布魯斯·柯凡納也許是當(dāng)今舉世進(jìn)出金額最大的銀行外匯交易與外匯期貨交易員。他單單在1987年，就為自己及其基金投資人賺進(jìn)3億美元。過去十年，他的平均年投資報(bào)酬率高達(dá)87％，也就是說，你在1978年初，只要投資柯凡納的基金2000美元，10年后，你的投資可以成長(zhǎng)到100萬(wàn)美元。

　　柯凡納雖然是一位超級(jí)交易員，不過他本人卻極力避免成為一名公眾人物。他在接受我的訪問之前，木曾接受過其他任何傳播媒體的采訪。。他后來對(duì)我說：“你也許奇怪為什么我會(huì)接受你的采購(gòu)?！笔聦?shí)上，我的確有這樣的疑問，而我也一直假設(shè)他是基于信賴關(guān)系才同意接受我的采訪。在7年前，我與柯凡納曾有一段同事之誼，當(dāng)時(shí)他是商品公司的首席交易員，而我在該公司擔(dān)任分析師。

　　柯凡納向我解釋：“我似乎難以躲避公眾的注意，但是一般傳播媒體的報(bào)導(dǎo)往往會(huì)夸大其辭與失真，而我認(rèn)為你采訪應(yīng)該可以記錄我的真實(shí)面。光看柯凡納的外表，實(shí)在難以想像他會(huì)是一個(gè)經(jīng)常進(jìn)出數(shù)十億美元的超級(jí)交易員。他那睿智自在的神態(tài)，總讓人以為他是一位 大學(xué)教授。事實(shí)上，他在成為交易員以前，的確也是一位從事學(xué)術(shù)研究的人士。

　　被收益率曲線迷住了

　　柯凡納從哈佛大學(xué)畢業(yè)后，便在哈佛大學(xué)與賓州州立大學(xué)扭任政治學(xué)教授。雖然他喜歡教書，卻并不熱衷于學(xué)術(shù)生涯。他說：“我不喜歡每天一大早面對(duì)稿紙，寫一些好像充滿智慧，其實(shí)是深?yuàn)W難懂的哲理?！?/p>

　　在1970年代初，柯凡納在有幸步入政壇的夢(mèng)想下，主持了多治性活動(dòng)，不過后來由于缺乏財(cái)力以及不善政治圍內(nèi)的勾心斗角，放棄了步入政壇的念頭。他當(dāng)時(shí)是在州政府與聯(lián)邦機(jī)構(gòu)中擔(dān)任顧問工作。

　　1970年代中期,柯凡納把注意力轉(zhuǎn)移到金融市場(chǎng)方面。他認(rèn)為，憑其正規(guī)政治學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)教育的背景，應(yīng)該可以在此一領(lǐng)域闖出一片天地。他后來熱衷于研究世界金融情勢(shì)，進(jìn)行有關(guān)的金融商品交易。他大約有一年的時(shí)間完全浸淫于金融市場(chǎng)以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的領(lǐng)域內(nèi)。他在這段時(shí)間讀遍所有與金融市場(chǎng)有關(guān)的文章與參考書籍。

　　柯凡納當(dāng)時(shí)對(duì)利率方面的理論下過一番頗深的功夫。他說：“我完會(huì)被收益曲線迷住了?！彼^收益率曲線(yield curve)是公債收益率與其償還期之間的關(guān)系。例如，長(zhǎng)期公債收益率高于短期公債，五年期公債收益率高于一年期國(guó)庫(kù)券，在圖形上顯示出來的收益曲線就會(huì)呈向上攀升的局面。

　　柯凡納根據(jù)利率理論，發(fā)現(xiàn)利率期貨市場(chǎng)中較近月份期貨的價(jià)格總會(huì)高于較遠(yuǎn)月份期貨的價(jià)格。較遠(yuǎn)月份期貨之間價(jià)差近乎零，而較近月份期貨之間差距較大。柯凡納的第一筆交易便是買進(jìn)某個(gè)月份的期貨，而賣出更遠(yuǎn)月份的期貨‘隨著時(shí)間的推移，買進(jìn)的期貨與較遠(yuǎn)月份期貨的價(jià)差也就越來越大。

　　這筆根據(jù)理論所從事的交易相當(dāng)成功，而柯凡納的第二筆交易也與同商品不同月份的價(jià)差有關(guān)。同商品不同月份的價(jià)差（Intermarket Spread)交易是在某商品市場(chǎng)中買進(jìn)一筆期貨，而賣出另一筆不同到期日的期貨。在這筆交易個(gè)；柯凡納預(yù)期銅供應(yīng)緊俏，會(huì)促使較近月份的銅期貨價(jià)格揚(yáng)升，于是他買進(jìn)較近月份的銅期貸，賣出較遠(yuǎn)月份的銅期貨。雖然預(yù)測(cè)正確，但是他卻過早買進(jìn)，最后只好認(rèn)賠了結(jié)。盡管如此，他3000美元的賭本在經(jīng)歷兩筆交易后，還是增加到4000美元。

　　關(guān)鍵性的第三筆交易

　　柯凡納在談到他的第三筆交易說：“第三筆交易才是促使我跨入交易員這一行業(yè)的關(guān)鍵所在?！痹?977年初，黃豆市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)短缺，我則密切注意七月份黃豆期貨與十一月份黃豆期貨的價(jià)差變動(dòng)情況。我在十一月份黃豆期貨較七月份期貨溢價(jià)(Premium)約60美分時(shí)，買進(jìn)七月份期貨,賣出十一月份期貨，后來在溢價(jià)擴(kuò)大到70美分時(shí)，我又加碼一筆合約。我是以金字塔交易法進(jìn)行交易的?！?/p>

　　問：你最后到底持有多少口合約?

　　答：我最后大約持有十五日合約，木過我在其間曾經(jīng)更換經(jīng)紀(jì)商。我原來在一家小型的經(jīng)紀(jì)公司從事交易，這家公司的老板是一位資深的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。那時(shí)候我大約已經(jīng)持有十口到十五口合約。當(dāng)時(shí)一口期貨合約的保證金是2000美元，價(jià)差交易的保證金則只要400美元。然而這位經(jīng)紀(jì)人卻告訴我：“你從事的價(jià)差交易和單純的期貨交易相同，因此保證金要從400美元提高到2000美元?！?/p>

　　問：他顯然十分擔(dān)心你持有部位(netposition)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　答：是的。

　　問：其實(shí)他并沒有錯(cuò)。

　　答：是的，可是我非常生氣，于是我把帳戶轉(zhuǎn)到另一家經(jīng)紀(jì)公司。這家公司的名稱暫且保留，至于原因我稍后會(huì)解釋。

　　問：你生氣；是不是因?yàn)槟阏J(rèn)為他的決定對(duì)你不公乎，還是……

　　答：我不覺得他對(duì)我不公平，不過我認(rèn)為他的作法對(duì)我的交易已經(jīng)構(gòu)成障礙。我把帳戶轉(zhuǎn)到另一家較大的公司，然而我卻在該公司選擇了一位不十分干練的經(jīng)紀(jì)人。當(dāng)時(shí)黃豆行情持續(xù)上揚(yáng)，我也一再加碼。我一筆價(jià)差交易是在2月25日進(jìn)行的，到4月12日，我的帳戶巳增加到3方5000美元。

問：你只是在行情上漲時(shí)持續(xù)增加自己持有的部位，還是有一套計(jì)劃?

答：我有一套計(jì)劃，我總是等待價(jià)格漲到某個(gè)水誰(shuí)，然后回跌到某個(gè)特定價(jià)位后才加碼。當(dāng)時(shí)黃豆期貨市場(chǎng)行情一片大好，價(jià)格連續(xù)漲停。到4月13日時(shí)，該商品價(jià)格更是創(chuàng)下新高紀(jì)錄。我的經(jīng)紀(jì)人在當(dāng)天打電話給我：“黃豆行情正在飄漲，看來七月份期貨會(huì)以漲停收市，而且十一月份期貨也會(huì)跟進(jìn)。你賣出十一月份期貨實(shí)在不聰明。我看還是讓我?guī)湍慊匮a(bǔ)十一月份期貨，這樣你就可以在未來幾天多賺一點(diǎn)錢?！蔽彝饬耍谑俏覀冮_始回補(bǔ)十一月份期貨。

　　問：你把當(dāng)初所有賣出的部位又全部補(bǔ)回來嗎？

　　答：是的，全部都補(bǔ)回來。

　　問：你是在毫不猶豫的情況下立即下決定的嗎？

　　答：我想我是鬼迷了心竅。15分鐘后，我的經(jīng)紀(jì)人又打電話過來說：“我不知道應(yīng)該怎么告訴你才好，黃豆市場(chǎng)看來要以跌停收市了，我不知道是否能確保你及時(shí)全身而退?！蔽液?jiǎn)直嚇呆了，我大叫著要他趕快幫我出場(chǎng)。

問：你最近是否在跌停板才出場(chǎng)的?

答：我是在接近跌停板的時(shí)候出場(chǎng)的。讓我告訴你，我的損失有多大，在回補(bǔ)十一月份期貸而只持有七月份期貨時(shí)，我的帳面上原本有4萬(wàn)5000美元，但在收市時(shí)只剩下2萬(wàn)2000美元。我深受打擊，簡(jiǎn)直無(wú)法相信自己竟然如此愚蠢。只為貪圖蠅頭小利，就把自己多年來對(duì)市場(chǎng)的研究心得完全拋到腦后。為這件事情我有戲好幾天都寢食難安。

問：可是你還有2萬(wàn)2000美元，與你當(dāng)初的3000美元相比，仍然好很多。

答：你說得沒錯(cuò)，可是……

問：你之所以情緒大壞，是因?yàn)槟阕髁擞薮赖臎Q定，還是因?yàn)樾耐摧斿X？

答：絕不是因?yàn)殄X的緣故。我想是因?yàn)檫@次經(jīng)驗(yàn)終于使我明白交易員總會(huì)有“不清醒”的時(shí)候。在這件事情發(fā)生之前，一切事對(duì)我都很順利。

　　行情能載舟亦能覆舟

　　問：你在一帆風(fēng)順的時(shí)候，是否覺得一切都很容易？

　　答：是的，的確很容易。

　　向：你當(dāng)時(shí)可曾想過，市場(chǎng)行情也有背棄你的一天?

　　答：沒有。我當(dāng)時(shí)決定回補(bǔ)，證明我根本就沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)問。我想我最難過的事是，我終于明白市場(chǎng)大勢(shì)變化多端，它可以載舟，也可以覆舟。不過事實(shí)上，我最后還剩下2萬(wàn)2000美元，已經(jīng)算是不幸中的大幸了。

　　問：我相信你后來當(dāng)機(jī)立斷決定立刻出場(chǎng)，使你逃過一劫。

　　答：是的。在那天之后，市場(chǎng)持續(xù)重挫，幾近崩盤。我常常在想，如果我沒有作出回補(bǔ)的決定，也許我的遭遇會(huì)更慘。

　　問：這筆價(jià)差交易結(jié)果如何？

　　答：失敗了。七月份黃豆期貨價(jià)格也告下挫。

　　問：這是你交易生涯中最慘痛的一次經(jīng)驗(yàn)嗎出有因？

　　答：是的，影響所及既深且遠(yuǎn)。

　　問：但是你仍然靠這筆交易嫌進(jìn)不少吧!

　　答：我靠這筆交易賺進(jìn)六倍于本金的利潤(rùn)?？墒俏耶?dāng)時(shí)根本不清楚自己承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　問：經(jīng)紀(jì)人打電話來說，市場(chǎng)將以跌停收市后，你是由于驚慌，還是在控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮下決定賣出的？

　　答：我也無(wú)法確定。當(dāng)時(shí)我所面對(duì)的情況是市場(chǎng)走勢(shì)和我的分析測(cè)完全相反，而我又找不到任何原因。直到今天，只要市場(chǎng)況與我的分析有所出入，我就立刻出場(chǎng)。

　　問：你能舉出最近發(fā)生的例子嗎?

　　答：1987年10月19日，也就是爆發(fā)全球股市大崩盤的那一天。因?yàn)槊贿m導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生劇變的原因，我于是在19日與29日把手中全部的部位拋出。從事交易的第一條原則就是千萬(wàn)別讓一個(gè)摸不遠(yuǎn)個(gè)中原因的市場(chǎng)變化逮個(gè)正著，讓自己糊里糊涂地遭受重大損失。

　　失敗沒有什么了本得　　

　　問：我們言歸正傳，你是在那筆黃豆交易之后多久才再度進(jìn)場(chǎng)交易的？

　　答：大約一個(gè)月之后。幾個(gè)月之后，我的帳戶又恢復(fù)到約4萬(wàn)美元。后來，我去應(yīng)征商品公司助理交易員的工作，記得是由麥可·馬可斯叫我再去一趟商品公司。他告訴我；“我要告訴你一個(gè)好消息和一個(gè)壞消息，壞消息是我們不打算雇用你擔(dān)任本公司的助理交易員，好消息是我們決定請(qǐng)你做我們的交易員?！?/p>

　　問：商品公司給你多少資金從事交易?

　　答：2萬(wàn)5000美元。

　　問：你在為商品公司交易期間，是否曾接受馬可斯的指導(dǎo)?他對(duì)你的影響有多大？

　　答：是的。他對(duì)我的影響相當(dāng)大。我從他身上除了學(xué)到交易要有節(jié)制外，另一件非常重要的是，你必須學(xué)會(huì)接受失敗，失敗并沒有什么了不得。馬可斯教我必須運(yùn)用自己的判斷力作出交易的決定。如果判斷錯(cuò)誤，再接再勵(lì)。只要你能完全投入，一定會(huì)有成功的一天。

　　問：你是舉世間少數(shù)幾位成功的交易員之一，你與其他交易員有何不同之處?

　　答：我無(wú)法解釋為什么有些交易員會(huì)成功，有些卻會(huì)失敗。至于我自己，我認(rèn)為我具有兩項(xiàng)相當(dāng)重要的特質(zhì)。第一項(xiàng)是對(duì)于市場(chǎng)未來走勢(shì)具有廣大的想像空間，并且深信不疑，例如我相信黃豆價(jià)格有朝一日會(huì)漲到月前水準(zhǔn)的二倍；美元會(huì)跌到1美元兌100日?qǐng)A以下，第二項(xiàng)則是我能在壓力下保持理性和節(jié)制。

　　問：交易技術(shù)的獲得，是否可以靠訓(xùn)練？

　　答：可以，不過只能在某個(gè)范圍之內(nèi)。多年來，我訓(xùn)練了將近30位剛出道的交易員，不過，其中只有4到5位成為成功交易員。

　　問：至于其他的25位呢?

　　答：最后都被淘汰出局。不過這與智力沒有任何關(guān)系。

　　問：在你的學(xué)生當(dāng)中，最后獲致成功的人，他們和被淘汰出局的有何差異？

　　答：他們堅(jiān)毅、獨(dú)立，而且頗有主張。他們敢在別人不敢進(jìn)場(chǎng)時(shí)進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)他們也會(huì)節(jié)制自己的貪念。野心太大的交易員最后總會(huì)把交易弄砸，而且永遠(yuǎn)無(wú)法保住所賺得的利潤(rùn)；商品公司就有一位如此的交易員，我不便提出他的姓名，他的聰明才識(shí)之高是畢生僅見，他判斷市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)比。然而我能賺錢，他卻不能。

　　問：他犯的錯(cuò)誤是什么?

　　答：他的野心太大。我作一日合約，他即要作10口，最后不但沒有賺錢，反而虧了本?！?/p>

技術(shù)分析使市場(chǎng)情勢(shì)更明朗

　　問：你都是根據(jù)基本分析來作交易的決定嗎？

　　答：是的。我不會(huì)只靠技術(shù)面消息從事交易。雖然我經(jīng)常使用技術(shù)分析來幫助我進(jìn)行市場(chǎng)判斷，但是除非我了解市場(chǎng)變動(dòng)的原因，否則我不會(huì)輕易進(jìn)場(chǎng)。

　　問：這樣說來，是不是你的每筆交易后面必定都有基本面因素的支持?

　　答：可以這么說。不過我要補(bǔ)充，技術(shù)分析通常可以使市場(chǎng)的基本面情勢(shì)更加明朗化。舉傭來說，去年上半年有入說加拿大元會(huì)升值，也有人說加拿大元會(huì)貶值，而我根本無(wú)法判斷加元的走勢(shì)。不過如果硬逼我作選擇，我會(huì)選擇加拿大元貶值。后來美加貿(mào)易協(xié)定簽署，市場(chǎng)情況才逐漸明朗。事實(shí)上，在美 加貿(mào)易協(xié)定簽署的前幾天，加拿大元就已經(jīng)開始揚(yáng)升，而我直到這時(shí)候，在市場(chǎng)大勢(shì)逐漸明朗的情況下，才敢斷言加拿大元將會(huì)上揚(yáng)。

　　在美加貿(mào)易協(xié)定之前，我覺得加拿大元已經(jīng)漲到高價(jià)水準(zhǔn)，因此無(wú)法確定加拿大元會(huì)上揚(yáng)，或是下跌。我也只有等待市場(chǎng)變動(dòng)，然后再跟隨市場(chǎng)變化的方向做動(dòng)作。我之所以如此，主要是因?yàn)閮身?xiàng)關(guān)鍵性的判斷，一項(xiàng)是市場(chǎng)的基本面產(chǎn)生變化(雖然我不能確定這個(gè)變化對(duì)市場(chǎng)情勢(shì)可能造成的影響)。另一項(xiàng)則是市場(chǎng)的技術(shù)面顯示加拿大元已經(jīng)突破上檔壓力區(qū)。

　　問：我所謂不能確定市場(chǎng)基本面變化對(duì)價(jià)格走勢(shì)會(huì)造成何種影響，這究竟是什么意思?基本上，美加貿(mào)易協(xié)定對(duì)加拿大的重要性遠(yuǎn)高于美國(guó)，這不就顯示該項(xiàng)協(xié)定的簽署對(duì)加拿大元應(yīng)該算是一個(gè)利多消息嗎?

　　答：并不一定完全是利多，我可以從利空的一方面來解釋。美加貿(mào)易協(xié)定取消了雙方之間的貿(mào)易障礙，這意謂美國(guó)產(chǎn)品將可大舉入侵加拿大市場(chǎng)，而會(huì)對(duì)加拿大經(jīng)濟(jì)不利。我舉這個(gè)例子的重點(diǎn)是要說，市場(chǎng)上許多消息遠(yuǎn)比我靈通的交易員，我們?cè)缭谄渌灰讍T之前知道加拿大元會(huì)上揚(yáng)，因而先行買進(jìn)。我只是緊跟他們進(jìn)行之后，搭上加元上漲的第二班列車而已。

　　問：這樣說來，這是不是表示當(dāng)市場(chǎng)基本產(chǎn)生變化時(shí)，技術(shù)面最初的變動(dòng)方向往往就是市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)所在?

　　答：一點(diǎn)也沒錯(cuò)。市場(chǎng)上的領(lǐng)先指標(biāo)往往是那些消息遠(yuǎn)比你靈通的市場(chǎng)人寧，例如蘇聯(lián)就是。

　　掌握提資訊贏得機(jī)先

　　問：蘇聯(lián)在哪些市場(chǎng)算是領(lǐng)先指標(biāo)?

　　答：匯市以及谷物市場(chǎng)。

　　問：我們?cè)趺粗捞K聯(lián)的動(dòng)作。

　　答：蘇聯(lián)都是透過商業(yè)銀行與經(jīng)紀(jì)商進(jìn)場(chǎng)操作，因此我們大都可以打聽得出來。

　　問：蘇聯(lián)連國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)都無(wú)法掌握，但在國(guó)際市場(chǎng)上卻是一個(gè)高明的交易大國(guó)，聽起來是不是有點(diǎn)矛盾。

　　答：是的，不過事實(shí)的確如此。

　　問：這是什么原因?蘇聯(lián)到底是怎么辦到的?

　　答：我們同業(yè)間流傳著一則笑話，就是蘇聯(lián)可能偷拆我們的信件。不過事實(shí)上，蘇聯(lián)以及其他國(guó)家政府的消息的確非常靈通。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)樗該碛腥蝽敿獾那閳?bào)網(wǎng)，而且眾所皆知，蘇聯(lián)具有監(jiān)聽全球商業(yè)通訊的技術(shù)與能力。這也就是為什么有許多商品交易公司在打機(jī)密電話時(shí)總是小心翼翼，甚至裝設(shè)反竊聽裝置。我要強(qiáng)調(diào)的要點(diǎn)是，影響市場(chǎng)的因家干頭萬(wàn)緒，交易員難以全盤掌握。而唯一可以左右市場(chǎng)大局就是大筆進(jìn)出的交易。

　　問：你所強(qiáng)調(diào)的要點(diǎn)，是否就是解釋技術(shù)分析有其合理性的基本原因？

　　答：對(duì)技術(shù)分折，我的看法是：有些技術(shù)分析相當(dāng)具有可信度，然而，也有很多根本就是胡說八道。

　　問：這是一個(gè)很有趣的說法，哪些技術(shù)分析具有可信度，哪些又是胡說八道呢?

　　答：有些技術(shù)分析師宣稱可以用技術(shù)分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來走勢(shì)。這根本是不可能的。技術(shù)分析只能用來追蹤市場(chǎng)過去的軌跡，而不能預(yù)測(cè)未來。你必須運(yùn)用智慧，根據(jù)市場(chǎng)過去的走勢(shì)與變化，來判斷下一步會(huì)怎么走。

　　對(duì)我而盲，技術(shù)分折有如體溫計(jì)。光靠基本分折，而不注意市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)圖表，就如同醫(yī)生為病人治病，而不替病人勛量體溫一樣荒謬。假如你要完全單握市場(chǎng)情勢(shì)，你必須了解市場(chǎng)大勢(shì)所趨，亦即市場(chǎng)行情是旺盛還是清淡。你必須知道有關(guān)市場(chǎng)的一切資訊，才能在進(jìn)場(chǎng)時(shí)占到優(yōu)勢(shì)。技術(shù)分析不但可以反映市場(chǎng)大勢(shì)所趨，也可能突顯市場(chǎng)異常的變化。以我而言，研究市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖是一項(xiàng)非常重要的工作，我可以靠它判斷市場(chǎng)未來可能發(fā)生的變化并預(yù)做準(zhǔn)備。