隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整日益深化、國(guó)民財(cái)富收入持續(xù)增加和市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，資本市場(chǎng)投融資需求日益多樣化。在此背景下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐開始加快，股指期貨、國(guó)債期貨等一系列旨在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要、提高資源配置效率、降低風(fēng)險(xiǎn)危害的創(chuàng)新金融產(chǎn)品陸續(xù)推出。尤其是滬深300股指期貨，上市以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)健康，功能逐步發(fā)揮，利用股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)的理念已經(jīng)被投資者逐步接受并運(yùn)用，在市場(chǎng)上已具有一定規(guī)模和影響力，但從資本市場(chǎng)整體發(fā)展來(lái)看，目前還不能完全滿足市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展的需求。由于股指期權(quán)等期權(quán)產(chǎn)品的缺乏，一定程度上制約了金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，不利于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升和滿足資本市場(chǎng)投融資的需求。因此，為完善資本市場(chǎng)多層次產(chǎn)品體系，進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新，更好服務(wù)于資本市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)加快啟動(dòng)期權(quán)市場(chǎng)，上市股指期權(quán)。

一、以股指期權(quán)為代表的基礎(chǔ)工具的缺乏一定程度上制約了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提升

與境外成熟市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)券商、基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式較為單一，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，創(chuàng)新能力很差，金融產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品匱乏。而開展金融創(chuàng)新的一個(gè)前提是需要有基礎(chǔ)性工具，沒(méi)有基礎(chǔ)工具，就無(wú)法推出多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，無(wú)法滿足市場(chǎng)和投資者需要。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年，我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)共有182家銀行發(fā)行了103700只理財(cái)產(chǎn)品，而掛鉤股票或商品類的理財(cái)產(chǎn)品僅有2202只，占比僅僅只有2.1%，這其中很大一部分又是由外資銀行發(fā)行的。再以期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，2012年11月份期貨資管業(yè)務(wù)獲批，但直到2013年12月31日，境內(nèi)期貨公司資管業(yè)務(wù)賬戶僅僅只有280戶，根據(jù)期貨資管網(wǎng)的摸底調(diào)查，第一批18家獲期貨資管牌照的期貨公司發(fā)行期貨資管產(chǎn)品規(guī)模僅僅只有18.8億元，按期貨市場(chǎng)保證金2200億元的總量計(jì)，期貨資管的規(guī)模占市場(chǎng)的0.85%。造成這個(gè)局面的一個(gè)主要原因在于我國(guó)資本市場(chǎng)缺少創(chuàng)新的基礎(chǔ)性工具——股指期權(quán)。以股指期權(quán)為代表的期權(quán)產(chǎn)品的缺失，使得券商、基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)開發(fā)不出與滬深股票市場(chǎng)相關(guān)的產(chǎn)品，直接導(dǎo)致了我國(guó)資本市場(chǎng)品種較為單一，滿足不了廣大居民的個(gè)性化投資需求。

因此，對(duì)于我國(guó)大量的券商、基金公司、期貨公司等金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)而言，股指期權(quán)不僅僅是一個(gè)功能上簡(jiǎn)便易行的避險(xiǎn)工具，更是這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新最常用的基礎(chǔ)工具。股指期權(quán)的推出，將為券商等金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新開創(chuàng)出一個(gè)新的領(lǐng)域，從而改變金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競(jìng)爭(zhēng)模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，推動(dòng)資本市場(chǎng)的整體創(chuàng)新。

二、股指期權(quán)為代表的期權(quán)品種的獨(dú)特性可以滿足金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品多樣化創(chuàng)新的需求，提升創(chuàng)新能力

就期權(quán)本身的特性而言，首先其具有看漲與看跌的買賣的多邊交易模式、權(quán)利和義務(wù)的非對(duì)稱性以及杠桿性的特征，使得對(duì)于期權(quán)的買方，買入期權(quán)只需要交小部分的權(quán)利金就可以獲得無(wú)限盈利的可能性，可以使用期權(quán)完善交易策略，設(shè)計(jì)多樣化的產(chǎn)品體系，提高資產(chǎn)管理的能力；對(duì)于期權(quán)的賣方，則可以使用賣出期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置，提高總體收益。其次，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益的非線性特征也打破了原有金融工具的單調(diào)交易模式，使期權(quán)可以和其他金融工具結(jié)合組合出千變?nèi)f化的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品。以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為例，利用期權(quán)和固定收益產(chǎn)品簡(jiǎn)單結(jié)合就可以根據(jù)客戶對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好程度設(shè)計(jì)出（ELN，Equity-linked notes），PGN（Principal Guaranteed Notes）等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，滿足客戶需求，提升創(chuàng)新能力。

因此，期權(quán)具有不同到期日、不同執(zhí)行價(jià)格、買權(quán)或賣權(quán)的不同變量以及具有的杠桿性的特征，既可以把不同的期權(quán)各種方式組合在一起，又可以把期權(quán)同標(biāo)的資產(chǎn)組合在一起，創(chuàng)造出不同的策略，以滿足不同交易和投資目的的需要，從而使得期權(quán)成為比期貨更為基礎(chǔ)的金融衍生工具，是創(chuàng)造創(chuàng)新金融產(chǎn)品大廈的基礎(chǔ)性工具，具有靈活性和可變通性，能激發(fā)市場(chǎng)大量的創(chuàng)新，引發(fā)交易所、金融機(jī)構(gòu)等進(jìn)行一系列的市場(chǎng)連鎖創(chuàng)新。從境外成熟的資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，期權(quán)被大量應(yīng)用于各類新產(chǎn)品創(chuàng)新，成為各種保本產(chǎn)品和高收益產(chǎn)品等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的基本構(gòu)成要素。以投資銀行發(fā)行的、在交易所掛牌上市的備兌權(quán)證為例，WFE數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全球股票交易所共有109.70萬(wàn)只掛牌交易，2011年全年的成交量為1.15萬(wàn)億美元，這些產(chǎn)品絕大多數(shù)是以期權(quán)作為對(duì)沖工具。根據(jù)美國(guó)期權(quán)業(yè)協(xié)會(huì)（OIC）2010年對(duì)美國(guó)投資顧問(wèn)使用期權(quán)的情況的調(diào)查，有48%的投資顧問(wèn)利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn)，在管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1000萬(wàn)美元的投資顧問(wèn)中，85%使用期權(quán)，而在管理資產(chǎn)規(guī)模低于1000萬(wàn)美元的投資顧問(wèn)中，僅僅只有38%使用期權(quán)。

三、金融機(jī)構(gòu)既可以利用股指期權(quán)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，又可以進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新

就具體的實(shí)務(wù)而言，首先可以利用股指期權(quán)發(fā)行創(chuàng)新產(chǎn)品，提高競(jìng)爭(zhēng)力。以證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，其局限性也非常明顯，業(yè)務(wù)模式及產(chǎn)品形式方面相對(duì)單一，無(wú)法滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的多樣化需求。管理人的收益主要取決于市場(chǎng)走勢(shì)，很大程度上是靠天吃飯。由于資金成本較高，投資品種少，市場(chǎng)避險(xiǎn)工具不足，管理人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有很大的不確定性，這種業(yè)務(wù)模式只有在股市處于牛市時(shí)才有生存空間，一旦股市進(jìn)入熊市，將會(huì)面臨極大的不確定性。而以股指期權(quán)為代表的期權(quán)的推出將會(huì)改變這一現(xiàn)狀，通過(guò)買入或賣空不同的股指期權(quán)合約，資產(chǎn)管理人可以進(jìn)行更為精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，改變資產(chǎn)管理產(chǎn)品的組合方式、投資對(duì)象、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和利益分配模式，設(shè)計(jì)出市場(chǎng)多空產(chǎn)品、杠桿交易產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)為不同類型的客戶提供不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的理財(cái)產(chǎn)品，針對(duì)風(fēng)格保守的個(gè)人或機(jī)構(gòu)客戶，利用股指期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能可以設(shè)計(jì)出低風(fēng)險(xiǎn)的保本、套利的產(chǎn)品，而針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受力較高，追求高收益的投資者，利用其靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和杠桿性，可以設(shè)計(jì)高杠桿的產(chǎn)品。

其次，利用股指期權(quán)可以創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，提升盈利的穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)能力。相比境外成熟市場(chǎng)，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)模式和盈利模式都較為單元一，創(chuàng)新不足，整體競(jìng)爭(zhēng)力不足。以證券公司為例，與國(guó)際一流投行相比，我國(guó)券商收入來(lái)源于低端的通道業(yè)務(wù)，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2013我國(guó)115家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592.41億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入為759.21億元，幾乎占了半壁江山，而在國(guó)際投行的總投資收入中，有相當(dāng)高的比例是來(lái)自于資本性中介業(yè)務(wù)，以高盛為例，早在2010年，資本性中介業(yè)務(wù)占總收入的50%以上。資本中介業(yè)務(wù)主要是通過(guò)創(chuàng)造各種產(chǎn)品并充當(dāng)交易對(duì)手，為客戶提供流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，滿足客戶不同的融資和投資需求，而證券公司自身不承擔(dān)過(guò)多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期權(quán)的推出可以進(jìn)一步推動(dòng)證券公司資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，一方面可以證券公司可以申請(qǐng)成為做市商，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，賺取交易回報(bào)，另一方面，可以利用股指期權(quán)等工具構(gòu)造場(chǎng)外衍生品，賺取流動(dòng)性溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

綜上所述，以股指期權(quán)為代表的金融衍生品的缺乏不利于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力的提升，股指期權(quán)的獨(dú)特性保證其可以滿足金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品多樣化創(chuàng)新的需求。金融機(jī)構(gòu)可以利用股指期權(quán)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)又可以進(jìn)行業(yè)務(wù)模式和盈利模式創(chuàng)新，提升金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力和整體競(jìng)爭(zhēng)力，滿足資本市場(chǎng)投融資的需要，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，加快股指期權(quán)的推出刻不容緩。