王紅英：CTA基金評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)研究

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2009-08-07 13:32:59 來(lái)源：中期研究所 作者：王紅英

一、商品投資顧問(wèn)（CTA）指數(shù)的意義 　　通常在CTA運(yùn)作一定階段之后，需要對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出評(píng)估。國(guó)外對(duì)CTA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方面的研究，主要集中在CTA基金指數(shù)方面，其思路有二：一是構(gòu)建評(píng)估CTA基金業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)指標(biāo)（Benchmark Index for CTA Performance）；二是針對(duì)基于不同投資策略的CTA建立不同的評(píng)估基準(zhǔn)指數(shù)。 　　基金指數(shù)，是為反映基金市場(chǎng)的綜合變動(dòng)情況而編制的指數(shù)，如深圳證券交易所和上海證券交易所以現(xiàn)行的證券投資基金而編制的深市基金指數(shù)、上證基金指數(shù)。在美國(guó)股票市場(chǎng)中，Dow Jones綜合指數(shù)、Lehman Bond指數(shù)、S&P500指數(shù)等可以較好的反應(yīng)股票市場(chǎng)的大致走勢(shì)。上述指標(biāo)也常常用于評(píng)估共同基金的業(yè)績(jī)（主要是股票和債券市場(chǎng)）。 　　商品投資顧問(wèn)（CTA）指數(shù)，則是反映CTA市場(chǎng)運(yùn)行情況的指數(shù)，一般用來(lái)對(duì)CTA的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估和評(píng)價(jià)。國(guó)外學(xué)者的實(shí)證研究也證明，CTA基金指數(shù)可以較好地反映出CTA的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。更通俗地說(shuō)，與CRB指數(shù)用來(lái)反映大宗商品價(jià)格走勢(shì)相類似，CTA基金指數(shù)主要用來(lái)反映組成指數(shù)的各CTA的投資運(yùn)行情況及趨勢(shì)。 　　不過(guò)，雖然同屬于基金指數(shù)，但由于期貨市場(chǎng)自身的特性，CTA基金指數(shù)與股票和債券等市場(chǎng)以基金表現(xiàn)評(píng)估指數(shù)的特點(diǎn)有所不同。 　　我國(guó)目前還沒(méi)有開(kāi)展CTA業(yè)務(wù)，相應(yīng)的基金指數(shù)也處于空白階段，但CTA基金指數(shù)是CTA業(yè)務(wù)鏈條中不可或缺的一環(huán)，對(duì)其進(jìn)行梳理，可以使我們對(duì)CTA業(yè)務(wù)有整體、全面的認(rèn)識(shí)和理解。 　　二、國(guó)際主要CTA基金指數(shù) 　　1.CTA基金指數(shù)的分類 　　CTA基金指數(shù)主要是對(duì)采用“分散化趨勢(shì)跟進(jìn)策略（diversified trend-following strategy）”的CTA進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。這里的分散化是指CTA在各種市場(chǎng)（包括衍生品市場(chǎng)）上都有所投資。這些市場(chǎng)有：商品期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、證券衍生品市場(chǎng)等?！摆厔?shì)跟進(jìn)”則是指投資者遵循市場(chǎng)趨勢(shì)順勢(shì)而為，抓住資產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行投資交易。趨勢(shì)跟進(jìn)策略一般包括買(mǎi)入價(jià)格正在上升的投資品種或資產(chǎn)，賣(mài)出價(jià)格正在下降的投資品種或資產(chǎn)。 　　CTA基金指數(shù)的分類如圖1所示：從管理及獲取基金數(shù)據(jù)的主動(dòng)性上來(lái)分，CTA基金分為主動(dòng)管理CTA基金指數(shù)、被動(dòng)管理CTA基金指數(shù)。前者進(jìn)行主動(dòng)的基金指數(shù)管理，而后者則大多跟蹤并記錄某種特定的系統(tǒng)化CTA交易策略的收益狀況。依據(jù)是否可進(jìn)行投資，主動(dòng)管理CTA基金指數(shù)又可分為不可投資的主動(dòng)管理CTA基金指數(shù)（通常從主要數(shù)據(jù)庫(kù)提供商處獲取CTA基金經(jīng)理報(bào)告的數(shù)據(jù)）、可投資的主動(dòng)管理CTA基金指數(shù)（CTA基金經(jīng)理數(shù)目較少，但直接用指數(shù)來(lái)報(bào)告收益率和賬戶交易的相關(guān)數(shù)據(jù)）兩大類。 　　圖1：CTA基金指數(shù)分類 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　具體來(lái)說(shuō)，上述幾類CTA基金指數(shù)的典型代表有： 　　國(guó)際上不可投資的主動(dòng)管理CTA基金指數(shù)主要有：CASAM指數(shù)、CISDM指數(shù)、瑞士信貸/Tremont管理期貨指數(shù)、巴克萊指數(shù)、巴克萊BTOP指數(shù)等； 　　可投資的主動(dòng)管理CTA基金指數(shù)主要有：標(biāo)準(zhǔn)普爾管理期貨指數(shù)、Tremont指數(shù)、英國(guó)金融時(shí)報(bào)CTA指數(shù)等； 　　被動(dòng)管理的CTA基金指數(shù)主要有：MLM指數(shù)、MFSB指數(shù)等。 　　上述各類指數(shù)在加權(quán)方法、起始年份、策略類別、數(shù)據(jù)更新周期、對(duì)外披露數(shù)據(jù)類別等方面存在著差異。 　　2.重要CTA基金指數(shù)介紹及研究 　?。?）巴克萊商品交易顧問(wèn)指數(shù)（Barclay CTA Index） 　　巴克萊集團(tuán)（Barclay Trading Group）創(chuàng)建于1985年，是一家主要以期貨投資基金為研究和資訊對(duì)象的公司，它創(chuàng)建并擁有巴克萊另類數(shù)據(jù)庫(kù)，長(zhǎng)期追蹤和分析全球大約2000多個(gè)管理期貨和對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。 　　巴克萊商品交易顧問(wèn)（Barclay CTA）指數(shù)是商品交易顧問(wèn)績(jī)效的標(biāo)桿指標(biāo)，反映期貨投資基金企業(yè)業(yè)績(jī)。該指數(shù)所計(jì)算的標(biāo)的是交易績(jī)效至少要滿四年以上的商品交易顧問(wèn)。截至2008年為止，該指數(shù)計(jì)算的標(biāo)的總共包含491支CTA基金。巴克萊商品交易顧問(wèn)指數(shù)年報(bào)酬約為13.58%，夏普指標(biāo)為0.44。巴克萊商品交易顧問(wèn)指數(shù)報(bào)酬率與S&P 500指數(shù)的報(bào)酬率相關(guān)性為0，與美國(guó)債券的報(bào)酬率相關(guān)性為0.05，與全球債券的報(bào)酬率相關(guān)性為0.16。 　　根據(jù)投資對(duì)象的不同，巴克萊CTA指數(shù)又細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（Agricultural Index）、金融及金屬指數(shù)（Financial/metal Index）、貨幣指數(shù)（Currency Index）、任意投資指數(shù)（Discretionary Index）、綜合投資知識(shí)（Systematic Index）等幾個(gè)子指數(shù)。巴克萊創(chuàng)建并定期更新18種對(duì)沖基金指數(shù)和8種管理期貨指數(shù)。 　　圖2：巴克萊CTA指數(shù) 　　 　　 　　　　 　　2008年12月，巴克萊CTA指數(shù)增長(zhǎng)1.02%，綜合指數(shù)增長(zhǎng)1.43%，多元化指數(shù)增長(zhǎng)1.28%，金融及金屬指數(shù)增長(zhǎng)0.96%。2009年巴克萊CTA指數(shù)預(yù)期值如圖3所示。 　　圖3：巴克萊歷年CTA指數(shù)及2009年預(yù)計(jì)指數(shù)值 　　 　　 　　　　 　?。?）瑞士信貸第一波士頓（CSFB）/Tremont指數(shù) 　　CSFB（Credit Suisse First Boston International）為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)瑞士信貸第一波士頓，Tremont為避險(xiǎn)基金指數(shù)編制公司，CSFB/Tremont投資型避險(xiǎn)基金指數(shù)是由瑞士信貸第一波士頓通過(guò)避險(xiǎn)基金指數(shù)的計(jì)算機(jī)構(gòu)和發(fā)行公司而產(chǎn)生。

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