七禾網(wǎng)10、雙隆采用的是多策略組合交易，那么雙隆是如何配置每種策略的比重的？

雙隆投資：這個(gè)問題涉及到雙隆的核心了，這點(diǎn)在雙隆內(nèi)部也有爭(zhēng)論，我們現(xiàn)在好的產(chǎn)品都是混合策略，我們所有東西都不是理論上的東西，都是通過實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)的。我們統(tǒng)計(jì)來看：第一，客戶對(duì)產(chǎn)品的需求來決定我們策略的選擇，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和管理型產(chǎn)品配置的不一樣，管理型產(chǎn)品要看客戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)弱，根據(jù)客戶的需求，來制定策略的選擇：激進(jìn)的、穩(wěn)健的、特殊型的；第二，雙隆曾經(jīng)嘗試根據(jù)市場(chǎng)的狀況來決定策略，但現(xiàn)在來看效果不是很理想，當(dāng)然我們也會(huì)根據(jù)客戶的需求來做定制化的策略，比如客戶看漲，那我們就不會(huì)配置做空的；第三，我們內(nèi)部有一定的比例，我們策略究竟多少比例配置合適，頭寸多少合適，會(huì)根據(jù)我們內(nèi)部的情況、產(chǎn)品的運(yùn)行情況以及市場(chǎng)狀況去調(diào)整，當(dāng)然這些都是由我們交易員來提意見，報(bào)投委會(huì)來決定的，一段時(shí)間內(nèi)只要好了，我們就不會(huì)去調(diào)動(dòng)。

七禾網(wǎng)11、量化投資機(jī)構(gòu)往往給予投資者投資目標(biāo)是“追求一定風(fēng)險(xiǎn)條件下的絕對(duì)收益”，作為國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)的先行者，請(qǐng)您為我們解釋一下“一定的風(fēng)險(xiǎn)條件”到底是怎么樣的風(fēng)險(xiǎn)？雙隆投資在交易中如何做風(fēng)險(xiǎn)控制？

雙隆投資：無論什么交易都有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)我們都解釋的很清楚，對(duì)自己的策略我們會(huì)虧多少，我們很清楚，比如我們有一種產(chǎn)品，我們要保虧10%以下的，肯定會(huì)有超過10%虧損的，但為什么我們敢保呢？我們能確定我們的策略在任何情況下，我們可能就虧了15%、16%、12%、13%，多的那些我們就全部來承擔(dān)了。如果你對(duì)自己沒有把握，虧50%都有可能出現(xiàn)，你能保得起嗎？我們現(xiàn)在產(chǎn)品基本就三類：第一類，主動(dòng)管理型，客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；第二類，保本型，客戶賺的少；第三類，結(jié)構(gòu)化，就是現(xiàn)在賣得最好的，收益更高，管理費(fèi)也相對(duì)更高，相對(duì)來說客戶也賺得更多。所以我們現(xiàn)在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品比較多，我們?cè)敢夥糯笠幌赂軛U，原來沒有客戶愿意做劣后的，現(xiàn)在有客戶愿意做我們的劣后，現(xiàn)在優(yōu)先資金相對(duì)好找一點(diǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)我們自己心里都很清楚，到現(xiàn)在來說，大部分產(chǎn)品都是賺錢的。當(dāng)然也有客戶反映我們的回撤比較大，這個(gè)沒有辦法，我們也會(huì)和客戶反復(fù)解釋的，如果客戶覺得回撤大，那么我們就放低杠桿，有些激進(jìn)的策略我們就拿出來。

七禾網(wǎng)12、您是第一代黃馬甲，經(jīng)歷了從黃馬甲到分析員到交易員到期貨公司高管，伴隨了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，那么在您的眼中，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了哪些重要的變化？目前的市場(chǎng)處于什么樣的階段？

雙隆投資：我們確實(shí)有很深的感觸，我們幾個(gè)老期貨聚在一起經(jīng)常在說中國(guó)的期貨市場(chǎng)從賭場(chǎng)開始，到了什么也不是的狀態(tài)，然后到現(xiàn)在的逐步規(guī)范，我們覺得期貨真正本質(zhì)性的變化是金融期貨上來以后，把期貨行業(yè)定位成金融行業(yè)，早期期貨行業(yè)被定位為服務(wù)行業(yè)。把期貨行業(yè)歸類為金融行業(yè)是一個(gè)很大的本質(zhì)變化。第二，金融期貨出現(xiàn)以后，證券公司控股期貨公司，我在券商系的期貨公司也呆了有7年了，這里面有很多話題可以談，有一條比較有意思，就是證券從業(yè)人員原來對(duì)期貨是看不上的，現(xiàn)在不同了已經(jīng)非常重視期貨了，典型的一個(gè)例子，現(xiàn)在（券商系）期貨公司很多老總都是由證券公司直接委派的。從雙隆投資來說，我們的感覺就是金融期貨上市以后，中國(guó)的期貨市場(chǎng)進(jìn)入了產(chǎn)品時(shí)代，我們業(yè)務(wù)的全面性，比如說機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、場(chǎng)外業(yè)務(wù)、私募理財(cái)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的理財(cái)已經(jīng)從市場(chǎng)逐步減少。我們的觀點(diǎn)是私募一定要做成真正的企業(yè)，就是法人擔(dān)當(dāng)和有限責(zé)任以及明晰的商業(yè)模式，你賺錢是重要的，但是模式更重要，投資模式、經(jīng)營(yíng)模式、管理模式、風(fēng)控模式都要向大公司的方向去發(fā)展，雙隆投資就是這樣去定位的，我們要成為世界一流的量化投資公司。

原來我們和證券相比，證券是相對(duì)收益，我們是絕對(duì)收益，我們就是要賺錢，當(dāng)然你沒有一個(gè)很好的模式，你怎么能保證絕對(duì)賺錢呢？超級(jí)大佬有幾個(gè)？所以大多的公司要走產(chǎn)品化的路線。所以我們認(rèn)為中國(guó)的期貨市場(chǎng)現(xiàn)在是大發(fā)展的起步階段，這才是真正的開始。在產(chǎn)品時(shí)代，我們覺得首先要產(chǎn)品的公開化；第二不是靠某個(gè)人，要靠團(tuán)隊(duì)；第三一定要有模式。你只有做到這幾點(diǎn)，投資者才會(huì)相信你，購(gòu)買你的產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)13、在您的期貨從業(yè)經(jīng)歷過程中，您是如何接觸到量化投資并開始應(yīng)用它的？您覺得量化投資與主觀交易相比有什么優(yōu)劣？

雙隆投資：我當(dāng)初剛到上海和孔董就談?wù)撨^這個(gè)問題。我自己也做過幾年投資，我個(gè)人的毛病，也是大家的一個(gè)通病，就是隨意性比較強(qiáng)，做好了興奮，做不好痛苦，越賺錢膽子越大，沒有規(guī)律節(jié)制，也是人性的一個(gè)弱點(diǎn)。當(dāng)時(shí)我們覺得量化交易能夠起到克服這個(gè)弱點(diǎn)的作用，我原來的同事對(duì)量化有感興趣的，一開始們不太支持，后來們自己也深入研究了一下，發(fā)現(xiàn)它有好的優(yōu)點(diǎn)，可以克服人性的弱點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)可控。后來就鼓勵(lì)大家做起來，當(dāng)時(shí)在上海也有很多做量化的圈子，我自己也發(fā)現(xiàn)了它很多的優(yōu)點(diǎn)，一個(gè)是邏輯很嚴(yán)謹(jǐn)，個(gè)人的投資邏輯有時(shí)候會(huì)變，但它是固定的；還有一個(gè)是它持續(xù)性比較好，量化的東西做成以后就是一種模式。比如炒手這種投資是個(gè)人型的，但量化這種投資是團(tuán)隊(duì)型。做炒手的可能成交量大了他就炒不動(dòng)了，但量化沒有這個(gè)問題，它后面有大量的參數(shù)與數(shù)據(jù)形成的模型來幫助你完成量化操作，當(dāng)然你模型錯(cuò)了可能會(huì)輸?shù)酶鼞K。所以說最重要的是它的風(fēng)險(xiǎn)是確定的，像我們的產(chǎn)品就是到一定程度，策略不行就撤掉，馬上入庫(kù)，進(jìn)入觀察名單，觀察到它行了再拿出來。所以它風(fēng)險(xiǎn)確定就是它完全的量化，它策略出來的時(shí)候就是固定化的，那么它撤掉的時(shí)候也是固定化的，當(dāng)然這里可能也會(huì)有錯(cuò)誤，但它至少把一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避掉了。這里也有個(gè)難題，也是我們覺得量化比較好的一個(gè)地方，就是在變與不變的矛盾中是可以找到解決辦法的。比如說這個(gè)策略我們是用還是不用，我們有一定的標(biāo)準(zhǔn)來衡量它，即使這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)錯(cuò)了，我們能把這個(gè)問題解決了。比如我們?cè)缙谧鲋饔^交易，我們錯(cuò)了止損，我們也要止損。你資金大了，資金管理不好，你就解決不了這個(gè)問題，資金管理好就可以解決這個(gè)問題，這也是我們覺得很大的一個(gè)好處；還有一個(gè)就是當(dāng)你做成一個(gè)系統(tǒng)之后，這個(gè)系統(tǒng)可以自我復(fù)制，自我創(chuàng)造，這個(gè)概念可能稍微復(fù)雜一點(diǎn)，不知道大家有沒有看過一本書叫《失控》，講的是一個(gè)自然生態(tài)系統(tǒng)，它建立以后，隨著時(shí)間推移，這套系統(tǒng)可以自我完善。我們的系統(tǒng)也是隨著策略不斷增加，包括計(jì)算機(jī)的系統(tǒng)，就像一個(gè)自然生態(tài)系統(tǒng)一樣它會(huì)越來越好。那如果發(fā)生的大突發(fā)事件，比如說停電了，或者說我們系統(tǒng)崩潰了，或者整個(gè)交易系統(tǒng)崩潰了，它的風(fēng)險(xiǎn)就在這個(gè)地方。怎么解決這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)？我們也一直在討論。比如我們會(huì)做備份，或者我們也有人工的備份等等都有一系列方案在執(zhí)行。但總體來講我們認(rèn)為量化應(yīng)該是市場(chǎng)投資模式的方向之一，應(yīng)該是經(jīng)久不衰的。每一種投資模式都有它不科學(xué)的地方，但機(jī)構(gòu)投資者在它的過程的管理中要做到而且是能夠做到科學(xué)化的。

但是這需要個(gè)長(zhǎng)期過程。雙隆投資目前正在朝管理過程完全科學(xué)化的方向發(fā)展，我們出來的結(jié)果包括風(fēng)險(xiǎn)的確定性,我們很自信的都是可控的，因?yàn)檫@是建立在系統(tǒng)的科學(xué)的基礎(chǔ)上的。

七禾網(wǎng)14、目前股市行情的火爆也讓許多股票類的私募機(jī)構(gòu)獲得了較為可觀的收益，而國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)持續(xù)震蕩的行情使得部分期貨類的私募機(jī)構(gòu)坐立難安，甚至有部分機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)做股票市場(chǎng)或者加大了股票標(biāo)的的配置，雙隆投資對(duì)此有什么看法？是否會(huì)調(diào)整投資標(biāo)的的配置比重？

雙隆投資：本身雙隆投資的阿爾法策略就是在股票市場(chǎng)的，單邊做股票投資的我們是沒有的，但是我們現(xiàn)在開始也要有，并不是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)好我們才這么考慮。我們核心的想法是我們不會(huì)看到別人熱了，我們也跟著去熱。我們都知道股票上漲的時(shí)候你是賺錢，但它某一天下跌的時(shí)候是虧錢的。所以第一點(diǎn)我們還是專注我們的優(yōu)勢(shì)，我們的核心——專注，這也是我們成功很大的一個(gè)原因，就是專注我們的理念，做CTA、量化對(duì)沖，我們不能動(dòng)搖。但是我們的考慮就是等我們做到一定程度的時(shí)候，我們可以在我們整個(gè)策略上配置一些比較優(yōu)質(zhì)的股票，做一些組合性的投資，不會(huì)買某個(gè)單獨(dú)的股票，我們會(huì)選一些跟這個(gè)股票有關(guān)系的一些品種，因?yàn)榘柗ú呗员旧砭褪且嘘P(guān)系，在此基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)，組成一個(gè)阿爾法策略的策略池，從股票投資中都夾雜到期權(quán)，夾雜到股指期貨的對(duì)沖中。簡(jiǎn)單點(diǎn)說，我們CTA這塊主要以期貨為主，但另一塊就以標(biāo)的物股票、甚至債券為主，可能期貨為輔了。這一塊就相當(dāng)于期現(xiàn)套利一樣，我們跟現(xiàn)貨商簽訂了合同，貨物我們不一定要拿來，那我們可以在期貨上進(jìn)行對(duì)沖，那其他違約不違約，我們風(fēng)險(xiǎn)控制就OK了。我們的概念也是一樣，你股票賺多賺少是一回事，但我們?cè)趺窗堰@個(gè)工具用好，比如說CTA的多方運(yùn)用，專門為一些客戶定制套期保值，一般私募公司不會(huì)做這些東西，因?yàn)樗辉趺促嶅X，但我們也在研究這套策略，就是真正的為客戶服務(wù)。這樣我們的CTA對(duì)沖量化作用就會(huì)擴(kuò)散地更廣，所以我們?nèi)リP(guān)注也去參與，但是我們出發(fā)點(diǎn)不同。不是說像別人一樣看到股票漲，我們沒去做感到很上火，沒有這種概念。錢不能都我們賺，我們也在不斷創(chuàng)新，比如三板市場(chǎng)我們也要去做，一方面市場(chǎng)比較有優(yōu)勢(shì)，第二個(gè)方面我們更深刻了解我們企業(yè)去買一些三板市場(chǎng)的股票跟券商合作，看看這個(gè)三板市場(chǎng)我們?cè)趺慈ヒ?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，三板市場(chǎng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)有什么影響。所以我們有一個(gè)核心的東西剛才也介紹了，就是我們不排斥有機(jī)會(huì)的東西，但我們不會(huì)看股票這么好了，就先不做期貨了，馬上籌集資金去做股票了，我們會(huì)從自己的強(qiáng)項(xiàng)出發(fā)，就是出發(fā)點(diǎn)跟別人不同。相信我們的落腳點(diǎn)也會(huì)不差，會(huì)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健發(fā)展。

七禾網(wǎng)15、2015年1月19日的股市大跌行情被業(yè)內(nèi)稱之為可記入A股市場(chǎng)史冊(cè)的“119事件”，股指期貨也迎來了上市近5年以來首次跌停，雙隆投資在那一天的表現(xiàn)如何？您覺得在股市走勢(shì)看似一路向好的時(shí)候，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的行情？股指期貨漲跌停的行情是否在未來會(huì)成為常態(tài)？

雙隆投資：我們覺得股指期貨漲跌?？赡芤院筮€會(huì)有，但不會(huì)成為常態(tài)。那天的行情實(shí)話說我們覺得政府干預(yù)的有問題，我們現(xiàn)在還存在一個(gè)政策干預(yù)的問題，當(dāng)時(shí)是早上一個(gè)講話，第二天又一個(gè)講話，我們還是擺脫不了，所以我們希望不要出現(xiàn)一個(gè)狀況就是比如說一些官方媒體發(fā)表文章去看股市的漲跌，它可能覺得它代表的是人民群眾，但老百姓就覺得它代表的是政府，這是非常有問題的，容易害人，也容易損害整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。

我們特意回看了一下當(dāng)天的交易，還獲得了1%以上不錯(cuò)的收益，我們?nèi)諆?nèi)策略賺了6%，隔夜策略虧的比較多，虧了6%以上，但這是盈利回撤，因?yàn)楦粢共呗哉w來說沒有保護(hù)，開盤就迅速下跌，只有砍倉(cāng)，可能第二天要買回來，但當(dāng)天肯定是虧損的，當(dāng)天期現(xiàn)套上我們基本都是空頭，第二天空頭還賺回來一些。所以那天我們也沒想到我們還會(huì)有1%以上的收益。牛市中要出現(xiàn)暴跌也很正常，跌停板也正常，就是牛市可能出現(xiàn)大跌，但只要政策不干預(yù)，跌停板一般不會(huì)出現(xiàn)。

七禾網(wǎng)16、面對(duì)這樣的極端行情，雙隆投資是否有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)措施或是預(yù)防措施？雙隆的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)是如何設(shè)置的？

雙隆投資：這個(gè)行情，包括之前還有跌300點(diǎn)的行情，我們當(dāng)時(shí)干預(yù)了一下，因?yàn)橼A利是巨大的，不敢再賺了。后來我們也總結(jié)：大漲的時(shí)候賺了，大跌的時(shí)候，有一部分干預(yù)了就沒有賺到。這倒是一個(gè)方面的問題，還有一個(gè)問題就是什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)更大的風(fēng)險(xiǎn)？你在獲利巨大的時(shí)候，人在極度興奮的時(shí)候，你才容易犯最大的錯(cuò)誤，就是上帝想滅亡你，先讓你瘋狂。我們作為公司的管理者，我們要尤其清醒，在公司非常好的時(shí)候，我們反而要非常謹(jǐn)慎，從理念上就要注意到這一點(diǎn)；第二在具體上我們每一個(gè)策略都是有風(fēng)控值的，我們的每個(gè)策略，每個(gè)人管理的資金，每個(gè)產(chǎn)品，我們的風(fēng)控值全是定死的，其實(shí)不用人來弄。如果遇到這種極端行情，可能就會(huì)超出這個(gè)值，但我們還是去處理，那么當(dāng)天的極端行情對(duì)我們來說就是唯一的風(fēng)險(xiǎn)就是隔夜策略，我們其他策略是沒有問題的。因?yàn)槲覀儺?dāng)天的策略當(dāng)天進(jìn)出，我們的套利策略，實(shí)際上當(dāng)天我們的套利策略賺了很多，阿爾法策略我們賺錢的。但是我們隔夜策略的虧損比較大。所以我們的所有策略都在里面，十八般武藝我們都有，你來什么人，我們就拿什么對(duì)付你。那我們就不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)，我們又是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，你來一個(gè)人兩個(gè)人，我們團(tuán)隊(duì)可以對(duì)付你，你來一個(gè)武功高強(qiáng)的人你還架不住我們?nèi)硕?，所以我們的綜合風(fēng)險(xiǎn)比較低。第三個(gè)我們?cè)谶@種狀態(tài)下會(huì)制定一個(gè)相應(yīng)的政策，之前我們會(huì)預(yù)判一下，那要是預(yù)判不出來會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況，我們馬上就看我們所有的產(chǎn)品，下一波要施行怎樣的措施，比如隔夜策略風(fēng)險(xiǎn)比較大，那我們就提出隔夜策略降低頭寸。對(duì)我們來說還不是一個(gè)很困難的問題，除非你要真出現(xiàn)系統(tǒng)崩潰了，這是我們最擔(dān)心的問題，我們只能人工備份。包括停電，前幾天出現(xiàn)一個(gè)小停電，系統(tǒng)出現(xiàn)短路，那我們就備份到筆記本電腦，平時(shí)我們電腦都是鎖起來的，那筆記本有電池可以持續(xù)幾個(gè)小時(shí)，用一個(gè)流程把這個(gè)問題解決掉。這些細(xì)節(jié)性的東西我們都在不斷總結(jié)，儲(chǔ)備了很多應(yīng)急的預(yù)案。

七禾網(wǎng)17、與期貨市場(chǎng)不足50個(gè)交易品種不同，股票市場(chǎng)有著2000多個(gè)個(gè)股，在巨大的股票池中選股是一件不容易的事情，請(qǐng)問雙隆投資的量化系統(tǒng)是如何選股的？

雙隆投資：大家各有各的方法，不外乎確定選股的因子，再進(jìn)行股票組合。包括對(duì)我們的需要，阿爾法策略就更注重怎么選股票，一般會(huì)選300只左右的股票出來?，F(xiàn)在我們有一個(gè)比較嚴(yán)格的規(guī)定，比方說個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，黑名單的股票、ST股票、或者有一些公司市值波動(dòng)比較大的股票，我們的股票策略庫(kù)會(huì)直接把它剔除掉，就不進(jìn)入到我們的選股范圍內(nèi)。另外我們也找一些擇時(shí)的指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行測(cè)試，比如股票的市盈率是否過高，累積風(fēng)險(xiǎn)是否過大，流動(dòng)性是否太差等等都是作為選股因子來綜合考慮的。所以整個(gè)阿爾法策略，大概六七個(gè)策略，組合起來，那阿爾法策略的選股優(yōu)勢(shì)就比較明顯了。遇到比較大的回撤的時(shí)候，你要把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍以內(nèi)是要有時(shí)間累積的，就是你要不斷試錯(cuò)。說起來挺簡(jiǎn)單，但做起來是挺難的。