宋城演藝(300144)

2015H1 業(yè)績回顧：凈利潤如期大幅增長 60%

2015H1 公司實現營收 5.7 億元，同比+47%；歸股東凈利潤 2.8 億元，同比+60%，扣非后凈利潤同比+66%，EPS 為 0.5 元，與我們的預測相仿，主要得益于宋城景區(qū)恢復性增長（收入同比+20.5%）及異地項目高增長（三亞/麗江項目收入同比+46%/64.5%，我們測算公司異地項目凈利潤整體實現 80%以上的同比增長）。

異地項目再下一城，輕資產模式落地泰山，后續(xù)還將有項目落地

公司近期公告，已與泰安市政府簽訂托管泰山大劇院協(xié)議，7 月 28 日起《泰山千古情》已開始公演。本次泰山項目公司首次嘗試運用政府文化資源，輕資產模式落地，投資額僅 2000 萬元（九寨等項目投資均在 3 億元以上，福州項目 1.3 億元），大幅縮短項目開發(fā)周期。我們預計，H215 公司還將有新項目落地。

展望：下半年業(yè)績高增長可期，"景區(qū)+IP+互聯(lián)網平臺"戰(zhàn)略布局繼續(xù)推進2015H2，我們預計 1）宋城景區(qū)有望持續(xù)恢復性增長，2）三亞等異地項目客流或快速增長。宋城娛樂《全能極限王》7 月中登陸浙江衛(wèi)視，將播至 9月底。長遠看，公司有望繼續(xù)推進"IP+景區(qū)+互聯(lián)網平臺"戰(zhàn)略布局，促使線上線下流量/內容共享優(yōu)化：1）7 月公司設立 30 億規(guī)模 TMT 產業(yè)投資基金，未來將主要投資基于互聯(lián)網和移動互聯(lián)網的文化娛樂、社交、媒體、OTA、教育、金融、體育等領域的優(yōu)質標的，豐富內容資源，拓展六間房線上演藝形態(tài)和大數據運用；2）公司近期公告，擬出資 1.39 億元以現金增資的方式獲得浙江深大智能科技有限公司 20%股權，促進“獨木橋”快速發(fā)展。

估值：目標價 90.4 元，維持“買入”評級

我們的 2015-2017 年 EPS 預測為 1.00/1.29/1.65 元（考慮股本攤薄影響），基于 VCAM 貼現現金流估值模型得目標價 90.4 元(WACC=7%)，維持“買入”。