近年來，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)入新常態(tài)，潛在經(jīng)濟增速逐步下移，傳統(tǒng)的高投資持續(xù)下滑。隨著經(jīng)濟增長目標(biāo)的下調(diào)，政府進行逆周期調(diào)控的必要性也大大下降。但是如果短期經(jīng)濟下滑至政府容忍線以下，積極財政政策穩(wěn)增長依然有強烈的市場訴求。

　　2015年的經(jīng)濟增長目標(biāo)是7%左右，政府實際的經(jīng)濟增長下限應(yīng)該在6.8%—6.9%附近。今年以來，制造業(yè)進一步去產(chǎn)能，房地產(chǎn)去庫存，宏觀經(jīng)濟延續(xù)了去年以來的快速下跌勢頭。一季度GDP增長7%，而GDP平減指數(shù)為-1.2%，如果扣除掉價格因素，名義經(jīng)濟增速只有5.8%左右，已遠低于市場融資成本。于是政府的積極財政政策提上日程。

　　但實際上，從政府的財政投資支出及基建投資力度來看，名義上偏松的財政政策實際上是偏緊的，僅在今年4—5月出現(xiàn)短暫的擴張，2014年三季度以來財政支出下滑幅度驚人。去年8月以后，公共財政支出增速突然從兩位數(shù)的水平大幅下滑到去年年底零以下的水平。今年1月，財政支出增速繼續(xù)下滑到負20%水平。歷史上這么大的財政支出下滑一般會因為經(jīng)濟政策調(diào)整而很快逆轉(zhuǎn)，比如2009年，但這次財政支出的下滑，迄今為止也許只是部分被逆轉(zhuǎn)。

　　如果考慮政府基金、地方融資平臺表外融資規(guī)模，廣義財政支出增速同樣出現(xiàn)較為明顯的下滑。2011年廣義財政支出增速高達20%，至2014年已經(jīng)下滑到-2.5%左右。2015年以來的財政政策寬松的需求明顯強于往年，但實際上廣義財政支出增速基本與2014年持平，并未出現(xiàn)明顯反彈。作為政府財政政策最重要抓手的基建投資增速反映更為直接，2014年二季度政府啟動過較為積極的財政投資，當(dāng)時基建投資累計同比增速從一季度的20%左右增長至接近23%，隨后一路下行，今年以來的基建投資增速逐步下行到5月的18%左右，難以對沖制造業(yè)、房地產(chǎn)投資的下滑。

　　名松實緊的財政政策本質(zhì)上來源于經(jīng)濟增速的下移與債務(wù)壓力高企并存的現(xiàn)狀。經(jīng)濟增速持續(xù)下降，政府的宏觀財政收入面臨減收，此外，考慮到房地產(chǎn)投資快速走低，政府土地出讓收入大幅減少，導(dǎo)致財政收入增長乏力。同時，啟動一年多的盤活存量財政資金的行動，由于財稅體制上的缺陷遲遲難以推進，導(dǎo)致政府可供支出的資金來源有限，在政府總體債務(wù)壓力較大的背景下，繼續(xù)大幅擴大財政赤字空間不大，強有力的財政支出難以為繼。

　　此外，財政政策的主要執(zhí)行者地方政府缺乏投資動力。近年來，地方政府債務(wù)急劇增長，在基建投資資金消耗大、投資周期長、投資回報率偏低的情況下，繼續(xù)擴大投資容易導(dǎo)致債務(wù)滾雪球一樣增大?？紤]地方官員政績考核方式的轉(zhuǎn)變，在有限的財政投放下，實際的財政支出轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y需要再次被打了折扣。

　　目前財政收縮對宏觀經(jīng)濟尤其是投資增長產(chǎn)生了較大的拖累作用，雖然今年以來財政政策更加積極，實際上仍是偏緊的。盡管這在一定程度上對沖了房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下滑，但對經(jīng)濟的托底作用非常有限。由于財政的被動收縮，更加積極的貨幣政策被迫承擔(dān)重任，因此貨幣政策短期轉(zhuǎn)向的概率不大，財政擴張難以看到。