新洋豐(000902)

2015年中期業(yè)績增長43.6%，基本符合預期。公司2015年上半年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為54.4億元、4.0億元，分別同比增長35.0%、43.6%，扣非后的業(yè)績?yōu)?.97億元，增長73.1%，基本EPS為0.65元。其中，Q2營業(yè)收入和業(yè)績分別增長47.5%、41.3%，表現(xiàn)靚麗。

磷銨量價齊升，復合肥銷量增長。受益于出口關稅放松，磷肥出口量大幅增長，產(chǎn)能增速放緩，磷肥供求格局向好，2014年中期以后磷肥價格高歌猛進，目前仍位于較高水平。公司擁有年產(chǎn)165萬噸MAP年產(chǎn)能，2015年上半年開工滿負荷，產(chǎn)銷兩旺，藉此MAP營業(yè)收入同比增長139.5%。同時，公司一方面強化作物專用肥、新能功能肥料研發(fā)力度，持續(xù)推進技術創(chuàng)新，推出適銷對路的復混肥料，另一方面公司以完善、優(yōu)化銷售網(wǎng)絡作為主要抓手，重點實現(xiàn)渠道突破，強化薄弱及潛力區(qū)域的市場營銷，復合肥銷量保持兩位數(shù)增長，收入增長達12.3%。

主業(yè)盈利能力提升。2015年上半年公司MAP銷售毛利率為19.18%，同比 增加9.34個百分點，源于行業(yè)供求格局改善，價格上漲，目前行業(yè)庫存低位，出口繼續(xù)向好，高毛利率可以維持。同時，公司本期復合肥銷售毛利率為21.86%，同比增加0.58個百分點，源于硫酸鉀項目投產(chǎn)，部分原料自給所致。

變革時期，轉(zhuǎn)型驅(qū)動成長。公司加強創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，規(guī)劃從單一的化肥制造業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)+化工+農(nóng)業(yè)+金融方向發(fā)展。（1）產(chǎn)品創(chuàng)新：推出緩控肥、專用肥、水溶肥和功能肥等新品種。江西基地年產(chǎn)120萬噸新型肥料（一期80萬噸）項目預計2015年底投產(chǎn)，鐘祥基地年產(chǎn)60萬噸硝基肥項目預計2016年上半年投產(chǎn)，新型肥料占比進一步提升。（2）營銷創(chuàng)新：實施扁平化渠道管理，逐步減少經(jīng)銷商傳統(tǒng)銷售環(huán)節(jié)，大力推進批零一體化、基地周邊直銷、種植大戶直銷等模式，貼近廣大農(nóng)戶的實際需求并進行深度營銷；聯(lián)手阿里巴巴打造電商平臺，“洋豐村淘”已經(jīng)上線運營，將有力促進銷量的提升。（3）農(nóng)業(yè)和金融服務：公司將業(yè)務延伸至農(nóng)業(yè)領域，聯(lián)合金融單位，為新型農(nóng)戶提供各類金融服務，創(chuàng)新服務程式，增加利潤點。

維持“強烈推薦-A”：新產(chǎn)品釋放+營銷創(chuàng)新加強，轉(zhuǎn)型驅(qū)動長期成長。預計2015-2017年EPS分別為1.15元、1.50元、1.95元，目前動態(tài)估值23倍。

風險提示：項目進度延期風險；毛利率波動風險；市場推廣風險。