股指期貨對市場影響一直是富有爭議的話題，尤其是，當(dāng)市場出現(xiàn)大跌時，甚至被冠以“罪魁禍?zhǔn)住钡牧R名。本文以交割周為研究窗口，重點研究在交割周期指對市場的影響情況。研究結(jié)果表明，自期指上市后，在交割周，期指平均下跌27.4點，跌幅遠(yuǎn)高于交割周的前、后兩周，與期指上市前同期亦存在明顯差異。同時，統(tǒng)計檢驗表明，市場存在明顯的交割周效應(yīng)。

期指對市場所產(chǎn)生的影響，在到期日將更為集中表現(xiàn)出來，這種現(xiàn)象被稱之為到期日效應(yīng)。當(dāng)期指合約到期時，在期貨市場與現(xiàn)貨市場上因買賣失衡而形成短暫扭曲現(xiàn)象，一般主要表現(xiàn)在收益率、波幅和成交量等異常變化。實務(wù)中，投資者為了控制在移倉換月中的風(fēng)險，一般在到期日之前提前移倉，提前周期多為一周以內(nèi)。

本文選取2010年4月16日至2014年2月28日合計共46個交割周作為樣本數(shù)據(jù)。同時，選取期指上市前46周數(shù)據(jù)，并用相應(yīng)的區(qū)間、滬深300指數(shù)分別作為交割周和期指合約的替代，用于檢驗期指上市前后“交割周”市場反應(yīng)。另外，還選取相同到期月份的恒生指數(shù)期貨數(shù)據(jù)用于探尋是否具有類似現(xiàn)象。期指合約交割日為合約到期月份的第三個周五，但受節(jié)假日影響，使得交割周前后時間產(chǎn)生偏移。為了控制時間偏移造成誤差，本文將交割日當(dāng)日（t）和之前四個交易日作為一個交割周（T）；交割周的前一周（T-1）指t-5至t-9的5個交易日；交割周后一周（T+1）為t+1至t+5的時間區(qū)間。恒指期貨當(dāng)月合約交割日為當(dāng)月倒數(shù)第二個交易日，交割周劃分以此類推。

樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，期指在上市后，當(dāng)月合約在交割周當(dāng)周平均下跌27.4點，跌幅顯著高于交割周的前一周（T-1）的-3.2點；交割結(jié)束后，次月合約上升當(dāng)月合約，周平均漲跌為1.5點。而在期指上市前，滬深300指數(shù)在相應(yīng)的區(qū)間（T）內(nèi)周平均下跌0.8點，漲跌幅與T周之外并無明顯差異。在剔除一個周漲跌最大值和一個周漲跌最小值后，交割周平均下跌為30.6點，跌幅亦顯著高于其他相應(yīng)區(qū)間。從漲跌頻率看，期指上市后，在46個交割周里有16周收紅，收紅占比僅為35%，不及交割周前后的兩周，也遠(yuǎn)低于期指上市前該周48%的收紅占比。從交割周的單個交易日表現(xiàn)來看，交割日市場表現(xiàn)要好于其他4個交易日。與香港市場相比，國內(nèi)期指在交割周市場表現(xiàn)不及同處于交割周的恒指期貨。從數(shù)據(jù)特征看，在交割周期指偏度、峰度分別為0.756、1.843，表明期指收益為右偏尖峰的。其他周期與交割周相似，均不具備正態(tài)分布的特性。在此基礎(chǔ)，我們采用非參數(shù)法檢驗交割周市場表現(xiàn)與其他周期是否存在顯著性差異。因恒指期貨與國內(nèi)期指基數(shù)不同，采用收益率替代漲跌幅，并進(jìn)行相關(guān)檢驗。

我們采用了非參數(shù)的Mann-Whitney U Test檢驗法，檢驗期指上市后在交割周市場表現(xiàn)與其他各期是否存在顯著差異。檢驗表明，在10%顯著水平下，期指交割周的收益序列與之前后兩周、期指上市前的T周、T-1周均存在顯著差異，其他各周期收益序列并不顯著。同時，來自香港恒指收益率序列非參數(shù)檢驗亦不顯著。也即是說，期指在交割周收益序列產(chǎn)生異常變化。

期指上市后，A股市場首次出現(xiàn)做空力量。從中金所公布的每日結(jié)算會員成交持倉排名，主力機構(gòu)凈空持倉一直占主導(dǎo)地位，在移倉換月交割周里，空頭主力一般利用持倉優(yōu)勢集中打壓市場。本文采用交割周收益序列統(tǒng)計檢驗結(jié)果表明，期指在交割周傾向于下跌的效應(yīng)。亦表明期指在特定日期對市場構(gòu)成利空影響。因此，投資者可根據(jù)該市場現(xiàn)象采取相應(yīng)的投資策略。