自4月底以來(lái)，動(dòng)力煤期貨走出一波單邊下跌行情。盡管夏季來(lái)臨將增加全社會(huì)用電量，但今年南方雨水充沛，水力發(fā)電替代效應(yīng)顯著。因此，當(dāng)前動(dòng)力煤期貨跌勢(shì)難改，預(yù)計(jì)后期有望再次跌破500元/噸關(guān)口。

水力發(fā)電大幅增長(zhǎng)，動(dòng)力煤需求增速放緩。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑抑制了全社會(huì)用電量的增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致我國(guó)發(fā)電量同比增速放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月底我國(guó)發(fā)電量累計(jì)同比只有5.6%。在這種情況下，水力發(fā)電量卻因南方雨水充足而大幅增長(zhǎng)，截至4月底累計(jì)同比為12.2%，其中，4月份單月同比增長(zhǎng)更是高達(dá)21%，這對(duì)火力發(fā)電量可謂是“雪上加霜”。數(shù)據(jù)顯示，截至4月底我國(guó)火力發(fā)電量同比只有4.3%，這直接抑制了動(dòng)力煤的需求增長(zhǎng)，也是導(dǎo)致4月底以來(lái)動(dòng)力煤期貨價(jià)格不斷走低的主要原因之一。

厄爾尼諾恐再現(xiàn)，水電替代效應(yīng)常在。根據(jù)已有的氣象資料顯示，今年再次發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象是大概率事件，所以預(yù)計(jì)水電替代效應(yīng)將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。最近一次發(fā)生的厄爾尼諾現(xiàn)象是在2009年，當(dāng)年前8個(gè)月我國(guó)水力發(fā)電量累計(jì)同比為11.8%，而火力發(fā)電量同比卻是-1.5%，這導(dǎo)致當(dāng)年8月初的秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格由5月初的580元/噸跌至550元/噸。通過(guò)對(duì)比今年和2009年的情況下，預(yù)計(jì)今年動(dòng)力煤價(jià)格承受的下行壓力更大，主要有以下幾點(diǎn)原因：首先，在40000億的刺激下，2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于快速回升階段，但當(dāng)前卻處于經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)期；其次，2009年我國(guó)煤炭市場(chǎng)基本處于供需平衡的狀態(tài)，但今年卻是供大于求，而且還面臨著4億噸新增產(chǎn)能的壓力；最后，自2009年以來(lái)，水電固定資產(chǎn)投資完成額呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，因此，當(dāng)前水力發(fā)電設(shè)備容量已升至28002萬(wàn)千瓦，較2009年的19679萬(wàn)千瓦增加了8323萬(wàn)千瓦，增幅高達(dá)43%。

供大于求是主要利空因素。除了水電季節(jié)性替代之外，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下跌的主要原因依然是基本面的供大于求，去年夏季就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。去年夏季我國(guó)局部地區(qū)出現(xiàn)高溫干旱天氣，枯水導(dǎo)致水力發(fā)電量一度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，因此火力發(fā)電量大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，去年8月份我國(guó)火力發(fā)電量同比增長(zhǎng)19.15%，7月至10月這四個(gè)月同比增長(zhǎng)均大于10%。盡管火力發(fā)電量迅猛增長(zhǎng)導(dǎo)致動(dòng)力煤需求不斷增加，但在寬松的供應(yīng)壓力下，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格卻是一跌再跌，7月初還徘徊在600元/噸左右，但9月底卻已跌至520元/噸。

綜上所述，供應(yīng)寬松是令動(dòng)力煤期貨價(jià)格不斷走低的根本原因。此外，季度天氣預(yù)報(bào)預(yù)計(jì)今年6-8月，我國(guó)大部分地區(qū)氣溫接近或略低于常年均值的概率較大，并不會(huì)出現(xiàn)極端炎熱的天氣，因此今年夏季全社會(huì)用電量將延續(xù)平穩(wěn)低速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，厄爾尼諾有望令今年夏季水電替代效應(yīng)更加顯著，這些因素都將壓制動(dòng)力煤期貨價(jià)格，再次跌破500元/噸關(guān)口是大概率事件。