永輝超市(601933)

上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 16.3%，符合預(yù)期

永輝公告 2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 208.35 億元， 同比增長(zhǎng) 17.7%，凈利潤(rùn) 5.27 億元，同比增長(zhǎng) 16.3%， 扣非后同比增長(zhǎng) 22.5%， 符合預(yù)期。公司 15 年 Q1/Q2 營(yíng)收同比增 19.9%/15.2%，凈利同比增 19.03%/10.61%。 公司同時(shí)公告因籌劃重大事項(xiàng) 31 日起停牌。

1、成長(zhǎng)勢(shì)頭良好，龍頭地位彰顯。在消費(fèi)持續(xù)低迷大背景下（上半年 50 強(qiáng)/百?gòu)?qiáng)零售額增速僅為 1.1%/0.6%），公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速依然保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)（好于同行） ，彰顯了其優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力。生鮮領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下的持續(xù)外延擴(kuò)張是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的重要原因，上半年新開(kāi)門(mén)店 23 家（每年新開(kāi)店 50－60 家，截止目前，永輝已業(yè)門(mén)店 362 家，簽約籌建約 179家） ，新簽約門(mén)店 32 家。上半年公司同店（275 家，兩年期）營(yíng)收同比增速為 0.36%。

2、毛利率上升與財(cái)務(wù)費(fèi)用減少對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)業(yè)積極作用。 上半年公司毛利率同比上升 0.4 個(gè)百分點(diǎn)至 19.9% （受益規(guī)模效應(yīng)、新門(mén)店培育成熟等）；期間費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用率（牛奶國(guó)際 57 億元定增資金到賬）與管理費(fèi)用率同比分別下降 0.2/0.2 個(gè)百分點(diǎn)，但銷(xiāo)售費(fèi)用率因新業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用增長(zhǎng)較多而同比上升 0.8個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)展趨勢(shì)

1、全面發(fā)力“互聯(lián)網(wǎng)+”：電商平臺(tái)永輝微店已上線，并在福州市區(qū)、北京魯谷店附近開(kāi)展上門(mén)送貨服務(wù)，未來(lái)有望在其它城市推廣（或與其它電商合作） ；在平潭自貿(mào)區(qū)設(shè)立全資子公司發(fā)展跨境電商； 合資成立絲路通支付 （持股 51%）獲取線上支付牌照。

2、 公司成長(zhǎng)后勁充足。 ①行業(yè)內(nèi)合縱連橫， 公司已戰(zhàn)略入股中百集團(tuán)與聯(lián)華超市，各方未來(lái)在采購(gòu)、物流、信息技術(shù)等方面的協(xié)同效應(yīng)有望加強(qiáng)。公司近期還聯(lián)合中百、聯(lián)華及聯(lián)華的母公司百聯(lián)股份共同宣布打造中國(guó)大陸零售 2.0 版，我們不排除永輝未來(lái)在行業(yè)內(nèi)繼續(xù)整合的可能； ②產(chǎn)業(yè)鏈延伸，與上海煙糖、上蔬集團(tuán)、富邑葡萄酒集團(tuán)等合作，能提升公司的產(chǎn)品品質(zhì)及采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，提高盈利能力； ③引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者 Dairy Farm，增強(qiáng)永輝的資金、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈等實(shí)力，提升中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2015/16 年 EPS 為 0.26 元/0.31 元。

估值與建議

持續(xù)推薦。公司是穩(wěn)健成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)白馬股，我們看好永輝的生鮮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、區(qū)域復(fù)制滲透力，公司的合縱連橫戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)鏈延伸能提升中長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景。 維持目標(biāo)價(jià) 15 元，對(duì)應(yīng) 16 年 48 倍 P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)增速放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。