期貨中國(guó)5、當(dāng)您看到某些朋友用單邊投機(jī)的方式賺到了大錢時(shí)，您會(huì)不會(huì)眼紅？為什么？

馬勇：對(duì)于我們機(jī)構(gòu)來說，因?yàn)橘Y金比較大，所以收益率要求不是很高。套利對(duì)沖，就像我剛才提到的買鋅賣鋁的關(guān)聯(lián)對(duì)沖，2007年時(shí)候，鋅比鋁貴一萬多，到2008年的時(shí)候鋅比鋁便宜五千，去年鋅比鋁便宜，但現(xiàn)在鋅比鋁貴三千多，之前一兩個(gè)月有1600點(diǎn)的價(jià)差，今天有3200多點(diǎn)的價(jià)差，所以有時(shí)候套利回報(bào)比單邊還大。如果我單純做鋅，因?yàn)樗鼭q得很快，在做交易過程中我就會(huì)害怕，因?yàn)樗鼪]有調(diào)整，如果它突然有一天調(diào)整，來個(gè)脈沖式的暴跌，那我可能就拿不住單子了。但如果你再放一個(gè)鋁，這樣說不定你就可能不用按照技術(shù)指標(biāo)平倉(cāng)。單子就容易拿住，對(duì)進(jìn)出場(chǎng)的時(shí)機(jī)的要求也會(huì)更低，而單邊對(duì)時(shí)點(diǎn)的要求就比較高，只是單邊的單子容易被震出來，下一個(gè)進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)在哪里可能就不知道了。像雞蛋某天的突然暴跌，如果做單邊，一設(shè)止損說不定就平在跌停板了，單邊很難克服急跌的行情。

期貨中國(guó)6、對(duì)您而言，對(duì)沖套利達(dá)到多少的年化收益率會(huì)比較滿意？為了達(dá)到這個(gè)收益率，您愿意承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)？

馬勇：目前我們要求收益率30%以上就可以了，連續(xù)最大回撤不超過5%。

期貨中國(guó)：如果有段時(shí)間做得不好，連續(xù)回撤到了3%，會(huì)不會(huì)采取什么措施？

馬勇：這就涉及到主動(dòng)性地風(fēng)險(xiǎn)管理。如果連續(xù)回撤到了3%，我們就會(huì)去審視頭寸，首先看頭寸的邏輯根據(jù)市場(chǎng)的變化是否還符合市場(chǎng)，即邏輯是否依然正確。其次評(píng)估它當(dāng)前是朝有利的方向還是不利的方向發(fā)展，如果繼續(xù)朝不利的方向走就適當(dāng)減倉(cāng)，如果是朝有利的方向，那現(xiàn)在的回撤就是正常的。

期貨中國(guó)7、就您看來，是單邊投機(jī)更容易實(shí)現(xiàn)復(fù)利，還是對(duì)沖套利更容易實(shí)現(xiàn)復(fù)利？為什么？

馬勇：其實(shí)我覺得單邊和對(duì)沖兩者本質(zhì)上沒有太大區(qū)別，但是如果要實(shí)現(xiàn)復(fù)利，最好能做多個(gè)品種上或多組對(duì)沖頭寸，而不是壓在一個(gè)頭寸上，所以你需要有資金管理的概念。只要你的賬戶沒有大的波動(dòng)，你就有信心慢慢做。如果全部壓在一個(gè)上，一旦出現(xiàn)大的波動(dòng)，無論是單邊還是對(duì)沖，要想實(shí)現(xiàn)復(fù)利都很難。第二我覺得單邊投機(jī)或者對(duì)沖套利與團(tuán)隊(duì)人員的能力構(gòu)成有關(guān)，擅長(zhǎng)對(duì)沖套利的做套利更容易些，善于做單邊的、做了五六年單邊的可能做單邊更容易些。

期貨中國(guó)8、您認(rèn)為期貨市場(chǎng)公平而又殘酷，請(qǐng)問它的公平性體現(xiàn)在哪些方面？它的殘酷性又體現(xiàn)在哪些方面？

馬勇：與股票、電子盤相比，期貨市場(chǎng)比較公平。股票市場(chǎng)的內(nèi)幕消息很多，期貨市場(chǎng)可能也存在主力，但是即使他告訴你，你也不會(huì)相信。殘酷性，比如說你跟你親兄弟，你做多，他做空，你賠了，他就賺了。另外杠桿把你的收益和虧損都放大了，在一段時(shí)間里，你賺的時(shí)候感覺賺錢就像撿錢一樣，虧的時(shí)候就感到很絕望。

期貨中國(guó)9、您認(rèn)為驅(qū)動(dòng)D、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)S和利率貨幣政策M(jìn)構(gòu)成市場(chǎng)本質(zhì)，請(qǐng)問什么是“驅(qū)動(dòng)D”？什么是“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)S”？什么是“利率貨幣政策M(jìn)”？為什么這三者構(gòu)成市場(chǎng)的本質(zhì)？

馬勇：驅(qū)動(dòng)D主要是用英文單詞“drive（驅(qū)動(dòng)）”的開頭字母D，任何一波像樣行情的波動(dòng)必定要有驅(qū)動(dòng)在，沒有驅(qū)動(dòng)的那種是隨機(jī)性行情。我們研究驅(qū)動(dòng)有五六年，驅(qū)動(dòng)包括三種，第一個(gè)是庫(kù)存周期的驅(qū)動(dòng)，不單單是我們平常所說的供求關(guān)系的驅(qū)動(dòng)。第二個(gè)是成本驅(qū)動(dòng)。第三個(gè)是政策方面的驅(qū)動(dòng)，包括利率政策、交割政策、產(chǎn)業(yè)政策等等。這三個(gè)驅(qū)動(dòng)是分析行情的關(guān)鍵。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)S是英文單詞“structure”的第一個(gè)單詞S，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)S更多地是指月間價(jià)差、品種之間比價(jià)關(guān)系等等。利率貨幣政策M(jìn)我們更多地是從宏觀的角度來講的，利率政策，貨幣政策，等等。

驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和利率貨幣政策共同構(gòu)成我們平常所說的基本面，這三點(diǎn)知道了，就能知道品種大體所處的位置和狀況了，所以我覺得這三者構(gòu)成了市場(chǎng)的本質(zhì)，可能小波動(dòng)無法知道，但是市場(chǎng)大的波動(dòng)基本這三者都已經(jīng)包括了。

期貨中國(guó)10、您創(chuàng)建了3P-dms投資框架體系，這里的“3P”是指什么？3P-dms這個(gè)體系最大的特征是怎樣的？

馬勇：這是我們花了六七年時(shí)間從實(shí)踐中總結(jié)出來，第一個(gè)“P”是PNL-盈虧比，任何一個(gè)頭寸，盈虧比我個(gè)人都要求至少5倍以上。第二個(gè)“P”是position-位置，不同的位置收益風(fēng)險(xiǎn)比是不一樣的，交易策略中核心的就是你的K線、價(jià)格所處的位置，不同的位置收益風(fēng)險(xiǎn)比是不一樣的，就是剛才我們所說的盈虧比高，收益風(fēng)險(xiǎn)比高。第三個(gè)“P”指的是personality-個(gè)性，就是品種的個(gè)性。經(jīng)過這幾年的交易，我發(fā)現(xiàn)每一個(gè)品種都有自己的個(gè)性，而且不同時(shí)間品種的個(gè)性不一樣，一段時(shí)間比如說成交量上來，持倉(cāng)量上來，波動(dòng)率變大了，體現(xiàn)在交易策略中就是倉(cāng)位需要相應(yīng)地下降。以雞蛋來說，這個(gè)品種的季節(jié)性非常強(qiáng)，基本上端午和中秋，就是價(jià)格的高點(diǎn)。像豆粕，如果期貨貼水現(xiàn)貨兩百以上，尤其是到四百以上，價(jià)格就很難跌下去，因?yàn)槎蛊蛇@個(gè)產(chǎn)業(yè)形成了它的特征。表面上我們看是品種的個(gè)性，但其實(shí)背后由行業(yè)的內(nèi)在規(guī)律來決定，豆粕貼水兩百以上就很難跌了，四百以上漲的可能性就比較大了。像去年豆粕有段時(shí)間大家都看空，但大家都忽略了豆粕貼水已經(jīng)比較多了，基本上只要超過四百就會(huì)漲。3P更多的是從交易的角度來講，dms是從驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、利率貨幣政策的角度來講的，這是把研究和交易有機(jī)地結(jié)合。因?yàn)槲以?jīng)在期貨公司呆過，期貨公司很多研究員不會(huì)做期貨，而很多在外面期貨做得很好的，不知道怎樣研究。其實(shí)作為期貨公司的研究員有很大優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該有能力把這二者結(jié)合起來。3P-dms最大的特征是你能通過這個(gè)框架清晰地知道這個(gè)品種目前所處的狀態(tài)，就像一個(gè)醫(yī)生看病一樣，了解這個(gè)病人現(xiàn)在身體狀況怎么樣。了解了3P-dms，那無論這個(gè)市場(chǎng)怎樣波動(dòng)，你都能夠知道目前市場(chǎng)處于什么樣的位置，這樣你就不會(huì)錯(cuò)過品種的大的行情。

期貨中國(guó)11、您提出“因?yàn)槠谪浭歉軛U游戲，不同K線位置的收益風(fēng)險(xiǎn)比不一樣”，請(qǐng)您詮釋一下這句話的含義？

馬勇：做過單邊投機(jī)的都知道，對(duì)于期貨投資而言，如果隨意地進(jìn)場(chǎng)，加倉(cāng)、減倉(cāng)，然后再止損成本就會(huì)很高。因?yàn)槠谪浭歉軛U游戲，連續(xù)虧幾次錢就虧得都比較多了。不同K線位置的收益風(fēng)險(xiǎn)比不一樣，比如說各個(gè)均線級(jí)別剛剛共振的點(diǎn)交在一起向上，這時(shí)候做多，上面的空間肯定很大，而止損相對(duì)很小。在這個(gè)位置做單，交易策略的設(shè)計(jì)相對(duì)就很容易，因?yàn)槭找骘L(fēng)險(xiǎn)比很大。比如說區(qū)間內(nèi)震蕩，我們常說有些位置可上可下，這就體現(xiàn)了這些位置的漲跌是隨機(jī)的。盤整了很久，均線剛交在一起的時(shí)候，無論是做股票還是做期貨，這時(shí)候你去做多或者做空，止損點(diǎn)是很容易找的。像這次的股指期貨，幾根均線交了那么久交在了一起，這樣你做多，收益風(fēng)險(xiǎn)比就大了很多，之前沒交在一起的時(shí)候你去做，你就來回被洗了，就會(huì)虧很多，所以不同K線位置的收益風(fēng)險(xiǎn)比不一樣。

期貨中國(guó)12、您認(rèn)為“交易策略是交易的基礎(chǔ)”，為什么交易的基礎(chǔ)是交易策略，而不是行情，或是其他東西？

馬勇：以雞蛋為例，你看漲，有一天發(fā)生暴跌。如果根據(jù)交易策略來做，雞蛋的波動(dòng)性很大，倉(cāng)位一上來就應(yīng)該放低一點(diǎn)。如果根據(jù)行情來做，可能當(dāng)天就止損掉了，那你賺了很多錢可能一把就虧回去了。如果你看交易策略，倉(cāng)位不是那么大，你看漲的，大跌的時(shí)候你還可以適當(dāng)加倉(cāng)，當(dāng)然這其中交易策略需要研究做支撐。一般看行情的人會(huì)按一般的技術(shù)指標(biāo)平倉(cāng)，因?yàn)楫?dāng)天大跌，各種技術(shù)指標(biāo)都要求平倉(cāng)，那你一平掉后來還創(chuàng)新高，這樣你的損失就很慘重。其實(shí)單純的止損也是交易策略，但是這個(gè)交易策略很單板，不靈活，你止損是被動(dòng)止損。

期貨中國(guó)13、您認(rèn)為“期貨投資=研究+交易策略”，您如何看待“研究”的重要性？

馬勇：我個(gè)人覺得研究是直接為交易策略服務(wù)的。比如說2010年的棉花，當(dāng)時(shí)從一萬多漲到三萬多，從研究的角度可以看到庫(kù)存消費(fèi)比連續(xù)降了將近十年，十年以來全球庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到了非常低的位置。如果從研究的角度，你稍微懂一點(diǎn)庫(kù)存消費(fèi)比，你就能知道棉花的上漲空間非常大，那你就會(huì)發(fā)現(xiàn)研究可以給你很大的確定性。我們做交易策略的時(shí)候就希望有確定的東西，棉花我們就能確定將來上漲的幅度很大，這樣我們所有的交易策略就很容易做，我就可以多配一點(diǎn)資金在棉花上，如果上漲幅度很小，那你的交易策略就不會(huì)配那么大資金。所以從研究的角度，雞蛋那一天大跌你反而可以加倉(cāng)補(bǔ)倉(cāng)， 如果你只是單純地從交易的角度，那你就不知道了。如果你要成為大家，就必須要有確定性，這樣的交易策略你才能博到行情。像傅海棠通過調(diào)研就很清楚地知道棉花的漲幅很大，他就敢加倉(cāng)。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品來說，庫(kù)存消費(fèi)比就決定了價(jià)值。如果大豆的庫(kù)存消費(fèi)比上來了，那價(jià)值就低，同理棉花也是。分析師往往就沒有做到如何衡量?jī)r(jià)值，而且也沒有時(shí)間框架，說漲說跌也沒有說具體的時(shí)間。

期貨中國(guó)14、您的“研究”如何為您的“交易策略”服務(wù)？

馬勇：以最近的鋅為例，現(xiàn)在有一些礦已經(jīng)關(guān)閉了，供應(yīng)短缺，所以驅(qū)動(dòng)D肯定是向上的。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上來看，倉(cāng)單、庫(kù)存一直在下滑，所以市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也是支撐鋅上漲的。雖然宏觀面稍微有所改善，但這不是最主要的。主要還是驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這就說明了市場(chǎng)大體的運(yùn)行方向是向上的。再以雞蛋為例，你通過研究知道雞蛋將來還要?jiǎng)?chuàng)新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到高點(diǎn)的時(shí)候，那一次大跌，就可以加倉(cāng)。這個(gè)時(shí)候賺的就是不知道研究的人的錢，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)候他們已經(jīng)平倉(cāng)了。所以我覺得交易策略和研究是時(shí)刻互動(dòng)的，交易的過程中也在驗(yàn)證交易策略，可能在過程中你會(huì)有些模糊，但是行情走出來了你就會(huì)慢慢清晰了。

期貨中國(guó)15、您的研究用基本面分析和技術(shù)分析結(jié)合的方法，請(qǐng)問在您的分析體系中，基本面分析包含哪些方面？技術(shù)分析包含哪些方面？

馬勇：基本面分析主要是dms這塊，驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策、交割政策、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（交易所倉(cāng)單、期現(xiàn)價(jià)差）等等。我們的基本面主要是對(duì)驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)的理解，我們對(duì)驅(qū)動(dòng)的理解至少已經(jīng)有五六年了，隨便一個(gè)行情來，我們就知道什么在驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，像今天的PTA，1月比9月低400，期貨貼水100-200，加上庫(kù)存緊張，目前來看，驅(qū)動(dòng)不是很強(qiáng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也不支撐，可能高位橫盤震蕩。像這樣基本上我們能很容易地刻畫出市場(chǎng)的狀況。那如果是單邊投機(jī)的，逢低可能買點(diǎn)，到高位也不要想賺太多，有了交易策略那你的心中就會(huì)很清晰。到了高位就平，不要死拿，它也不會(huì)出大的上漲行情，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)中已經(jīng)清晰地告訴你市場(chǎng)的狀況，就像醫(yī)生看病，一看就知道你現(xiàn)在的狀態(tài)。像塑料，1月比9月貼水貼了100多，在這種情況它不可能立即跌下去，所以可能也是橫在高位。技術(shù)分析是一個(gè)綜合的過程，我們的技術(shù)分析的第一個(gè)是量，是在交易過程中的量，比如說分時(shí)圖突然打出一個(gè)成交量。第二個(gè)是背離指標(biāo)，比如MACD。第三個(gè)是線，均線、邊界線、趨勢(shì)線、布林線、13天周線等等。第四個(gè)是形態(tài)，單根K線的形態(tài)，組合K線的形態(tài)。還有比例，周期。技術(shù)分析就像你在少林寺練功一樣，是綜合修為，不是你掌握了某一樣就會(huì)變得很厲害，你只能看著不同的圖形，在第一時(shí)間反應(yīng)過來，讓它變成你的血脈，你能夠潛意識(shí)中反應(yīng)過來它是什么樣的情況，這就是操盤手所謂的盤感。每個(gè)人都應(yīng)該形成這樣的盤感，這是一個(gè)綜合修煉的過程。而且技術(shù)分析在期貨杠桿交易中非常重要，如果你這個(gè)不過關(guān)，那你在這個(gè)市場(chǎng)中就無法生存。就像我剛?cè)胄械臅r(shí)候，雖然看對(duì)了，但還是虧錢了。如果你會(huì)技術(shù)分析，加上之前講到了解市場(chǎng)的大體框架，那你的勝率就會(huì)比較高。