期貨中國5、當您看到某些朋友用單邊投機的方式賺到了大錢時，您會不會眼紅？為什么？

馬勇：對于我們機構(gòu)來說，因為資金比較大，所以收益率要求不是很高。套利對沖，就像我剛才提到的買鋅賣鋁的關(guān)聯(lián)對沖，2007年時候，鋅比鋁貴一萬多，到2008年的時候鋅比鋁便宜五千，去年鋅比鋁便宜，但現(xiàn)在鋅比鋁貴三千多，之前一兩個月有1600點的價差，今天有3200多點的價差，所以有時候套利回報比單邊還大。如果我單純做鋅，因為它漲得很快，在做交易過程中我就會害怕，因為它沒有調(diào)整，如果它突然有一天調(diào)整，來個脈沖式的暴跌，那我可能就拿不住單子了。但如果你再放一個鋁，這樣說不定你就可能不用按照技術(shù)指標平倉。單子就容易拿住，對進出場的時機的要求也會更低，而單邊對時點的要求就比較高，只是單邊的單子容易被震出來，下一個進場點在哪里可能就不知道了。像雞蛋某天的突然暴跌，如果做單邊，一設(shè)止損說不定就平在跌停板了，單邊很難克服急跌的行情。

期貨中國6、對您而言，對沖套利達到多少的年化收益率會比較滿意？為了達到這個收益率，您愿意承擔多大的風險？

馬勇：目前我們要求收益率30%以上就可以了，連續(xù)最大回撤不超過5%。

期貨中國：如果有段時間做得不好，連續(xù)回撤到了3%，會不會采取什么措施？

馬勇：這就涉及到主動性地風險管理。如果連續(xù)回撤到了3%，我們就會去審視頭寸，首先看頭寸的邏輯根據(jù)市場的變化是否還符合市場，即邏輯是否依然正確。其次評估它當前是朝有利的方向還是不利的方向發(fā)展，如果繼續(xù)朝不利的方向走就適當減倉，如果是朝有利的方向，那現(xiàn)在的回撤就是正常的。

期貨中國7、就您看來，是單邊投機更容易實現(xiàn)復(fù)利，還是對沖套利更容易實現(xiàn)復(fù)利？為什么？

馬勇：其實我覺得單邊和對沖兩者本質(zhì)上沒有太大區(qū)別，但是如果要實現(xiàn)復(fù)利，最好能做多個品種上或多組對沖頭寸，而不是壓在一個頭寸上，所以你需要有資金管理的概念。只要你的賬戶沒有大的波動，你就有信心慢慢做。如果全部壓在一個上，一旦出現(xiàn)大的波動，無論是單邊還是對沖，要想實現(xiàn)復(fù)利都很難。第二我覺得單邊投機或者對沖套利與團隊人員的能力構(gòu)成有關(guān)，擅長對沖套利的做套利更容易些，善于做單邊的、做了五六年單邊的可能做單邊更容易些。

期貨中國8、您認為期貨市場公平而又殘酷，請問它的公平性體現(xiàn)在哪些方面？它的殘酷性又體現(xiàn)在哪些方面？

馬勇：與股票、電子盤相比，期貨市場比較公平。股票市場的內(nèi)幕消息很多，期貨市場可能也存在主力，但是即使他告訴你，你也不會相信。殘酷性，比如說你跟你親兄弟，你做多，他做空，你賠了，他就賺了。另外杠桿把你的收益和虧損都放大了，在一段時間里，你賺的時候感覺賺錢就像撿錢一樣，虧的時候就感到很絕望。

期貨中國9、您認為驅(qū)動D、市場結(jié)構(gòu)S和利率貨幣政策M構(gòu)成市場本質(zhì)，請問什么是“驅(qū)動D”？什么是“市場結(jié)構(gòu)S”？什么是“利率貨幣政策M”？為什么這三者構(gòu)成市場的本質(zhì)？

馬勇：驅(qū)動D主要是用英文單詞“drive（驅(qū)動）”的開頭字母D，任何一波像樣行情的波動必定要有驅(qū)動在，沒有驅(qū)動的那種是隨機性行情。我們研究驅(qū)動有五六年，驅(qū)動包括三種，第一個是庫存周期的驅(qū)動，不單單是我們平常所說的供求關(guān)系的驅(qū)動。第二個是成本驅(qū)動。第三個是政策方面的驅(qū)動，包括利率政策、交割政策、產(chǎn)業(yè)政策等等。這三個驅(qū)動是分析行情的關(guān)鍵。市場結(jié)構(gòu)S是英文單詞“structure”的第一個單詞S，市場結(jié)構(gòu)S更多地是指月間價差、品種之間比價關(guān)系等等。利率貨幣政策M我們更多地是從宏觀的角度來講的，利率政策，貨幣政策，等等。

驅(qū)動、市場結(jié)構(gòu)和利率貨幣政策共同構(gòu)成我們平常所說的基本面，這三點知道了，就能知道品種大體所處的位置和狀況了，所以我覺得這三者構(gòu)成了市場的本質(zhì)，可能小波動無法知道，但是市場大的波動基本這三者都已經(jīng)包括了。

期貨中國10、您創(chuàng)建了3P-dms投資框架體系，這里的“3P”是指什么？3P-dms這個體系最大的特征是怎樣的？

馬勇：這是我們花了六七年時間從實踐中總結(jié)出來，第一個“P”是PNL-盈虧比，任何一個頭寸，盈虧比我個人都要求至少5倍以上。第二個“P”是position-位置，不同的位置收益風險比是不一樣的，交易策略中核心的就是你的K線、價格所處的位置，不同的位置收益風險比是不一樣的，就是剛才我們所說的盈虧比高，收益風險比高。第三個“P”指的是personality-個性，就是品種的個性。經(jīng)過這幾年的交易，我發(fā)現(xiàn)每一個品種都有自己的個性，而且不同時間品種的個性不一樣，一段時間比如說成交量上來，持倉量上來，波動率變大了，體現(xiàn)在交易策略中就是倉位需要相應(yīng)地下降。以雞蛋來說，這個品種的季節(jié)性非常強，基本上端午和中秋，就是價格的高點。像豆粕，如果期貨貼水現(xiàn)貨兩百以上，尤其是到四百以上，價格就很難跌下去，因為豆粕這個產(chǎn)業(yè)形成了它的特征。表面上我們看是品種的個性，但其實背后由行業(yè)的內(nèi)在規(guī)律來決定，豆粕貼水兩百以上就很難跌了，四百以上漲的可能性就比較大了。像去年豆粕有段時間大家都看空，但大家都忽略了豆粕貼水已經(jīng)比較多了，基本上只要超過四百就會漲。3P更多的是從交易的角度來講，dms是從驅(qū)動、市場結(jié)構(gòu)、利率貨幣政策的角度來講的，這是把研究和交易有機地結(jié)合。因為我曾經(jīng)在期貨公司呆過，期貨公司很多研究員不會做期貨，而很多在外面期貨做得很好的，不知道怎樣研究。其實作為期貨公司的研究員有很大優(yōu)勢，應(yīng)該有能力把這二者結(jié)合起來。3P-dms最大的特征是你能通過這個框架清晰地知道這個品種目前所處的狀態(tài)，就像一個醫(yī)生看病一樣，了解這個病人現(xiàn)在身體狀況怎么樣。了解了3P-dms，那無論這個市場怎樣波動，你都能夠知道目前市場處于什么樣的位置，這樣你就不會錯過品種的大的行情。

期貨中國11、您提出“因為期貨是杠桿游戲，不同K線位置的收益風險比不一樣”，請您詮釋一下這句話的含義？

馬勇：做過單邊投機的都知道，對于期貨投資而言，如果隨意地進場，加倉、減倉，然后再止損成本就會很高。因為期貨是杠桿游戲，連續(xù)虧幾次錢就虧得都比較多了。不同K線位置的收益風險比不一樣，比如說各個均線級別剛剛共振的點交在一起向上，這時候做多，上面的空間肯定很大，而止損相對很小。在這個位置做單，交易策略的設(shè)計相對就很容易，因為收益風險比很大。比如說區(qū)間內(nèi)震蕩，我們常說有些位置可上可下，這就體現(xiàn)了這些位置的漲跌是隨機的。盤整了很久，均線剛交在一起的時候，無論是做股票還是做期貨，這時候你去做多或者做空，止損點是很容易找的。像這次的股指期貨，幾根均線交了那么久交在了一起，這樣你做多，收益風險比就大了很多，之前沒交在一起的時候你去做，你就來回被洗了，就會虧很多，所以不同K線位置的收益風險比不一樣。

期貨中國12、您認為“交易策略是交易的基礎(chǔ)”，為什么交易的基礎(chǔ)是交易策略，而不是行情，或是其他東西？

馬勇：以雞蛋為例，你看漲，有一天發(fā)生暴跌。如果根據(jù)交易策略來做，雞蛋的波動性很大，倉位一上來就應(yīng)該放低一點。如果根據(jù)行情來做，可能當天就止損掉了，那你賺了很多錢可能一把就虧回去了。如果你看交易策略，倉位不是那么大，你看漲的，大跌的時候你還可以適當加倉，當然這其中交易策略需要研究做支撐。一般看行情的人會按一般的技術(shù)指標平倉，因為當天大跌，各種技術(shù)指標都要求平倉，那你一平掉后來還創(chuàng)新高，這樣你的損失就很慘重。其實單純的止損也是交易策略，但是這個交易策略很單板，不靈活，你止損是被動止損。

期貨中國13、您認為“期貨投資=研究+交易策略”，您如何看待“研究”的重要性？

馬勇：我個人覺得研究是直接為交易策略服務(wù)的。比如說2010年的棉花，當時從一萬多漲到三萬多，從研究的角度可以看到庫存消費比連續(xù)降了將近十年，十年以來全球庫存消費比達到了非常低的位置。如果從研究的角度，你稍微懂一點庫存消費比，你就能知道棉花的上漲空間非常大，那你就會發(fā)現(xiàn)研究可以給你很大的確定性。我們做交易策略的時候就希望有確定的東西，棉花我們就能確定將來上漲的幅度很大，這樣我們所有的交易策略就很容易做，我就可以多配一點資金在棉花上，如果上漲幅度很小，那你的交易策略就不會配那么大資金。所以從研究的角度，雞蛋那一天大跌你反而可以加倉補倉， 如果你只是單純地從交易的角度，那你就不知道了。如果你要成為大家，就必須要有確定性，這樣的交易策略你才能博到行情。像傅海棠通過調(diào)研就很清楚地知道棉花的漲幅很大，他就敢加倉。對農(nóng)產(chǎn)品來說，庫存消費比就決定了價值。如果大豆的庫存消費比上來了，那價值就低，同理棉花也是。分析師往往就沒有做到如何衡量價值，而且也沒有時間框架，說漲說跌也沒有說具體的時間。

期貨中國14、您的“研究”如何為您的“交易策略”服務(wù)？

馬勇：以最近的鋅為例，現(xiàn)在有一些礦已經(jīng)關(guān)閉了，供應(yīng)短缺，所以驅(qū)動D肯定是向上的。從市場結(jié)構(gòu)上來看，倉單、庫存一直在下滑，所以市場結(jié)構(gòu)也是支撐鋅上漲的。雖然宏觀面稍微有所改善，但這不是最主要的。主要還是驅(qū)動和市場結(jié)構(gòu)，這就說明了市場大體的運行方向是向上的。再以雞蛋為例，你通過研究知道雞蛋將來還要創(chuàng)新高，遠遠不到高點的時候，那一次大跌，就可以加倉。這個時候賺的就是不知道研究的人的錢，因為在這個時候他們已經(jīng)平倉了。所以我覺得交易策略和研究是時刻互動的，交易的過程中也在驗證交易策略，可能在過程中你會有些模糊，但是行情走出來了你就會慢慢清晰了。

期貨中國15、您的研究用基本面分析和技術(shù)分析結(jié)合的方法，請問在您的分析體系中，基本面分析包含哪些方面？技術(shù)分析包含哪些方面？

馬勇：基本面分析主要是dms這塊，驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)政策、交割政策、市場結(jié)構(gòu)（交易所倉單、期現(xiàn)價差）等等。我們的基本面主要是對驅(qū)動和市場的理解，我們對驅(qū)動的理解至少已經(jīng)有五六年了，隨便一個行情來，我們就知道什么在驅(qū)動。市場結(jié)構(gòu)，像今天的PTA，1月比9月低400，期貨貼水100-200，加上庫存緊張，目前來看，驅(qū)動不是很強，市場結(jié)構(gòu)也不支撐，可能高位橫盤震蕩。像這樣基本上我們能很容易地刻畫出市場的狀況。那如果是單邊投機的，逢低可能買點，到高位也不要想賺太多，有了交易策略那你的心中就會很清晰。到了高位就平，不要死拿，它也不會出大的上漲行情，因為結(jié)構(gòu)中已經(jīng)清晰地告訴你市場的狀況，就像醫(yī)生看病，一看就知道你現(xiàn)在的狀態(tài)。像塑料，1月比9月貼水貼了100多，在這種情況它不可能立即跌下去，所以可能也是橫在高位。技術(shù)分析是一個綜合的過程，我們的技術(shù)分析的第一個是量，是在交易過程中的量，比如說分時圖突然打出一個成交量。第二個是背離指標，比如MACD。第三個是線，均線、邊界線、趨勢線、布林線、13天周線等等。第四個是形態(tài)，單根K線的形態(tài)，組合K線的形態(tài)。還有比例，周期。技術(shù)分析就像你在少林寺練功一樣，是綜合修為，不是你掌握了某一樣就會變得很厲害，你只能看著不同的圖形，在第一時間反應(yīng)過來，讓它變成你的血脈，你能夠潛意識中反應(yīng)過來它是什么樣的情況，這就是操盤手所謂的盤感。每個人都應(yīng)該形成這樣的盤感，這是一個綜合修煉的過程。而且技術(shù)分析在期貨杠桿交易中非常重要，如果你這個不過關(guān)，那你在這個市場中就無法生存。就像我剛?cè)胄械臅r候，雖然看對了，但還是虧錢了。如果你會技術(shù)分析，加上之前講到了解市場的大體框架，那你的勝率就會比較高。