美國不斷攀升的債務(wù)負擔(dān)與經(jīng)濟漸強的復(fù)蘇勢頭之間的糾纏，并不能扭轉(zhuǎn)黃金由系統(tǒng)性高估向合理估值的修正過程，短期的風(fēng)險事件無法改變金價長期趨弱的趨勢。

自2007年底開始的金融危機，可以看作是上個世紀(jì)最后幾年破滅的網(wǎng)絡(luò)神話所帶來沖擊的某種延續(xù)。縱觀全球近十五年的發(fā)展脈絡(luò)，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的過分高估被快速修正后，大量資本為了尋找新的收益增長點而推高了美國以及歐洲的房地產(chǎn)價格，同時金融創(chuàng)新的大量過度應(yīng)用強化了資產(chǎn)購買者的過度自信，從而導(dǎo)致了2008年至2009年的一系列嚴(yán)重金融惡性事件的爆發(fā)。而在2000年前后，黃金價格也進入加速上揚的時間周期，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂之后金價進入長期上揚周期絕非偶然，其中全球資金尋求超額收益的驅(qū)動力量有不可忽略的推動作用，資產(chǎn)價格隨著利率下行而逐漸被推高，而黃金作為抗通脹資產(chǎn)的長期上行也就順理成章。從傳統(tǒng)金融資產(chǎn)定價理論角度來看，黃金在2007年之前的上行基本上仍屬于對宏觀經(jīng)濟因素的正確反應(yīng)，其期望收益率仍是其風(fēng)險的合理回報，金價在此階段基本不存在系統(tǒng)性高估。

金融危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲推出量化寬松貨幣政策，無疑將進一步壓低利率而推高資產(chǎn)價格，也正是基于基礎(chǔ)貨幣供給增加對于貨幣供給量的乘數(shù)效應(yīng)的預(yù)期，全球范圍內(nèi)通脹預(yù)期有所抬頭。鑒于通脹以及美元資產(chǎn)吸引力下降的雙重因素作用，黃金市場回報率預(yù)期不斷升溫，從投資行為學(xué)的角度來看，黃金市場正式進入低風(fēng)險與高預(yù)期回報率并存的非理性時期。黃金價格自2008年開始加速上行，截止到2011年，金價上行幅度超過百分之兩百，此階段金價所創(chuàng)造的超額回報率已經(jīng)完全脫離宏觀經(jīng)濟的理性反應(yīng)水平，投資者的非理性買入與價格上揚形成了正反饋效應(yīng)，導(dǎo)致金價系統(tǒng)性高估，而并非一般性事件刺激性向上偏離。

基于上述觀點，黃金價格修正周期或?qū)⑦h未結(jié)束，在過去兩年中，盡管金價已經(jīng)出現(xiàn)了中級調(diào)整，但調(diào)整幅度以及時間遠遠未能使得金價回歸理性估值區(qū)間。從短期黃金市場情況來看，似乎印證了黃金將長期下行以回歸理性估值的論斷。近期美國兩黨就債務(wù)上限問題爭論不休，或?qū)?dǎo)致下周美國出現(xiàn)債務(wù)違約，而此種重大風(fēng)險預(yù)期并未使得黃金價格獲得揚升動力，就此現(xiàn)象可以認為支撐黃金非理性估值的正反饋效應(yīng)已經(jīng)消退殆盡，而美國無論是否出現(xiàn)債務(wù)違約，都將被解讀為利空金價的訊息，從而打壓金價而助推美元指數(shù)。從歷史來看，某一金融資產(chǎn)從系統(tǒng)性高估回歸理性定價的過程，一般都會超出投資者心理預(yù)期，筆者認為黃金價格下跌周期仍將再延續(xù)兩年以上，且金價或可回到2008年之前的水平。

黃金周線級別下行趨勢明顯，均線系統(tǒng)呈現(xiàn)明顯的空頭排列，擺動指標(biāo)低位徘徊，上攻動能持續(xù)衰竭，新一輪的下行趨勢正在蓄勢，不排除在今年年底之前將重新考驗前期低點，長期空頭頭寸規(guī)模可在年底前適度擴大，短期風(fēng)險敞口應(yīng)降低以應(yīng)對突發(fā)事件風(fēng)險。