今年10月末美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持寬松貨幣政策的基調(diào)確立。隨著近期一系列強(qiáng)勁數(shù)據(jù)預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)部分官員聲明措辭微變，再度引起市場(chǎng)對(duì)其縮減貨幣政策規(guī)模進(jìn)度的炒作，市場(chǎng)預(yù)期幾度改變，對(duì)包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格走勢(shì)造成了較大的影響。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的預(yù)期與美國(guó)政府發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)緊密關(guān)聯(lián)。今年10月份，因美國(guó)政府預(yù)算僵局和接踵而至的政府停運(yùn)一度引發(fā)需求憂慮，同時(shí)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)一些放緩跡象，諸如9月就業(yè)增長(zhǎng)遜于預(yù)期、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降幅小于預(yù)期、10月初制造業(yè)放緩以及9月成屋銷售下降且房?jī)r(jià)增速回落等，美聯(lián)儲(chǔ)各項(xiàng)發(fā)言也表明會(huì)謹(jǐn)慎擇機(jī)縮減刺激政策，此期間市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激措施的縮減推遲至明年3月，而月末的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議也證實(shí)了市場(chǎng)的猜測(cè)，會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)表示將延長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)的貨幣政策。這一階段市場(chǎng)的政策預(yù)期對(duì)油市是起支撐作用的，抵消了庫(kù)存攀升等其他因素對(duì)油價(jià)的部分壓力（見圖1）。

進(jìn)入11月份之后，近期發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)利好，四季度經(jīng)濟(jì)開局強(qiáng)勁，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降，10月非農(nóng)就業(yè)崗位更是超預(yù)期增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎踏上了強(qiáng)勁復(fù)蘇之路。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)此現(xiàn)象也開始持有不同見解，一些官員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)維持過松的貨幣政策過久，可能埋下通脹隱患，主張盡快采取縮減措施，且財(cái)政政策不做出變革前提下，寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的成效也不會(huì)顯著；而另一些官員認(rèn)為在采取縮減政策措施之前應(yīng)看到一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的明顯改善，不應(yīng)就近期的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)做出簡(jiǎn)單的判斷。雖然，美聯(lián)儲(chǔ)政策的走向還存在許多不確定性，但以上這些已經(jīng)足夠促成市場(chǎng)臆測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年12月決議采取縮減貨幣刺激措施，這比上月的預(yù)期時(shí)限大大提前，對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的沖擊。首先在市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期可能縮減貨幣刺激規(guī)模的強(qiáng)烈預(yù)期之下美元得到提振，連日走高，對(duì)包括原油在內(nèi)的多數(shù)大宗商品的價(jià)格形成壓力，且市場(chǎng)憂慮縮減政策可能導(dǎo)致市場(chǎng)中的低成本資金減少，從而可能減弱投資者對(duì)諸如原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的胃納。在此影響下，美國(guó)原油期價(jià)周二（11月12日）重壓下跌超過2美元，錄得四個(gè)半月新低，盤中觸及92美元/桶附近的低位，收?qǐng)?bào)93.04美元/桶，當(dāng)日跌幅2.2%，為6月20日以來最大單日百分比跌幅（見圖1）。

由圖1可見，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策基調(diào)預(yù)期的改變，油市的表現(xiàn)存在很大的差異，10月下旬至月末油市有一段明顯的反彈，雖然不是單純出于市場(chǎng)預(yù)期的作用，但不可否認(rèn)當(dāng)時(shí)這一預(yù)期對(duì)油價(jià)的支撐作用。而11月上旬之后，隨著一系列強(qiáng)勁數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策基調(diào)的預(yù)期發(fā)生了很大的逆轉(zhuǎn)，這一改變對(duì)美原油造成了重壓。

近期市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月將決議縮減刺激政策規(guī)模的情緒高漲，已經(jīng)給大宗商品的價(jià)格帶來明顯的壓力，預(yù)計(jì)這一預(yù)期在短期內(nèi)仍將維持其對(duì)價(jià)格的壓力。但個(gè)人認(rèn)為，市場(chǎng)目前預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)將在12月做出縮減貨幣政策措施的決議其可能性不大，基于以下幾點(diǎn)考慮：其一，雖然近期美國(guó)政府公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較強(qiáng)勁，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本形勢(shì)仍顯疲弱，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)仍不理想，諸如美國(guó)企業(yè)9月支出計(jì)劃大幅下滑，10月計(jì)劃裁員人數(shù)月增13.5%，10月初制造

業(yè)一度放緩等，單憑近期的利好數(shù)據(jù)，還不能判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走上穩(wěn)步的復(fù)蘇之路，美聯(lián)儲(chǔ)還需要更多時(shí)間、觀察更多數(shù)據(jù)來做出判斷；其二，美國(guó)政府的財(cái)政問題還未得到徹底的解決，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)量化寬松政策還存在一定的依賴性；其三，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)縮減貨幣政策的時(shí)機(jī)意見尚未達(dá)成一致，激進(jìn)和謹(jǐn)慎兩派分庭抗禮，各執(zhí)一詞，達(dá)成多數(shù)意見的統(tǒng)一尚需時(shí)日；其四，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初見起色的環(huán)境下，國(guó)際社會(huì)對(duì)美國(guó)的量化寬松政策退出影響非常關(guān)注，希望美國(guó)政府謹(jǐn)慎對(duì)待。

介于上述的考慮，預(yù)計(jì)明年初開始，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持比較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部多數(shù)將傾向于著手進(jìn)行縮減刺激政策規(guī)模，但考慮到政策退出的影響和市場(chǎng)的心理承受力，不至于造成過大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，料將安排一種漸進(jìn)式逐步退出的方式，并輔以一些配套的措施，同時(shí)對(duì)政府的財(cái)政問題做出合理的規(guī)劃。如果市場(chǎng)能理性對(duì)待，則美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其貨幣政策的安排，不應(yīng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生較大的震蕩。