國(guó)際原油市場(chǎng)自11月以來(lái)，在需求緩慢好轉(zhuǎn)以及利比亞國(guó)內(nèi)危機(jī)引發(fā)供應(yīng)短缺等多重影響之下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。標(biāo)普GSCI能源指數(shù)上漲5.6%，同期金屬和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)分別下跌2.1%和1.3%；歐美兩地原油分別上漲5.7%和4.5%，成為整體商品上漲的主要推動(dòng)力量。不過(guò)近一周來(lái)，隨著伊核談判的逐步明朗以及利比亞危機(jī)的逐步緩解，歐洲市場(chǎng)略顯回落。筆者認(rèn)為，供應(yīng)短期難現(xiàn)快速增長(zhǎng)，需求恢復(fù)仍為大概率事件，明年1月中旬前，油市整體仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但兩地價(jià)差同期將略有收斂。

利比亞增產(chǎn)空間有限

布倫特原油近一周快速回落，一方面來(lái)自于利比亞對(duì)于兩周內(nèi)將“完全恢復(fù)生產(chǎn)”的承諾，另一方面則來(lái)自于歐佩克產(chǎn)量會(huì)議中伊朗和伊拉克要求沙特等國(guó)削減產(chǎn)量以為其后期增長(zhǎng)“讓路”引起的分歧。就前者而言，利比亞總理在被媒體問(wèn)及產(chǎn)量恢復(fù)問(wèn)題時(shí)，表示目前很難確定，但問(wèn)題比較“棘手”。筆者預(yù)計(jì)利比亞在至少6個(gè)月時(shí)間內(nèi)沒(méi)有恢復(fù)至100萬(wàn)桶產(chǎn)量的可能，未來(lái)1個(gè)月內(nèi)有望從目前的25萬(wàn)桶回升至40～45萬(wàn)桶，其局勢(shì)變動(dòng)對(duì)油價(jià)的實(shí)際影響并不大。

就后者而言，伊朗在上一輪會(huì)談中得到了制裁的放松后，迫不及待開(kāi)始籌備6個(gè)月過(guò)渡期后可能的原油禁運(yùn)解除。很難說(shuō)伊朗對(duì)于產(chǎn)量回升至400萬(wàn)桶以上的信心來(lái)自在會(huì)議上六方的暗示，還是魯哈尼在向外釋放煙幕彈，抑或是先行在歐佩克內(nèi)部爭(zhēng)取一些空間。不過(guò)至少?gòu)哪壳皝?lái)看，筆者認(rèn)為其增產(chǎn)空間非常有限。

目前，伊朗國(guó)內(nèi)反對(duì)聲音較為強(qiáng)烈，在近一個(gè)月引發(fā)了多次游行；雖然會(huì)談結(jié)果得到了最高精神領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊的首肯，但保守派將會(huì)談結(jié)果引申為魯哈尼與美國(guó)的“媾和”，這在后期會(huì)一定程度阻礙伊朗執(zhí)行會(huì)談協(xié)議。另一方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)政治壓力同樣較重，眾議院多數(shù)共和黨議員不滿于對(duì)伊朗制裁的放松。外部方面，以色列對(duì)于此次會(huì)談極為不滿，沙特也有眾多怨言，這都將影響對(duì)伊朗原油禁運(yùn)的取消。因此，伊朗能否真正在6個(gè)月過(guò)渡期末獲得原油出口禁運(yùn)，目前仍不容樂(lè)觀。筆者傾向于其產(chǎn)量在明年底能夠增長(zhǎng)50萬(wàn)桶/天水平。因而就歐洲和亞太市場(chǎng)來(lái)看，供應(yīng)端短期難見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，遠(yuǎn)景空間亦不大，油市難持續(xù)回落。

美國(guó)需求好轉(zhuǎn)

近一周美國(guó)市場(chǎng)大幅反彈，并接替歐洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)了能源品的整體上漲，其上漲主要來(lái)自于兩方面因素。一方面是原油庫(kù)存連續(xù)兩周大幅下滑，美國(guó)石油協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示連續(xù)兩周回落1990萬(wàn)桶，遠(yuǎn)高同期市場(chǎng)平均預(yù)期。其原因主要來(lái)自于煉廠開(kāi)工的大幅回升，自10月末起，美國(guó)成品油消費(fèi)快速回升，但同期煉油利潤(rùn)率回升有限，煉廠開(kāi)工維持同期較低水平，這致使終端消費(fèi)回暖難以向上游原油傳導(dǎo)；不過(guò)自11月起，煉廠開(kāi)工率連續(xù)4周快速回升6.7%，目前已觸及歷史同期高點(diǎn)92.7%，這也引發(fā)了庫(kù)存的快速回落并推升油價(jià)走強(qiáng)。筆者預(yù)期隨著取暖消費(fèi)的回升、歐洲取消對(duì)美航油進(jìn)口關(guān)稅、德州主成品油出口港霧霾消散以及年末煉廠清庫(kù)存等因素的多重推動(dòng)之下，未來(lái)1個(gè)月這一趨勢(shì)仍將延續(xù)，亦將支撐美國(guó)市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)。

另一方面則是Trans Canada公司關(guān)于Keystone XL南段將于明年1月投入使用的聲明，該管道運(yùn)量70萬(wàn)桶/天，從紐約原油交割地庫(kù)欣至德州休斯敦和亞瑟港，可以較大緩解庫(kù)欣庫(kù)存堆積。從美灣基準(zhǔn)價(jià)LLS與WTI價(jià)差來(lái)看，目前運(yùn)輸瓶頸已不再是兩地價(jià)差高企的主要因素；美灣主要出口港運(yùn)力觸及上限，成品油出口緩慢，煉廠開(kāi)工維持低位致使原油庫(kù)存堆積才是主要原因。不過(guò)從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，由于近2個(gè)月庫(kù)欣庫(kù)存再現(xiàn)上升，因而這一消息仍對(duì)油價(jià)形成了一定支撐。筆者預(yù)期，在1月此管道投入使用后仍將對(duì)紐約原油形成一定支撐。

因此，就整體油市而言，年末至明年1月初之前，需求復(fù)蘇的大背景下，市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)仍是大概率事件。中東局勢(shì)對(duì)油市短期影響已經(jīng)趨于完結(jié)，歐洲市場(chǎng)繼續(xù)下行空間不大，布倫特原油或小幅反彈，有望重回112美元；美國(guó)煉廠開(kāi)工快速回升，紐約原油有望延續(xù)反彈并觸及105美元水平。