陳偉剛：螺紋鋼期貨程序化跨期套利研究

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2009-09-09 17:18:55 來源：長城偉業(yè)期貨 作者：陳偉剛

螺紋鋼期貨是當前較為適合開展程序化跨期套利的品種。 　　首先，螺紋鋼期貨運行成熟后成交量巨大，從8月初起，螺紋主力合約的日成交量始終維持在200萬手左右的水平，也始終有兩個合約同時存在較大的成交量，高頻套利交易的滑價損失是可控的。 　　其次，由于我國的螺紋鋼市場相對獨立，產(chǎn)品進出口數(shù)量相對于國內(nèi)供需總量而言基本可以忽略不計，因而受國外價格的直接影響較小。與其它基本金屬品種相比，受外盤影響導致的日間價格跳開情況幾乎不存在，價格形態(tài)具有良好的連續(xù)性，因此在該品種上展開套利交易的可交易性較高。 　　再次，品種上市時間尚短，價差關(guān)系尚未穩(wěn)定，價差異動機會出現(xiàn)較頻繁，這雖然導致了套利交易者面臨一定的風險，但也為基本面策略類的套利交易者提供了良好的策略空間。 　　據(jù)筆者了解，當前在螺紋鋼期貨中進行套利交易的投資者還相對較少。本文從具備“可交易性”、“可行性”、“可實現(xiàn)性”的角度出發(fā)，給出了在幾個月來螺紋鋼期貨主力合約基礎(chǔ)上開展套利交易的一個簡易策略，并不同時間維度上測試了這一策略。這一方面可視為對套利策略的開發(fā)和驗證，另一方面也從側(cè)面反映了螺紋鋼期貨當前的市場效率。 　　一、樣本區(qū)間 　　針對螺紋鋼期貨的特點，我們將提出相應的統(tǒng)計套利策略，并用合理的方法和較為保守的原則測試套利策略在歷史數(shù)據(jù)上的交易績效，我們的研究將涉及螺紋期貨上市以來的4個主力合約品種，即RB0909，RB0910，RB0911，RB0912。 　　在套利交易的決策周期上，我們將對3分鐘頻、5分鐘頻、10分鐘頻、15分鐘頻、60分鐘頻和日頻數(shù)據(jù)展開測試。 　　圖表1  各合約成交量在10萬手以上的時間分布情況 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　基于日內(nèi)交易的跨期套利要求兩個合約都具有足夠的市場深度和流動性，因此各合約的組合都只有一段特定的時期符合套利條件，尤其對于3分鐘頻、5分鐘頻、10分鐘頻和15分鐘頻數(shù)據(jù)下的決策。因此，對于這4個數(shù)據(jù)頻度下的程序化套利，我們將對合約的成交量指標設(shè)定一個界限，只測試在符合“可交易性”條件下、合約具備足夠流動性的時段內(nèi)的4個數(shù)據(jù)頻度下的交易結(jié)果。我們將這一條件設(shè)定為“日成交量在10萬手以上”。各合約符合這一條件的時間分布如上圖。 　　從上圖可以看到，0909和0910合約的高成交量時段幾乎沒有交集，因此這兩個合約間不存在高頻統(tǒng)計套利的條件。而在RB0910&RB0911合約組合在7月28日至8月10日之間，以及RB0911&RB0912合約組合在8月17日至9月7日之間具備跨期套利交易的流動性條件。因此我們選擇這兩個時段作為我們研究日內(nèi)套利交易的數(shù)據(jù)時段。小時頻套利和日間套利則對流動性深度要求較低，在兩個合約的相對較低成交量時段內(nèi)也將具備較高的成交概率，因此我們對小時頻數(shù)據(jù)和日頻數(shù)據(jù)的測試將適當放松成交量及市場深度的約束。 　　二、策略描述 　　本文所應用的套利策略屬于均值回復策略，即認為鄰近合約的價差應圍繞其移動平均線發(fā)生擾動，也即合約間價差應以較大的概率處于以價差移動平均線為軸心的上下各偏移一定范圍的帶狀區(qū)域之中。當價差脫離這一范圍一定區(qū)域后，雖然這種價差相對于核心帶狀區(qū)域的偏移有可能進一步擴展但最終將以極大的概率在較短的時間內(nèi)回歸到這一區(qū)域之內(nèi)。價差對帶狀區(qū)域的反復跳出和回歸就構(gòu)成了這一策略的盈利源泉。 　　具體而言，均值回復策略的核心就是：當價差上穿帶狀區(qū)域的上沿時，即入場賣空這一價差，待價差回歸到均值時，則平倉；當價差下穿帶狀區(qū)域的下沿時，即入場買空這一價差，待價差回歸到均值時，則平倉。當然更為激進的策略可以進一步將平倉條件放松到價差突破到均值中樞的另一側(cè)某一部位甚至是帶狀區(qū)域的另一側(cè)邊緣，以放大利潤。 　　由于本文測試的是以某種數(shù)據(jù)間隔劃分過的，實際上是將一個連續(xù)的隨機過程轉(zhuǎn)換為一個離散的隨機過程并在此基礎(chǔ)上展開離散數(shù)據(jù)點間的決策，雖然這種均值回復策略的獲勝概率應較高，但仍必然面臨一些決策點上的虧損，這種虧損源于價差離散點間的偶發(fā)性的大幅跳躍導致滑價損失過大和套利收益不能覆蓋交易成本這兩種情況。 　　在策略的具體實現(xiàn)上，價差移動平均線的算法和價差漂移范圍的閥值設(shè)定是這一策略實現(xiàn)過程的關(guān)鍵參數(shù)，我們將價差移動平均線的算法標記為MA(N)，對于漂移范圍我們則用標準差的某一倍數(shù)來表示，標記為a*STD（price），因此策略參數(shù)的核心就是對N和a的抉擇。在當前的技術(shù)條件下，某些程序化交易平臺已足以實現(xiàn)這一簡單策略的實盤交易。對于3分鐘周期以上的數(shù)據(jù)而言，這類系統(tǒng)的頻度并非很高，因此將此策略視為一種交易系統(tǒng)，手動實現(xiàn)也是可行的。 　　在通常的套利交易實務中，這種參數(shù)的設(shè)定可出于對品種屬性和合約屬性的認識，也可根據(jù)交易經(jīng)驗做出主觀判斷和調(diào)整，但必須堅決避免未經(jīng)過充分樣本外數(shù)據(jù)測試的樣本內(nèi)參數(shù)擬合。 　　三、策略測試 　　我們的測試在以下條件下進行：保證金比率10%、交易手續(xù)費10元/手、日內(nèi)平倉收單邊手續(xù)費，這種交易條件是普通投資者可以獲得的。在我們的測試過程中，我們測試了合約雙邊恒定各開一手（即收益不開新倉，虧損則補入保證金）和使用10萬元資金全部不斷滾動開倉（所有收益開新倉）的兩種情況。在對RB0910&RB0911合約組合的測試中，將小時頻數(shù)據(jù)的樣本空間在前述基礎(chǔ)上向前后各延展半個月，共計延展1個月，測試的結(jié)果如下表所示： 　　圖表 2  策略測試結(jié)果 　　 　　 　　 　　　　 　　在以上測試中，我們采用滿足交易流動性要求的數(shù)據(jù)時段和正常的交易成本對套利策略的執(zhí)行效果進行了測試，在各個合約的各個交易頻度上，這樣一個簡單的均值回復套利策略和未經(jīng)太多優(yōu)化且相對在各策略間保持一致的交易參數(shù)（N&a）即實現(xiàn)了全面的盈利。而在我們的測試中，當交易信號在某個周期發(fā)出后，套利交易的執(zhí)行是基于該周期的收盤價的，這樣的測試過程顯然還未將利潤最大化，可以想見：如果采用連續(xù)價格序列進行決策，收益還將擴大。當然，連續(xù)時間決策會面臨著信號重復出現(xiàn)的問題，但通過資金約束或設(shè)定相應的過濾機制即可進行規(guī)避。 　　“7月28日—8月10日”和“8月17日—9月7日”這兩個“可交易”時段基本是連續(xù)的，這就意味著投資者可以在螺紋鋼期貨合約間展開連續(xù)的套利交易，而且在未來的品種發(fā)展運行過程中可以持續(xù)尋找這樣的組合開展套利交易。 　　如果有投資者在這兩個時段內(nèi)的確進行了這樣的交易且將資金平均分配在上表所示的各種策略之中，那么他很可能將得到如下的交易結(jié)果：如果他始終保持在兩個合約上各開一手合約，他將得到總計2570元利潤；如果他采用10萬元資金滿倉滾動操作，那么他將得到約30%的收益（兩段樣本空間累積）。在此收益率水平下，再考慮單手合約的最大回撤金額或全倉操作的最大資金回撤，這樣的投資者都得到了在基本截斷下端風險的前提下獲得相對較高收益的交易績效。 　　四、小結(jié) 　　本文粗略給出了一個簡單的未經(jīng)細致優(yōu)化的套利系統(tǒng)在兩個螺紋鋼合約組合中不到兩個月的交易效果，在分散投資的基礎(chǔ)上，這一交易系統(tǒng)的風險是可控的，收益是較高的，且具備現(xiàn)實可行性。 　　通過測試，我們有如下體會： 　　1.交易成本必須獲得嚴格控制，所有測試結(jié)果中的手續(xù)費指出都顯著高于最終盈利，也就是說如果交易費用在我們的假設(shè)上發(fā)生明顯提升，所有的盈利都將被吞噬。 　　2.將資金做適度的分散能顯著的減少風險、穩(wěn)定套利收益：從測試結(jié)果來看，各子策略的收益雖然在我們的測試前提基礎(chǔ)下都是盈利的，但盈利狀況也存在一定差異性，因此投資的適度分散對穩(wěn)定盈利尤為重要。 　　3.在交易成本充分進一步控制的情況下，采用連續(xù)價格數(shù)據(jù)進行決策能進一步顯著放大并穩(wěn)定收益，但系統(tǒng)的復雜度也將顯著提高，限于篇幅，我們不能給出這些結(jié)果。 　　4.螺紋鋼作為一個新上市品種，基本面驅(qū)動的套利交易盈利空間也是巨大的，如近期合約間價差異動頻繁發(fā)生所帶來的多次突發(fā)性的高點數(shù)套利交易機遇。

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