事件提要：百潤(rùn)股份7月2日晚發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，修正其15年1-6月可比凈利潤(rùn)增速至300%-350%。去年同期公司可比業(yè)務(wù)（包括香精香料及預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)）的凈利潤(rùn)為1.43億元，預(yù)計(jì)15年上半年凈利潤(rùn)將位于5.71-6.42億元區(qū)間。

百潤(rùn)股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，公司此前于15年一季報(bào)中披露，其預(yù)計(jì)半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅同比小增0%-20%。鑒于公司于15年6月10日完成了發(fā)行股份收購上海巴克斯酒業(yè)有限公司100%股權(quán)之重大資產(chǎn)重組事宜，并將其納入合并報(bào)表范圍，公司修正其15年1-6月可比凈利潤(rùn)增速至300%-350%。去年同期公司可比業(yè)務(wù)（包括香精香料及預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)）的凈利潤(rùn)為1.43億元，預(yù)計(jì)15年上半年凈利潤(rùn)將達(dá)5.71-6.42億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.27-1.43元。

單季度來看，二季度凈利潤(rùn)下限值為2.69億元，上限值為3.40億元；公司一季度可比口徑凈利潤(rùn)3.41億元，故二季度下限值環(huán)比下滑21.2%，上限值幾乎持平。

公司所公布的數(shù)值略高于我們此前的預(yù)期。我們?cè)诎贊?rùn)股份系列報(bào)告—《“微醺”時(shí)代》中曾預(yù)測(cè)，15年上半年巴克斯酒業(yè)營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)到18.5億元，假設(shè)凈利潤(rùn)率維持30%，則凈利潤(rùn)將達(dá)約5.55億元 。另外，預(yù)調(diào)酒行業(yè)旺季往往在三、四季度，巴克斯酒業(yè)過往經(jīng)營(yíng)情況來看亦印證了這一行業(yè)特性。13、14年度，巴克斯酒業(yè)傳統(tǒng)旺季（3-4季度）與傳統(tǒng)淡季（1-2季度）的營(yíng)業(yè)收入比例分別為31.4%：68.6%；37:2%：68.8%；因此預(yù)計(jì)15年度上市公司下半年凈利潤(rùn)亦將略高于上半年。即使剔除淡旺季影響，僅以業(yè)績(jī)預(yù)告作為指引，則保守預(yù)計(jì)15年全年應(yīng)錄得凈利潤(rùn)11.42-12.84億元，對(duì)應(yīng)每股收益2.55-2.87元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15年市盈率約為43-48倍。

鑒于近兩周以來A股回調(diào)較大，我們對(duì)百潤(rùn)股份同類型的A股食品飲料行業(yè)上市公司的可比估值進(jìn)行了更新。食品飲料行業(yè)16年市盈率中值由15年5月7日的32.9倍上升至目前的36.7倍，可見在市場(chǎng)動(dòng)蕩之時(shí)，食品飲料個(gè)股仍然是較好的防御性品種。

我們重申對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)百潤(rùn)股份15-17年?duì)I業(yè)收入合計(jì)分別達(dá)到47.28億元、104.38億元及166.06億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為12.28億元、30.61億元及46.07億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)后每股收益分別為2.74元、6.83元和10.28元。參考15年7月2日股價(jià)122.29元，其PE分別為44.61倍、17.90倍和11.89倍。目前A股食品飲料行業(yè)上市公司16年市盈率平均值20.66倍，結(jié)合近期市場(chǎng)調(diào)整因素，小幅將百潤(rùn)股份的16年目標(biāo)估值由30倍調(diào)整至25倍，則對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)170.75元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）公司提價(jià)策略過于激進(jìn)導(dǎo)致消費(fèi)需求萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；2）公司產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）公司渠道銷售放緩的風(fēng)向；4）限制青少年飲酒政策或酒類飲料稅率上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；5）食品安全問題；6）股票市場(chǎng)整體估值下滑的風(fēng)險(xiǎn)。