供需失衡及美元走強(qiáng)助推本次原油走跌，但僅用這兩個(gè)原因來解釋近半年來原油的暴跌令市場難以信服。回顧近20年原油歷史，可類比此次油價(jià)暴跌的情形共有兩次：1997年和2008年。1997年，異軍突起的北海原油供應(yīng)增量，而在2008年，金融危機(jī)導(dǎo)致原油消費(fèi)預(yù)期大幅降低。這兩次原油暴跌時(shí)，市場均面臨嚴(yán)重的供需平衡，但在2014年，原油生產(chǎn)接近于此前預(yù)期，而原油消費(fèi)僅略遜于預(yù)期，以此來解釋原油暴跌并不充分。

目前原油暴跌最深得人心的觀點(diǎn)是：歐佩克不減產(chǎn)，以逼迫美國高成本頁巖油減產(chǎn)。由于產(chǎn)油國的寡頭壟斷，原油市場面臨天然的“囚徒困境”。根據(jù)“囚徒困境”理論，雖然對于原油市場來說，最優(yōu)狀況是產(chǎn)油國限產(chǎn)聯(lián)合保價(jià)，但在沒有外在約束力的條件下，單個(gè)產(chǎn)油國的最優(yōu)選擇為持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，以爭取更大份額，最終結(jié)果為所有產(chǎn)油國均增產(chǎn)。短期來看，由于大部分產(chǎn)油國如俄羅斯、沙特等嚴(yán)重依賴原油收入支撐其財(cái)政支出和國際收支，所以，原油大跌使其財(cái)政和國際收支狀況惡化。因此，在油價(jià)下跌的過程中，產(chǎn)油國傾向于多生產(chǎn)，增加收入對抗危機(jī)，但是博弈的后果是產(chǎn)量繼續(xù)增加，油價(jià)繼續(xù)下跌。

類似的“囚徒困境”不僅在原油市場發(fā)生，鐵礦石市場已提早上演。鐵礦石價(jià)格如原油般“腰斬”，但減產(chǎn)情況仍未出現(xiàn)。礦業(yè)巨頭均希望憑借其低廉的成本優(yōu)勢，通過擴(kuò)大產(chǎn)量來擠占中小型礦山的市場份額。

對原油市場“囚徒困境”的破局，宏觀方面將取決于產(chǎn)油國對于財(cái)政下滑的容忍度，而微觀方面則取決于石油公司被迫退出市場的預(yù)期。從宏觀方面來看，歐佩克產(chǎn)油國的采油成本相對美國頁巖油較低，但40美元/桶將會(huì)低于歐佩克大部分國家的生產(chǎn)成本。為了保證財(cái)政和貿(mào)易平衡，市場預(yù)計(jì)原油價(jià)格需要至少回升至60—80美元/桶。因此，國際市場多認(rèn)可40美元/桶鉆石底的觀點(diǎn)，原油價(jià)格中長期回升為大概率事件。

但短期而言，大部分歐佩克國家仍能忍受財(cái)政收入下滑，歐佩克1月產(chǎn)量繼續(xù)攀升，短期內(nèi)減產(chǎn)未現(xiàn)。從微觀層面來看，在油價(jià)暴跌的情況下，石油公司預(yù)計(jì)會(huì)陷入一輪生存競賽。

國際油價(jià)低谷回暖，擁有最多指標(biāo)性原油期貨合約的芝商所，最近其三大能源產(chǎn)品WTI、Brent和阿曼原油的成交表現(xiàn)亮眼。NYMEX上市的布倫特原油(BRENT)合約，2015年以來每日平均成交量超過135000手，1月13日更是以206800手的成交量刷新紀(jì)錄。另外，迪拜交易所（DME）2015年3月實(shí)物交割的阿曼原油數(shù)量將達(dá)到2250萬桶，相當(dāng)于75萬桶/天的貿(mào)易規(guī)模，刷新去年5月創(chuàng)下的1840萬桶的紀(jì)錄。芝商所擁有DME50%的權(quán)益。

從目前來看，原油市場出現(xiàn)了一些積極因素，但是否已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)仍存較大疑慮。油服業(yè)巨頭Baker Hughe近期發(fā)表報(bào)告稱，美國運(yùn)轉(zhuǎn)的鉆油平臺已連續(xù)9周減少，降至1140座，這是2011年12月以來的最低水平。但鉆機(jī)數(shù)下跌并不意味著產(chǎn)量下降，根據(jù)亞德尼研究的數(shù)據(jù)，1月23日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量實(shí)際上提高到創(chuàng)紀(jì)錄的每天930萬桶。而持續(xù)高企的美國產(chǎn)量導(dǎo)致近期庫存創(chuàng)新高，根據(jù)美國能源信息署2月4日公布的數(shù)據(jù)，1月30日當(dāng)周美國原油庫存增加633.3萬桶，至4.1306億桶，創(chuàng)1982年以來的新高，庫存未見回落跡象，原油利空難言已盡。