近段時(shí)間以來(lái)，連豆粕在國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供需基本面明顯承壓的矛盾下逆勢(shì)走高。一方面是直接受到外盤偏強(qiáng)走勢(shì)的帶動(dòng)；另一方面，我們認(rèn)為油廠保值盤這一期貨做空主體的缺失，令多頭力量拉高價(jià)格的難度減弱。在支撐著連豆粕走高基礎(chǔ)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的背景下，我們認(rèn)為，后期連豆粕尤其是9月合約料能維持偏強(qiáng)勢(shì)格局。

外盤維持強(qiáng)勢(shì)震蕩

美豆庫(kù)存緊張是推動(dòng)美豆價(jià)格持續(xù)兩個(gè)余月來(lái)上漲的根本性因素，而中國(guó)油廠大量未點(diǎn)價(jià)盤的存在，則成為美豆近月合約走高的助推劑。從美豆3月，再推移至5月，再到目前的7月合約，移倉(cāng)的同時(shí)均伴隨著價(jià)格的顯著走高，而其中關(guān)于中國(guó)買家被境外對(duì)沖基金狙擊的言論不時(shí)被提及。盡管4月份以來(lái)，因壓榨利潤(rùn)大幅虧損，中國(guó)買家不斷增加大豆采購(gòu)合同違約數(shù)量的不利消息不時(shí)充斥著市場(chǎng)，但是美豆價(jià)格回落的幅度卻相對(duì)有限，近期合約不斷挑戰(zhàn)著合約新高。從技術(shù)上看，美豆7月合約在進(jìn)入1500~1550美分的價(jià)格區(qū)域阻力較大，但是在美豆2013/2014年度庫(kù)存緊張以及中國(guó)進(jìn)口廠商仍有相當(dāng)數(shù)量的近月大豆船貨尚未點(diǎn)價(jià)的大背景下，我們預(yù)計(jì)美豆2013/2014年度合約難出現(xiàn)顯著調(diào)整，整體偏強(qiáng)為主。

國(guó)內(nèi)后期供應(yīng)壓力緩解

4月份，進(jìn)口大豆大量到港，預(yù)計(jì)月度到港數(shù)量達(dá)到650萬(wàn)噸附近，油廠大豆庫(kù)存及豆粕庫(kù)存顯著上升，部分油廠甚至出現(xiàn)脹庫(kù)現(xiàn)象。而需求方面，從我們觀測(cè)的數(shù)值看，生豬、豬肉價(jià)格持續(xù)下滑，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)下滑趨勢(shì)至目前仍未止住。蛋禽養(yǎng)殖利潤(rùn)有明顯好轉(zhuǎn)，到上周末水產(chǎn)品價(jià)格周度仍舊為負(fù)，顯示復(fù)蘇過(guò)程仍舊緩慢。預(yù)計(jì)要到5月中下旬后，禽類以及水產(chǎn)養(yǎng)殖需求會(huì)有一個(gè)明顯放大的過(guò)程。從供需面情況，我們可以看出豆粕處于供應(yīng)增加、需求不旺的背景下。盡管如此，豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格卻保持著相對(duì)堅(jiān)挺。主要原因是進(jìn)口成本持續(xù)高企，油廠壓榨利潤(rùn)虧損太大。而在油脂價(jià)格難有提升支持的情況下，油廠豆粕挺價(jià)的行為堅(jiān)決。我們確實(shí)可以看到，3月下旬后豆粕現(xiàn)貨價(jià)格確實(shí)呈現(xiàn)逐步走高的局面：一方面，是成本因素在起作用；另一方面，期貨價(jià)格的走高也構(gòu)成了推動(dòng)因素。

后期豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)存在以下幾個(gè)利多：1.五一假期因素油廠開工將出現(xiàn)明顯幅度下降，對(duì)緩解油廠豆粕庫(kù)存壓力有一定幫助。2.5 月大豆到港數(shù)量是否會(huì)因洗船等原因出現(xiàn)較大的變數(shù)，是值得市場(chǎng)密切關(guān)注點(diǎn)。3.5月中下旬后，養(yǎng)殖需求好轉(zhuǎn)程度將會(huì)更明顯。這些因素可能促成豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的繼續(xù)走高。

9月合約仍有走強(qiáng)基礎(chǔ)

近幾個(gè)月來(lái)，豆粕期貨市場(chǎng)震蕩走高，3月下旬后漲勢(shì)加速，近月合約的表現(xiàn)更加搶眼。成本推動(dòng)作用壓倒了供需面的利空預(yù)期，成為主導(dǎo)價(jià)格走高的基礎(chǔ)。從多空資金的對(duì)決上分析，由于盤面壓榨利潤(rùn)虧損較大，油廠沒(méi)有在期貨市場(chǎng)上賣出產(chǎn)品保值的動(dòng)力。缺乏油廠這一主力空頭積極參與的期貨市場(chǎng)，多頭拉高價(jià)格的難度明顯減弱。5月合約臨近交割月與現(xiàn)貨成平水狀況，這與以往近月臨近交割與現(xiàn)貨有150~200元左右貼水的情形有較大差異。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因我們認(rèn)為無(wú)外乎兩點(diǎn)：一、油廠利潤(rùn)虧損較大，賣出保值積極性不高，近月合約向現(xiàn)貨靠攏積極性高。2、更多飼料企業(yè)參與到買入保值中來(lái)，原先幾年存在的期現(xiàn)套利空間被擠出。我們認(rèn)為5 月與現(xiàn)貨幾近平水的期現(xiàn)關(guān)系，可能對(duì)后期9月合約都將有明顯的提升作用。在美豆2013/2014年度合約調(diào)整空間被壓縮的背景下，連豆粕9月合約對(duì)應(yīng)的進(jìn)口成本折算成豆粕仍舊高企在4000元/噸上方，與目前的期貨價(jià)格仍有400元/噸的空間.因此，我們認(rèn)為連豆粕9月合約的中期趨勢(shì)仍舊以看漲為主。存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，在期貨價(jià)格上升到一定階段，壓榨利潤(rùn)回升油廠可能出現(xiàn)的保值盤給盤面帶來(lái)壓力。