今年上半年以來，由于市場流動(dòng)性從前期的不足到改善甚至寬松的背景下，市場演繹著“不差錢”的行情，加上一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)的回暖的預(yù)期也在加強(qiáng)，由此投機(jī)資金紛紛駐足商品期市，大商所的化工商品也出現(xiàn)了大幅上漲，但近日期價(jià)出現(xiàn)明顯回落， 是什么因素影響了價(jià)格的劇烈波動(dòng)呢？ 資產(chǎn)價(jià)格是否已處于去泡沫化的過程之中？

一， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是事實(shí)，但資產(chǎn)價(jià)格是否已經(jīng)提前反應(yīng)甚至透支了
 
　　我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)陸續(xù)發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，特別是先行或同行指標(biāo)，比如PMI，發(fā)電量、主要港口吞吐量、月度規(guī)模工業(yè)增加值等均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，季度GDP增速也出現(xiàn)了環(huán)比回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度回升是事實(shí)，但目前商品價(jià)格上漲是否已經(jīng)提前預(yù)期了這樣的結(jié)果，而且我們擔(dān)心，社會(huì)上存在大量的初級(jí)產(chǎn)品被囤積后等待價(jià)格上漲，即缺乏實(shí)際消費(fèi)支持的價(jià)格上漲的基礎(chǔ)并不牢固。我們也了解到，上游原材料上漲并沒有帶動(dòng)下游產(chǎn)品上漲，這終究將反過來將抑制上游價(jià)格的上漲并增加庫存的囤積。
 
　　二， 國內(nèi)信貸已出現(xiàn)了收縮跡象
 
　　不可否認(rèn)的是，國內(nèi)流動(dòng)性寬松是本輪商品價(jià)格上漲的主要原因之一，月度新增貸款同比數(shù)據(jù)持續(xù)上升，但我們也發(fā)現(xiàn)，7月的新增貸款數(shù)據(jù)大幅下滑到3550億元，在7月期間，諸如中信銀行、民生銀行、光大銀行、華夏銀行等中小銀行均環(huán)比負(fù)增長數(shù)十億元。預(yù)計(jì)8月的新增貸款數(shù)據(jù)也將在3000多億元，遠(yuǎn)低于今年的平均水平。
 
　　測量流動(dòng)性指標(biāo)的“馬歇爾K值”顯示，國內(nèi)二季度流動(dòng)性達(dá)到23%，創(chuàng)下歷史記錄（而歷史最低值是07年年流動(dòng)性指標(biāo)-4.7%）而其他國家一般保持在10%左右，顯然目前我國的貨幣政策已經(jīng)不是適度寬松，而是過度寬松，下半年有可能微調(diào)相關(guān)政策以糾偏，從過?；貧w至合理偏寬松水平。
 
　　銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》擬將銀行互持的次級(jí)債從銀行資本金中扣除，粗略計(jì)算，如果將商業(yè)銀行互持的次級(jí)債從資本金中扣除，將影響資本充足率1個(gè)多百分點(diǎn)，影響信貸投放6000億~7000億元。 近日我們又在股市中發(fā)現(xiàn)了一個(gè)細(xì)節(jié)：浦發(fā)宣布將融資150億元補(bǔ)充資本金，招商和民生也有相關(guān)計(jì)劃。這些均說明了央行對(duì)于信貸已經(jīng)做出了實(shí)際的調(diào)整。
 
　　雖然自今年年初以來，月度廣義貨幣M2和狹義貨幣量M1 同比數(shù)據(jù)繼續(xù)保持20%以上的增長，但我們也發(fā)現(xiàn)環(huán)比數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了下降的跡象。
 
　　三，信貸資金效率有待提高
 
　　各銀行的信貸資金流向主要集中于央企，而承擔(dān)國內(nèi)60%GDP貢獻(xiàn)和75%以上就業(yè)的中小企業(yè)的貸款流入并不理想，一些輕易獲得信貸資金的央企也并沒有把資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 有的參與了地皮的囤積，國內(nèi)大型城市頻頻出現(xiàn)“地王”，也往往有并不是主營房地產(chǎn)的央企的身影。雖然不否認(rèn)房地產(chǎn)是國內(nèi)支柱行業(yè)，但過度火熱的房地產(chǎn)事實(shí)上也抑制了居民在其他方面的消費(fèi)，在目前外貿(mào)形勢僅僅環(huán)比略有好轉(zhuǎn)但同比依然糟糕的事實(shí)面前，拉動(dòng)內(nèi)需來提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)非常艱巨。而在信貸資金投入的項(xiàng)目中，也不能否認(rèn)的是全國各地“鐵公機(jī)”項(xiàng)目存在大量的重復(fù)建設(shè)的隱患。而且中央信貸的過度投入，也存在對(duì)于民間投資資本的“擠出效應(yīng)”。
 
　　四， 國際熱錢的作用可能將減弱
 
　　自今年3月以來，月度國際熱錢（按外匯儲(chǔ)備增加額、FDI、外貿(mào)順差等數(shù)據(jù)估算）持續(xù)異常涌入國內(nèi)市場，這也是國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，包括股市、房產(chǎn)、地皮等上升的重要原因之一，雖然不能肯定國內(nèi)商品市場是否也有熱錢涌入，但資本市場的價(jià)格傳導(dǎo)作用也是國內(nèi)商品價(jià)格上漲的主要原因。但我們在近日的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，國際熱錢的同比增加額雖然保持高位，但環(huán)比連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)下降，而且按照往年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，國際熱錢往往會(huì)表現(xiàn)出在每年的2季度至3季度出現(xiàn)凈流入，而在當(dāng)年的第四季度和第二年的第一季度出現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象。
 
　　五， 國際原油在75-80美元一帶遇強(qiáng)阻力區(qū)
 
　　國際原油與大連的化工商品保持較強(qiáng)的相關(guān)性，國際原油在年初的震蕩上漲，也是促成本輪國內(nèi)化工品大幅上漲的主要原因，而國際原油繼6月中旬在75美元一帶遇阻后，在近日又?jǐn)?shù)度于75美元受阻，國際原油遲遲不能有效突破75-80美元一帶的強(qiáng)阻力區(qū)，也減弱了國內(nèi)化工商品上漲的動(dòng)力。
 
　　六， 大連化工商品持倉下降和庫存持續(xù)增加
 
　　大連化工商品在前期上漲過程中，持倉卻出現(xiàn)了下降， 持倉和價(jià)格之間的持續(xù)背離，顯示上升的基礎(chǔ)并不牢固，持倉持續(xù)減少實(shí)質(zhì)也說明了前期投機(jī)資金的退場，而同時(shí)，大商所的化工商品的庫存持續(xù)增加，此消彼長的背景下，期價(jià)易跌難漲。
 
　　綜上所訴，大商所化工商品在經(jīng)歷前期大漲后，期價(jià)面臨回調(diào)壓力，且在周邊工業(yè)品價(jià)格普遍正去泡沫化的過程中，期價(jià)下跌也將不能幸免。技術(shù)面上，LLDPE一旦跌破去年年底以來的上升通道，期價(jià)將可能轉(zhuǎn)向周線級(jí)別甚至月線級(jí)別的調(diào)整，而PVC也將面臨相似的處境。