在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松后黃金是否會(huì)大幅下挫至1200美元/盎司或者更低成為目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，黃金交易所上市基金（ETF）在經(jīng)過前期持續(xù)的減倉(cāng)后是否會(huì)在金價(jià)大幅波動(dòng)后進(jìn)入緩慢的加倉(cāng)周期對(duì)金價(jià)未來的走勢(shì)至關(guān)重要。

黃金ETF布局關(guān)注點(diǎn)一：全球流動(dòng)性壓力。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三輪量化寬松政策是金價(jià)自2008年金融危機(jī)后持續(xù)上漲的核心因素。金價(jià)之所以上漲，一方面和美元進(jìn)入貶值周期有關(guān)；另一方面就是大量貨幣進(jìn)入令市場(chǎng)流動(dòng)性增加。伴隨著金價(jià)的上漲，黃金ETF的持倉(cāng)在2009-2012年也出現(xiàn)了大幅的增倉(cāng)。但是，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布減少購(gòu)債后，金價(jià)跌破1500美元盎司，黃金ETF也一改持續(xù)加倉(cāng)的態(tài)勢(shì)開始緩慢減倉(cāng)并在近期時(shí)常出現(xiàn)背離金價(jià)上漲繼續(xù)減倉(cāng)的現(xiàn)象。

現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)順利結(jié)束QE，流動(dòng)性壓力將會(huì)首先影響美國(guó)股市。就以往央行退出QE后股市的變化來看，用“暴跌”來形容是再準(zhǔn)確不過了。拿2001年3月19日日本央行退出QE來說，日本央行在零利率和通縮壓力下宣布QE，并于2006年3月9日宣布結(jié)束QE。當(dāng)時(shí)，日本央行選擇了循序漸進(jìn)的退出方式。市場(chǎng)在保持了一周的正常之后，在接下來的兩個(gè)月內(nèi)暴跌24%。

這里之所以會(huì)對(duì)美股進(jìn)行相關(guān)的闡述，并非無稽之談。要知道，前期在市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂的影響下美股接連下挫激發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)買盤，很多美股當(dāng)中的資金進(jìn)入黃金市場(chǎng)才推動(dòng)了金價(jià)1220美元-1255美元近30美元的反彈。所以，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE后，如果美股再現(xiàn)大跌，這部分資金是否會(huì)進(jìn)入黃金市場(chǎng)對(duì)抗流動(dòng)性削弱帶來的壓力很可能決定金價(jià)短期內(nèi)的波動(dòng)。

筆者認(rèn)為，在金價(jià)下一階段走勢(shì)確定后，ETF持倉(cāng)的變化也會(huì)趨于穩(wěn)定。如果未來市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向歐洲央行購(gòu)債或者推出QE上，市場(chǎng)流動(dòng)性或?qū)⒕徑??；诮饍r(jià)在1180美元支撐明顯，ETF基金很可能經(jīng)過短暫減倉(cāng)后隨著金價(jià)的再次反彈開始緩慢加倉(cāng)。

黃金ETF布局關(guān)注點(diǎn)二：亞洲實(shí)物需求。“金九銀十”在今年的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但與前幾年相比卻大相徑庭。亞洲黃金實(shí)物需求作為全球黃金需求的重要組成部分，在最近幾個(gè)月相比同期往年卻出現(xiàn)了一定程度的下降。

從中國(guó)外匯儲(chǔ)備來看，美元資產(chǎn)占較大份額。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將會(huì)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備影響有利的方面表現(xiàn)為美元升值，美國(guó)股票、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的上漲動(dòng)力將增強(qiáng)，從而提高中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的購(gòu)買力與投資回報(bào)；不利的方面主要體現(xiàn)在美國(guó)債券收益率的上升將導(dǎo)致中國(guó)持有的長(zhǎng)期債券資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，使外匯儲(chǔ)備縮水。如果市場(chǎng)真的出現(xiàn)筆者描述的現(xiàn)象，那么我國(guó)外匯儲(chǔ)備中黃金的占比在短期內(nèi)將不會(huì)發(fā)生很大的變化。