不適癥狀”，而眼下來看，經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生的正面利多效應(yīng)尚難以抵消流動性“退潮后”引發(fā)的負面作用，因此近日滬膠期價主動性回撤是在提前兌現(xiàn)這部分凈利空預(yù)期。

此外，美聯(lián)儲退出QE已經(jīng)引發(fā)新興市場低強度流動性“地震”。巴西和印尼于近期相繼加息意在遏制熱錢外流造成的本幣快速貶值局面進一步惡化。雖然日韓等國維持原有利率水平，但央行對于匯率關(guān)注度顯著上升，常規(guī)操作頻率強化。中國市場雖保持謹慎態(tài)度，但面對中秋和國慶雙節(jié)將至，又是季末銀行業(yè)績考核期，盡管有公開操作保駕護航，但流動性趨緊態(tài)勢還是令短期拆借利率顯著上升。資金偏緊的預(yù)期成為目前壓制滬膠下行的主要動力。

從供需層面看，雖然前段日子，泰國膠農(nóng)游行抗議活動頻發(fā)或許會造成產(chǎn)量階段性小幅回落，但隨后當局加大天膠貼補力度和取消出口關(guān)稅卻有可能引發(fā)低價膠涌現(xiàn)。預(yù)計在泰國政府補貼政策扶持下，全年該國增產(chǎn)預(yù)期較強并可能會彌補掉其他成員國減產(chǎn)幅度。同時，據(jù)筆者研究發(fā)現(xiàn)，歷來商品供需略微不平衡難以撫平和對沖流動性溢價回吐造成的劇烈行情，況且當下滬膠供需環(huán)境似有不利于期價走強的跡象存在。

每年9-10月份是青島保稅區(qū)天膠船貨集中到港的高峰季，而泰國政府在取消關(guān)稅和加大補貼力度之后，預(yù)計的高峰季壓力有望更勝于往年。體現(xiàn)到進口數(shù)據(jù)上，未來兩個月天膠同比和環(huán)比可能均出現(xiàn)大幅增長，因為其由負轉(zhuǎn)正的臨界點已經(jīng)在8月出現(xiàn)。當月17萬噸的進口量遠超市場預(yù)期，且環(huán)比7月回升10%以上，打破了6、7月進口環(huán)比萎縮的局面。

面對眼下趨謹慎的市場心態(tài)，考慮到趨緊的流動性預(yù)期以及趨寬松的供應(yīng)形勢，在中秋節(jié)前，滬膠1401合約期價預(yù)計仍將延續(xù)震蕩回落走勢。