在經(jīng)歷1月13日和14日的大跌之后，滬膠逐漸企穩(wěn)，并在12700元/噸上下盤整多日。我們認(rèn)為滬膠的整理仍是暫時(shí)的，目前尚未完全跌透，在未來一段時(shí)間內(nèi)，滬膠還有回落空間。

高庫存仍是憂患

目前，上期所庫存和倉單都處高位：庫存160297噸，倉單134240噸。1501合約的交割量達(dá)到9萬噸以上。對(duì)于這部分易手的橡膠的去留，我們尚不得而知。不過，按照交割的結(jié)算價(jià)和目前市場(chǎng)價(jià)格的比較，這批貨未來進(jìn)入國儲(chǔ)局倉庫的可能性更大。

盡管如此，目前最為重要的是倉庫的變化，每天倉單都在持續(xù)不斷增加。最近幾天來，倉單每天的增加量平均接近2000噸。這種情況反映的事實(shí)是：現(xiàn)貨市場(chǎng)需求太低迷。因此，絕大部分貨源都流入了期貨市場(chǎng)，使得貨物的金融屬性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商品屬性。而這種特征最典型的體現(xiàn)便是期現(xiàn)的升水。

目前，復(fù)合膠的報(bào)價(jià)已跌至10000元/噸附近，而滬膠主力仍然在12500元/噸上方，兩者價(jià)差在2500元/噸。這個(gè)差距實(shí)際上反映的便是金融屬性和商品屬性的差別。

未來倉單的增加，存在一個(gè)潛在的可能是國外煙片的進(jìn)場(chǎng)。它們可能制成倉單，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)造成一定沖擊。

重卡消費(fèi)低迷

去年，重卡銷量為74.37萬輛，而2013年銷量為77.4萬輛，同比減少3.91%。對(duì)于2015年的重卡消費(fèi)，國內(nèi)的廠商也普遍抱有悲觀態(tài)度。

2015年重卡消費(fèi)走軟的原因主要有：經(jīng)濟(jì)增速、固定資產(chǎn)投資放緩，以及國三車的去庫存化尚未完成。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國2014年全年的GDP增速僅有7.4%。這是1990年以來的最低增速。2015年的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)可能在7%左右。

固定資產(chǎn)投資增速放緩，房地產(chǎn)行業(yè)仍然疲軟。這將導(dǎo)致工程車持續(xù)低迷。統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國2014年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)15.7%，創(chuàng)了2001年以來的新低。2014年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資95036億元，同比名義增長(zhǎng)10.5%，增速比2013年回落9.3%。2015年，中央將可能繼續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的扶持政策，但這個(gè)效應(yīng)可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能顯現(xiàn)出來。

總體來說，2015年重卡消費(fèi)并不比2014年更好。這最終將影響天膠的消費(fèi)，天膠需求的復(fù)蘇還需漫漫長(zhǎng)路。

復(fù)合膠政策生變

2015年7月1日起，復(fù)合膠將很可能采用新標(biāo)準(zhǔn)：復(fù)合膠中天膠的含量不得超過88%。復(fù)合膠的存在意義就在于下游輪胎廠商可以用它來替代天膠，從而合理地減少關(guān)稅。但是標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整使得下游廠商可能難以在技術(shù)上接受新標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)合膠，這無疑將影響未來中國輪胎行業(yè)對(duì)復(fù)合膠的消費(fèi)。

從影響上來說，上半年，在復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)落地之前，為了保證原料供應(yīng)，規(guī)避新規(guī)帶來的關(guān)稅增長(zhǎng)，輪胎廠商將會(huì)增加對(duì)舊有配方復(fù)合膠的采購。但到下半年后，廠商將面臨原料庫存消化的壓力。

價(jià)格低迷 民營膠棄割

橡膠價(jià)格持續(xù)低迷，嚴(yán)重影響了膠農(nóng)的收入，尤其是對(duì)于民營膠來說，它們無法進(jìn)入期貨市場(chǎng)，無法享受金融屬性帶來的升水，在價(jià)格大跌的背景下，膠農(nóng)只能選擇棄割。

影響膠農(nóng)割膠的因素主要是其他的收入來源。在割膠之外，農(nóng)民可以選擇出外打工。出外打工的工錢每個(gè)月大約在2500元左右。除了打工以外，農(nóng)民還可以選擇搞養(yǎng)殖業(yè)，種植檳榔和瓜菜等其他作物。

關(guān)于棄割，我們要注意到這樣一個(gè)事實(shí)：棄割的主要是民營膠，而國營橡膠園并不存在棄割現(xiàn)象。而在期貨市場(chǎng)中可以流通的橡膠是國營膠。民營膠的棄割本身并不能影響可交割橡膠的數(shù)量，它影響的是天膠市場(chǎng)本身的供求關(guān)系。

關(guān)于棄割還有一個(gè)須關(guān)注的事實(shí)：如果僅僅只是棄割而沒有砍樹，則影響的產(chǎn)量只是暫時(shí)的。當(dāng)價(jià)格合適的時(shí)候，產(chǎn)量隨時(shí)能夠快速上升回到正常水平。但是目前木材價(jià)格也不理想，而橡膠的生長(zhǎng)周期又在六年以上，因此盡管棄割情況不少，但卻罕有砍樹情況。

滬膠前景仍然充滿憂患，當(dāng)前價(jià)格水平上又和現(xiàn)貨價(jià)格存在不小的差距，因此滬膠未來仍然存在較大回落空間。