伴隨著我國經(jīng)濟增速持續(xù)疲軟，下行局面未有實質(zhì)性改善，且融資利率偏高。為了解決貨幣偏緊，刺激經(jīng)濟，預估2015年，我國貨幣繼續(xù)量化寬松，寬松的環(huán)境或推動建材類短期反彈。

膠合板期貨走勢與膠合板注冊倉單成本多少和膠合板注冊倉單數(shù)量緊密相關。筆者認為膠合板期貨行情走勢與注冊倉單數(shù)量基本90%以上負相關性。即注冊倉單多，則壓制膠合板期貨上漲；注銷倉單減少，則膠合板上漲。了解注冊倉單，分析注冊倉單則是研究膠合板重中之重。

回顧膠合板上市以來，大連商品交易所規(guī)定了膠合板標準倉單注冊與注銷時間。膠合板標準倉單有效期為4個月，每年3、7、11月最后一個工作日之前必須注銷。膠合板注冊倉單最初4月份，膠合板最大倉單數(shù)為14張，至5月合約交割前，最大數(shù)量上升至137張。也就驗證前期推斷，因木材寬厚比問題，膠合板注冊倉單不容易，因此出現(xiàn)一波明顯上漲行情，膠合板期貨1505合約在未交割月份即為4月最高為156元/張。7月底，倉單數(shù)量集中注銷。進入8月交割前，倉單數(shù)量即超過前期7月之前，注冊倉單為217張；或許歷史不會重演，但終歸有類似情況發(fā)生。膠合板期貨1409主力合約類似地重演了1405合約上漲趨勢，8月份膠合板期貨交割最高為156元/張。

可期貨市場總是千變?nèi)f化，許多行情都不會一成不變。膠合板注冊倉單進入9月交割，市場的參與者已逐漸開始改變對膠合板注冊倉單的看法。據(jù)筆者統(tǒng)計，進入9月交割倉單數(shù)量大幅增加，并超過500張。該結果已逐漸改變了市場對膠合板倉單供應數(shù)量的預期。以此相對應1501合約則呈現(xiàn)跌跌不休，下跌至117元/張。而且12月倉單也達到歷史高點，多達700多張。膠合板1501合約在12月份價格為140元，比上幾次合約最高價格低了16元/張。

但是我們更應該看到膠合板基本面發(fā)生變化，市場此前交割的細木工板中主要以杉木、馬六甲板芯等高品質(zhì)的細木工板為主，而現(xiàn)有市場有各種材質(zhì)板芯膠合板均參與交割，其中包括桐木、楊木等成本較低板芯膠合板。而且桐木、楊木等成本較低板芯膠合板通過質(zhì)檢。

因此筆者測算了山東地區(qū)生產(chǎn)的桐木、楊木板芯成本在75-78元/張左右，加上面板、中板以及其他交割費用，18mm的細木工板至江蘇地區(qū)交割的成本約在135元/張，折合盤面價格約在120元/張。綜上所述，即使以后有大量膠合板注冊倉單出現(xiàn)，但是按照生產(chǎn)符合大連商品交易所的交割規(guī)則的膠合板注冊成本仍需120元/張，比原來注冊成本低5元/張。另一方面基于思考膠合板最終用途角度，筆者認為接貨方多頭難于解決膠合板終端問題，大量從大連商品交易所拿貨而流通市場是不現(xiàn)實的，接貨的多頭肯定在膠合板現(xiàn)貨虧損明顯，據(jù)估算至少虧損20元/張。這一因素制約著多頭在期貨市場大量接貨。對于賣貨的空頭而言，想大量生產(chǎn)膠合板拋空，也是不可行的。畢竟生產(chǎn)符合大連商品交易所寬厚比等標準而價格低于120元/張的膠合板也是不現(xiàn)實；而且該生產(chǎn)需要專門定制，如想大批量從市場接貨拋期貨市場，基本不可行；因此說空頭想生成大量注冊倉單，需要時間和成本，還有許多不確定性。

綜上所述，筆者認為膠合板震蕩的區(qū)間在120-140元/張。即不要過度看空膠合板，也不要看多膠合板。