不過上周五，美聯(lián)儲(chǔ)一些官員發(fā)表的言論似乎又讓市場(chǎng)恢復(fù)了部分削減QE的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席喬治在上周五嚴(yán)厲批評(píng)了其美聯(lián)儲(chǔ)同事們?cè)谥苋蕸Q議上作出的決定，并警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)的政策信用正處于危險(xiǎn)之中。喬治表示，美聯(lián)儲(chǔ)作出不縮減QE購(gòu)債規(guī)模的決定，是非常令人失望的，此前美聯(lián)儲(chǔ)在為縮減QE做準(zhǔn)備時(shí)已付出了巨大的代價(jià)。而另一位聯(lián)儲(chǔ)官員，美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席——布拉德更于同一天表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在10月會(huì)議上改變政策，或小規(guī)模收縮債券購(gòu)買計(jì)劃，而在剛剛結(jié)束的會(huì)議上按兵不動(dòng)是個(gè)比較勉強(qiáng)的決定。布拉德表示，不排除有些數(shù)據(jù)會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來的看法，從而樂于在10月份小幅收縮購(gòu)債規(guī)模。所以，美聯(lián)儲(chǔ)雖未能如市場(chǎng)預(yù)期的那樣，在9月推出縮減量化寬松規(guī)模的政策，但從最新的消息來看，亦不遠(yuǎn)矣。

由于恰逢國(guó)內(nèi)中秋假期，匯市休市，所以美聯(lián)儲(chǔ)上周三出乎市場(chǎng)預(yù)料的行為，未能及時(shí)對(duì)在岸市場(chǎng)造成影響。但從離岸市場(chǎng)上周四的反應(yīng)來看，相信在岸即期匯率市場(chǎng)在本周開盤后，也將出現(xiàn)一定程度的低開，但在央行匯率維穩(wěn)策略以及美聯(lián)儲(chǔ)官員周五關(guān)于近期依然有可能推出縮減QE計(jì)劃的背景下，我們認(rèn)為出現(xiàn)匯率大幅下滑的可能性不大，在岸即期匯率的波動(dòng)應(yīng)該小于等于離岸市場(chǎng)上周四的反應(yīng)。

圖2.人民幣在、離岸遠(yuǎn)期升水率

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，南華研究

匯率遠(yuǎn)期方面，在、離岸市場(chǎng)1年期人民幣NDF繼續(xù)下滑。截至上周四，在岸遠(yuǎn)期匯率來到6.1920，繼續(xù)逼近今年5月31日創(chuàng)下的6.1835的歷史低位，而離岸遠(yuǎn)期匯率則創(chuàng)出6.1921的歷史新低。上周的大幅下滑主要出現(xiàn)在周四，也就是說主要還是受到美聯(lián)儲(chǔ)未宣布縮減量化寬松規(guī)模的影響。從該事件后的聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度來看，我們認(rèn)為該影響應(yīng)該難以持續(xù)，加上目前人民幣匯率遠(yuǎn)期升水率已經(jīng)來到了歷史低位附近，投資者應(yīng)該警惕升水率會(huì)出現(xiàn)反彈的可能性。

圖3.人民幣外匯占款余額

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，南華研究

另外，從近期公布的人民幣外匯占款數(shù)據(jù)來看，8月外匯占款逆轉(zhuǎn)前個(gè)兩月的負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)約273億元，但其規(guī)模仍小于市場(chǎng)預(yù)期的500-1000億元，顯示美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的政策預(yù)期對(duì)外匯流入中國(guó)形成一定抑制，不過鑒于中國(guó)基本面短期企穩(wěn)回升，而且央行一直以來奉行的匯率維穩(wěn)政策，可能將在一定程度上抵消美國(guó)退出QE對(duì)人民幣匯率可能帶來的沖擊，我們認(rèn)為這很可能會(huì)吸引部分資金回流中國(guó)，進(jìn)而使得外匯占款繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而這將使得人民幣匯率，特別是遠(yuǎn)期匯率，保持堅(jiān)挺。

圖4.人民幣匯率期貨主力合約

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，南華研究

最后，我們來看離岸人民幣匯率期貨。上周一至周三，主力合約CUSF1406一直保持橫盤態(tài)勢(shì)，周四由于受到美聯(lián)儲(chǔ)沒有削減QE，這一出人意料的事件影響，出現(xiàn)大幅下跌，并連續(xù)跌破了6.1844及6.18這兩個(gè)支撐位，來到6.1735。結(jié)合CUSF1406持倉(cāng)及成交變化來看，上周一至四，多空雙方的運(yùn)行主基調(diào)分別為：周一空頭小幅加倉(cāng)，并且部分多頭離場(chǎng)；周二空頭繼續(xù)小幅加倉(cāng)；周三多、空雙方勢(shì)均力敵；周四多頭受美聯(lián)儲(chǔ)事件影響，恐慌平倉(cāng)，部分多頭轉(zhuǎn)為空頭。從多空雙方的運(yùn)行情況來看，空頭持倉(cāng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而且在美聯(lián)儲(chǔ)事件的消息面、以及外匯占款回升的基本面的多方面打擊下，多頭已經(jīng)開始有些潰不成軍，期貨價(jià)格將至少在美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減QE前的這段時(shí)期內(nèi)以偏空基調(diào)為主。不過，目前的遠(yuǎn)期匯率已經(jīng)來到歷史低位附近，升水率也已觸及階段性低位，加上從消息層面看，美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減QE在即，建議投資者在此處以觀望為主。對(duì)于長(zhǎng)線的空頭持倉(cāng)，建議可以繼續(xù)持有，不過鑒于其間很有可能將面臨削減QE這一重大風(fēng)險(xiǎn)事件，期貨價(jià)格的波動(dòng)將大幅放大，應(yīng)注意持倉(cāng)比例的控制。