隨著政策利好的逐步發(fā)酵，前期跌勢(shì)慘重的建材板塊開(kāi)始有所起色，尤其是玻璃表現(xiàn)亮眼。不過(guò)在一片漲聲中，我們認(rèn)為玻璃反轉(zhuǎn)動(dòng)力尚顯不足，反彈后依然是拋空機(jī)會(huì)。

二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)跡象較為明顯，接二連三的定向降準(zhǔn)和微刺激計(jì)劃效果良好，具有前瞻性的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示上升勢(shì)頭有望延續(xù)。除了外圍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)出口情況回暖之外，更重要的是房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑放緩的預(yù)期。近兩周，有關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控的一系列政策紛至沓來(lái)。先有央行向國(guó)開(kāi)行發(fā)放PSL定向支持棚戶區(qū)改造，再有銀行房貸利率下調(diào)，緊接著杭州等多個(gè)地區(qū)放開(kāi)限購(gòu)，松綁城市蔓延至準(zhǔn)一線城市，全國(guó)松綁比例升至6成。再?gòu)母鼮橹庇^的6月份房屋相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，新開(kāi)工面積和銷售面積分別累計(jì)同比-16.8%和-6%，雖然還在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但環(huán)比出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)。與2008-2009年相比，此次政府救市手段更為積極，而對(duì)于將房地產(chǎn)作為單一下游的玻璃而言，短期政策繼續(xù)發(fā)酵，有望支持期價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)。

但從行業(yè)基本面看，玻璃的供需改善有限。相比去年的高盈利狀況，今年玻璃生產(chǎn)企業(yè)的日子并不好過(guò)。面對(duì)不斷下滑的利潤(rùn)水平以及居高不下的庫(kù)存情況，近期沙河和湖北的一些大型廠家已經(jīng)提前對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行冷修，用主動(dòng)減產(chǎn)的方式來(lái)緩解高開(kāi)工率導(dǎo)致的供應(yīng)壓力。我們認(rèn)為，未來(lái)供應(yīng)改善的預(yù)期變化對(duì)遠(yuǎn)月(1月)的利好程度大于近月(9月)，如果下半年產(chǎn)能可以得到有效控制，那么1月合約面臨的供需環(huán)境將很大概率使之出現(xiàn)淡季不淡的行情。

不過(guò)受到現(xiàn)貨的壓制，近月期價(jià)仍舊面臨不小的阻礙。近一周沙河地區(qū)主動(dòng)出庫(kù)，大光明和安全集團(tuán)的5mm浮法玻璃在跌破1000元/噸后昨日迎來(lái)首個(gè)上調(diào)日，但幅度僅為2元/噸，下游景氣程度不佳依然限制當(dāng)前價(jià)格漲幅。

經(jīng)過(guò)前半周的上漲，近日玻璃出現(xiàn)小幅回調(diào)，讓此次反彈的持續(xù)性存疑，而以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素值得關(guān)注：首先，產(chǎn)能治理任重道遠(yuǎn)。今年玻璃產(chǎn)能繼續(xù)大幅擴(kuò)張，新建生產(chǎn)線12條，上半年凈增年生產(chǎn)能力2370萬(wàn)重箱，占去年總產(chǎn)能的2%，而明確淘汰的多為早已停工的線路，無(wú)法有效對(duì)沖增量；其次，當(dāng)前玻璃庫(kù)存只在個(gè)別區(qū)域減少，整體生產(chǎn)線庫(kù)存依舊維持高位，說(shuō)明地區(qū)間存在此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象，而在價(jià)格上的體現(xiàn)則是華中地區(qū)相對(duì)華南華東地區(qū)堅(jiān)挺，價(jià)差收斂或在后期引發(fā)南玻北運(yùn)，而在價(jià)差修復(fù)的過(guò)程中，華中玻璃的價(jià)格重心也將被迫下移；第三，從庫(kù)存去化時(shí)長(zhǎng)和價(jià)格的關(guān)系來(lái)看，在過(guò)去幾年里，庫(kù)存去化時(shí)間的縮短對(duì)價(jià)格反彈高度的支撐力度正在減弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011、2012、2013年當(dāng)庫(kù)存去化時(shí)長(zhǎng)從1個(gè)月以上降至半個(gè)月左右時(shí)，價(jià)格反彈的幅度分別是15%、13%和10%。今年庫(kù)存高企程度比往年都要嚴(yán)重，且從年初開(kāi)始去化時(shí)長(zhǎng)一直維持在1個(gè)月以上，當(dāng)前下降跡象尚不明顯，也將限制此次價(jià)格反彈的高度。