1月10日，遠(yuǎn)弱于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)提振了工業(yè)金屬全線反彈。然而1月13日，滬市金屬?zèng)_高回落，大幅回吐漲幅。我們認(rèn)為美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)很難打斷美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的進(jìn)程。有色金屬上行的風(fēng)險(xiǎn)還是在于海外資金借助藏貨或轉(zhuǎn)移庫(kù)存，有色金屬已經(jīng)失去了最后的反彈機(jī)會(huì)，后市將繼續(xù)下行。

QE削減進(jìn)程難受阻。1月10日，美國(guó)公布的2013年12月份非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)人數(shù)僅僅7.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)，引發(fā)黃金大漲1.4%，紐約油價(jià)大漲1.2%。而工業(yè)金屬反彈幅度紛紛超過(guò)1%。

然而，筆者并不認(rèn)為，遠(yuǎn)弱于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)會(huì)打斷美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的進(jìn)程。首先，12月份非農(nóng)數(shù)據(jù)大大弱于預(yù)期很大原因在于美國(guó)惡劣的天氣，27.3萬(wàn)人因惡劣天氣在家待業(yè)，為1977年以來(lái)最高，遠(yuǎn)高于歷年12月平均10萬(wàn)人的水平。而且，11月的新增非農(nóng)就業(yè)崗位上修了3.8萬(wàn)個(gè)，緩和了上述不利情況。2013年整體來(lái)說(shuō)，美國(guó)新增了220萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，這與2012年每月平均增加18萬(wàn)人的非農(nóng)就業(yè)水平相當(dāng)。其次，美國(guó)12月份非農(nóng)數(shù)據(jù)與制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)、ADP民間就業(yè)人數(shù)相背離，很大可能在下個(gè)月被上修。而未來(lái)維持政策承諾的權(quán)威性，失業(yè)率下降至6.7%，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)鷹派更加強(qiáng)烈地削減QE，因?yàn)槠渌?jīng)濟(jì)指標(biāo)都指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好。

海外資金軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。去年12月份至今年初，有色金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)反彈有以下幾個(gè)原因：首先，12月和1月屬于中國(guó)春節(jié)備貨的季節(jié)，以及每年年底和新一年年初海外指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)提供炒作題材。其次，印尼原礦出口干擾事件炒作。再次，海外資金通過(guò)轉(zhuǎn)移庫(kù)存、制造現(xiàn)貨溢價(jià)和提貨排隊(duì)的有利環(huán)境，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)獲利。最后，國(guó)內(nèi)冶煉廠也配合壓貨，或者完成年度生產(chǎn)任務(wù)而停產(chǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源流轉(zhuǎn)緩慢。

從我們跟蹤的指標(biāo)來(lái)看，這種軟逼倉(cāng)的活動(dòng)似乎還沒(méi)有完全退去。10月10日，倫敦、紐約和上海三地顯性庫(kù)存繼續(xù)下降，分別降至34.4萬(wàn)噸、12.2萬(wàn)噸和1.54萬(wàn)噸的近1年的低位。而倫銅注銷倉(cāng)單占庫(kù)存的比例在1月10日維持64.33%的歷史高位，并且1月10日倫銅現(xiàn)貨溢價(jià)升至27.25美元的1年半的新高。

相對(duì)于銅，鋁由于過(guò)剩量龐大，以及國(guó)內(nèi)自給率較高，從而并不是海外庫(kù)存融資交易影響。據(jù)相關(guān)資料顯示，目前有超過(guò)1000萬(wàn)噸的鋁庫(kù)存被融資鎖定，導(dǎo)致歐美和日本鋁現(xiàn)貨貿(mào)易升水在250美元/噸以上。

而金融屬性僅次于銅的鋅，也受融資交易和海外資金制造現(xiàn)貨高溢價(jià)的影響。去年12月底至今，倫鋅現(xiàn)貨溢價(jià)一度超過(guò)10美元，但是1月10日回落至貼水5.75美元/噸。而鋅貿(mào)易升水也在歐洲和北美不斷攀升，目前也突破了200美元/噸。

下游消費(fèi)逐漸清淡。伴隨春節(jié)臨近，下游消費(fèi)商開始逐漸撤離市場(chǎng)。對(duì)于電纜、銅桿線、銅管和銅板帶企業(yè)而言，在12月份溫和補(bǔ)庫(kù)之后，由于對(duì)今年3月份旺季的訂單的不確定性，并沒(méi)有在1月份繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)，維持低庫(kù)存策略。

另外，基于對(duì)印尼禁止原礦出口的擔(dān)憂也出現(xiàn)緩和。最新消息顯示，將允許66家礦業(yè)公司繼續(xù)出口精礦至2017年，初步?jīng)Q定，允許出口的精礦有銅、錳、鉛、鋅和鐵。印尼可能對(duì)鋁土礦等原礦設(shè)定品位，再設(shè)立出口關(guān)稅，因此并不會(huì)完全關(guān)閉出口大門。對(duì)于1月12日生效的出口禁令提供了一個(gè)緩沖的時(shí)間，一季度中國(guó)從印尼進(jìn)口銅礦的貨源并不會(huì)中斷。

從加工行業(yè)來(lái)看，去年12月銅桿線企業(yè)平均開工率為73.66%，環(huán)比微幅回落0.04%，我們預(yù)計(jì)1月份開工率會(huì)進(jìn)一步下降。線纜方面，浙江電纜廠12月份總平均開工率延續(xù)下降為60.86%，環(huán)比上月下滑了3.66個(gè)百分點(diǎn)。而南方鋅合金企業(yè)消費(fèi)相對(duì)偏好。整體開工率維持在50%-60%附近，鍍鋅板企業(yè)開工率也明顯下降。

總之，隨著春節(jié)臨近，中國(guó)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)疲弱已是不爭(zhēng)的事實(shí)。未來(lái)伴隨下游逐漸放假離開市場(chǎng)，有色金屬很大可能有價(jià)無(wú)市，而鋁價(jià)卻不斷創(chuàng)新低。