應該說，通脹預期與產(chǎn)能過剩是影響當前期貨市場價格走向的焦點問題。
 
　　按照CRB指數(shù)，08年底以來的國際商品市場行情大致可以劃分為兩個階段：2008年12月5日——2009年6月1日的第一階段上漲，和2009年6月2日至今的第二階段回調(diào)（國內(nèi)一些品種略有差異）。第一階段上漲行情，雖然不排除有超跌反彈的因素，但是總體應該反映的是通脹預期的抬頭。而第二階段回調(diào)主要反映的是產(chǎn)能過剩對價格的考驗。

第一階段上漲的動力是通脹預期
 
　　許多人喜歡將第一階段上漲歸結(jié)為經(jīng)濟的超預期復蘇。客觀地說，有這方面的成份，但不是主要和根本的。投資者有預期經(jīng)濟會企穩(wěn)回暖的超常能力？應該不是，如果那樣，何來“超預期”？中國二季度7.9%的增長率，有些人還在懷疑；美、英等主要經(jīng)濟體二季度GDP還都是負的。因為全球經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟能否企穩(wěn)，在這段時間都是未知數(shù)，就是現(xiàn)在來看，仍然有不少人認為“經(jīng)濟根本就沒走穩(wěn)”，甚至“還會二次探底”。
 
　　同樣推動前一波上漲的動力也不是充足的流動性。比如，一些人分析的銀行放貸額的激增，貿(mào)易商和消費商在囤貨，投機資金炒作，等等。我們應該想想，企業(yè)和個人又為什么肯借債?事實上，從06年底金融危機有苗頭至今，全球的印鈔機都沒有閑著，有的還在開足馬力生產(chǎn)，市場始終“不差錢”，市場不應該“從流動性泛濫一下子變成流動性不足”。單從流動性角度，人們無法解釋08年7月原油價格從147美元一桶，短短4個月時間，跌至32美元一桶的事實。
 
　　筆者以為，通脹預期是第一階段投資者進場做多的基本和主要的理由。正如巴菲特所說，即使是在國外國內(nèi)分別借債4000億和5000億美元的假設之下，在1.8萬億美元赤字的壓力下，美國財政部也不得不想方設法籌集到剩余的9000億美元。華盛頓的印鈔機必須日夜加班才能印出這么多鈔票。所以人們產(chǎn)生了規(guī)避通脹風險的投資需求，商品期貨由于其自身特點自然成為人們的首選。
 
　　通脹預期不能單看美元指數(shù)
 
　　研究商品的人，包括筆者在內(nèi)，五年前都愛看美元指數(shù)，因為國際金融市場普遍采用美元報價，國際貿(mào)易和投資大多采用美元結(jié)算，美國對于世界經(jīng)濟具有超強的領(lǐng)導力，研究美元指數(shù)的漲落可以基本刻畫貨幣的升貶?？墒乾F(xiàn)在不同了，美元貶值（對內(nèi)和對外）很厲害，美元和美國對于世界經(jīng)濟的影響力在逐漸下降。而且令人頭痛的是，各國貨幣競相貶值，美元指數(shù)這個相對數(shù)(美元指數(shù)是根據(jù)美元與其他六種主要國際貨幣的匯率編制的)，除了反映美元對外價值的象征意義以外，還有什么意義呢？不僅如此，在國際貨幣體系暫時還把它當成“最勝任的貨幣”的情況下，美元指數(shù)正逐步被商品指數(shù)綁架，成了商品指數(shù)的倒影。一個無可辯駁的事實是，美盤黃金自金融危機苗頭出現(xiàn)至今，期間雖有震蕩，但基本保持波幅較小、總體上揚的格局。美國黃金價格基本不受經(jīng)濟的冷暖和商品整體漲跌的影響，它主要反映的是美元的升貶情況。黃金幾年來的穩(wěn)步走強，基本詮釋了美元幾年來不斷貶值的事實。
 
　　第二階段回調(diào)的因素是產(chǎn)能過剩
 
　　經(jīng)濟危機爆發(fā)后，全球許多商品都表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩后的供大于求。中國除原油、銅等少數(shù)品種外，幾乎所有的金屬和能源化工商品都表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩，而政府主導的投資可能還加強了一些產(chǎn)能。電解鋁、鋼材、PVC等較為突出。以PVC為例，08年國內(nèi)產(chǎn)能已達1581萬噸，而產(chǎn)量僅882萬噸。由于過剩產(chǎn)能較大，又由于它的生產(chǎn)原料——電石價格穩(wěn)定，約占國內(nèi)產(chǎn)量四分之三的電石料PVC成本并不因原油價格的上漲而有太多的變化，所以當期貨價格較現(xiàn)貨價格高出好幾百元一噸時，自然引來了賣期保值盤。隨著交割月的日益臨近，期貨價格回落并逐步縮小期現(xiàn)價差是自然的。而農(nóng)產(chǎn)品得益于政府多年來的鼓勵和補貼政策，加上糧食遇上連續(xù)6年的豐產(chǎn)，各類油料的庫存（有的通過進口）也較寬裕。以大豆為例，由于進口大豆壓榨提油有較大的利潤，導致中國對美國大豆的天量進口，08/09年度中國進口美國大豆1980萬噸，同比增長44.53%。豆油、菜籽油現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定。這些都可以理解為“產(chǎn)能過?！睂Ξ斍皟r格的考驗。
 
　　通脹不代表所有的商品漲幅相同
 
　　剛做期貨的時候（93年底），鋼材（線材）就在4000多元一噸，現(xiàn)在經(jīng)過這么多年的通貨膨脹了，還是這個價？鋁期貨品種上市也有十幾年了，以往從未見到12500元一噸以下的價格，金融危機它被殺到10000元一噸附近，現(xiàn)在也只有14000多元一噸。貨幣貶值最終是要反映在商品價格上，那么哪些商品會漲呢？從期貨市場的實際表現(xiàn)看，金屬、化工到農(nóng)產(chǎn)品所有的品種這一次都輪漲了一遍。就連玉米、早秈稻、強麥在8月13——8月15日也開始補漲。筆者以為，最先上漲的首先是供不應求的產(chǎn)品，如中國的房地產(chǎn)。其次是中國產(chǎn)不足需的商品（或原料），如原油、銅、鋼材、大豆等。而且不同的商品漲幅和漲速會大相徑庭。根據(jù)前述分析，黃金價格已經(jīng)基本反映了貨幣貶值的程度。和許多人的看法相反，筆者認為黃金未來的漲幅會有限。而受產(chǎn)能過剩壓制、價格漲幅相對較小的商品，如果隨著經(jīng)濟復蘇，能夠改變目前供大于求的局面，價格漲幅會超出人們的預料。

未來價格看經(jīng)濟復蘇的步伐
 
　　根據(jù)前面的分析，推動價格上漲的動力是通脹預期而非充足的流動性。因此，盡管流動性隨著各國政府將來“退出機制”的實施，必然會發(fā)生一些變化，但通脹預期并沒有改變，未來期貨價格在經(jīng)過充分的調(diào)整后將重新迎來新一輪的上漲。通脹預期并不等于通脹的現(xiàn)實，價格何時反映應該依賴經(jīng)濟復蘇的步伐。由于“借債+印鈔”的強力刺激政策的奏效，“包括美國經(jīng)濟在內(nèi)的世界經(jīng)濟已處于復蘇的邊緣”，只是復蘇進程會相對緩慢。因此在道指創(chuàng)新高，原油和銅這樣兩大主要商品重新站上前期高點時，我們認為雖然一些商品的上漲可能還需要耐心等待，但是社會公認的通脹（CPI為正）還沒有到來，通脹預期一定會引領(lǐng)許多商品價格不斷創(chuàng)出新高。