人為炒作導(dǎo)致走勢假相

　　問：當(dāng)你在研究市場價格定勢時，是否會因為這種走勢似曾相識，而且根據(jù)以往經(jīng)驗顯示，這種定勢通常是市場行情上漲的前兆進(jìn)場交易?我的假定是，即使沒有基本面的因素支持也是如此。

　　答：有時候會這么做。不過我必須補充，只有經(jīng)驗豐富，見．多識廣，而且不會受到突如其來或無法了解價格變動震驚的交易員，才能夠作出如此大膽的行動。

　　問：你通常是否都在價格向上突破時采取這類行動？

　　答：是的。

　　問：可是市場價格向上突破往往都只是假相而已。

　　答：價格密集盤整之后的突破，通常是值得冒險的交易機會。

　　問：假設(shè)市場價格是因為受當(dāng)天華爾街日報一則報導(dǎo)的影響而向上突破，是否也能算是值得冒險的交易機會。

　　答：你所舉的例子與我所說偽關(guān)連性并不大。如果說玉米價格已經(jīng)密集盤整了一段時間，而它因為華爾街日報報導(dǎo)玉米市場可能供貨短而向上突披，這種價格上揚的局面通常不會維持太久。但是如果大家都認(rèn)為玉米價格沒有上漲的原因，而玉米價格卻向上突破，造成玉米價格上揚的這種力量就可能相當(dāng)大。

　　問：你是說市場價格向上突破的原因越難讓人理解，后市就越好?

　　答：我的確如此認(rèn)為。當(dāng)市場價格走勢是投機人士炒作的產(chǎn)物時走勢型態(tài)通常只是一種假相。當(dāng)市場價格走勢不受投機人士青睞時，技術(shù)突破性就越有意義。

　　問：目前市場人士大量使用電腦的走勢追蹤系統(tǒng)來從事交易。這種情況是不是會導(dǎo)致市場價格技術(shù)性假突破顯著增加？

　　答：我認(rèn)為如此。目前市場上有數(shù)十億美元的資金是根據(jù)技術(shù)分析采決定進(jìn)出的。這類系統(tǒng)大都使用如移動平均值等簡單的數(shù)據(jù)來進(jìn)行交易，然而這種方式會制造許多市場假相。其實，我也設(shè)計了一套類似的技術(shù)分析系統(tǒng)來了解其作用。如果市場行情受到以技術(shù)分析系統(tǒng)進(jìn)出數(shù)十億美元的影響，其意義絕對不會比蘇聯(lián)大筆買進(jìn)的意義更重大。

　　設(shè)定停損點減少虧損

　　問：如果你是在市場行倩密集盤整后向上突破時才進(jìn)場，然而市場行情又告疲軟，或是價格又跌回到盤整的價格區(qū)。你怎么知道該在何時出場?你怎么區(qū)分市場行情是暫時回檔，還是進(jìn)入長期疲軟不振的階段?

　　答：每當(dāng)我進(jìn)場時，總會預(yù)先設(shè)定停損價格。這是唯一可以使我安心睡覺的方法。這也就是說，在進(jìn)場之前，我就已經(jīng)知道自己該在什么時候出場，不過我總是把停損點設(shè)在技術(shù)性關(guān)卡以外的價位。

　　問：是否其他人設(shè)定的停損價位與你相同?

　　答：我從來沒考慮過這一點。我總是避免將停損點設(shè)在市場行情可能輕易達(dá)到的價位。如果你分析正確，市場行情絕不可能會回檔到停損價位。有時候在設(shè)定停損點時，我根本就會認(rèn)為市場行情難以輕易達(dá)到這個水準(zhǔn)。

　　問：你依靠什么來斷定自己交易失敗?設(shè)定停損點可以減少虧損，不過如果你深信這筆交易的基本面看好，我想你一定不會就此罷休。假設(shè)你的基本分析結(jié)果其實與市場大勢背道而馳，你要到什么時候才會放棄這筆交易?

　　答：首先，虧損會提醒我要減量經(jīng)營。其次，就如你所說，就算我認(rèn)為我的基本分折正確，但技術(shù)面也會提醒我應(yīng)該三思而后行。比如說我看壞美元行情，但是美元匯價卻突破某個中期技術(shù)性關(guān)卡，在這種情況下，我會重新考慮自己對市場的看法。

　　問：你前面曾經(jīng)提過，你自己也設(shè)計過一套技術(shù)分析系統(tǒng)，用以追蹤類似系統(tǒng)從事進(jìn)出數(shù)十億美元的動向。你會使用這套系統(tǒng)從事交易嗎?

　　答：會的。根據(jù)技術(shù)分析系統(tǒng)進(jìn)出的資金大約只占我基金總額的5％。

　　問：難道這就是你對技術(shù)分析系統(tǒng)的信心嗎？

　　答：總體而言，我的技術(shù)分析系統(tǒng)可以替我賺錢，但是基于風(fēng)險管理與市場波動等因素，我只用少量的資金根據(jù)這套系統(tǒng)進(jìn)出。

　　問：你認(rèn)為是否可能發(fā)展出一套可以和杰出交易員媲美的電腦交易系統(tǒng)?

　　答：我認(rèn)為不可能，因為這套系統(tǒng)必須具有高度的學(xué)習(xí)功能。電腦只有在資訊條理清晰、層次分明以及有前例可循的情況下，才能“學(xué)習(xí)”。

　　例如用于醫(yī)學(xué)診斷的專家系統(tǒng)所以能夠開發(fā)成功，是因為資訊的條理分明。可是開發(fā)交易專家系統(tǒng)的最大問題，就是交易與投資的游戲規(guī)則變幻莫測。我曾經(jīng)和一些電腦專家合作，試圖發(fā)展一套交易專家系統(tǒng)，最后我們一致認(rèn)為發(fā)展這套系統(tǒng)并不適宜，因為資訊不僅多樣化，而且也經(jīng)常在改變。

　　問：是不是由于目前的交易規(guī)模遠(yuǎn)大于從前，因此你現(xiàn)在從事交易也比以前艱難?

　　答：現(xiàn)在能夠提供充分流動性的市場越來越少?！　?/p>

　　資金管理是重要課題

　　問：你現(xiàn)在管理的資金是多少？

　　答：在6億5000萬美元以上。

　　問：我想其中有一半以上都是靠資本值而業(yè)的吧？

　　答：是的，我去年獲利就有3億美元左右。

　　問：交易虧損會對你造成困擾嗎?

　　答：目前唯一令我煩心的就是資金管理不善。從事交易常常會遭遇相當(dāng)大的虧損，不過只要交易方式穩(wěn)當(dāng)，我就不擔(dān)心。像早期我回補十一月份黃豆的那種事才會令我害怕。不過我從那次經(jīng)驗中學(xué)到了控制風(fēng)險的技術(shù)。我現(xiàn)在每天都在進(jìn)出，虧損是很正常的事。

　　問：在你交易生涯中，可有不如意的時候？

　　答：有的。我在1981年虧損約16％。

　　問：這是因為你自己的錯誤，還是應(yīng)該歸咎于市場本身?

　　答：兩者都有。當(dāng)時的商品市場是我從事交易以來遭遇到的第一個大空頭市場?？疹^市場與多頭市場有許多相異之處。

　　問：這是否因為市場經(jīng)常屬于多頭，而使你掉以輕心?

　　答：不是?？疹^市場的最大特色，是在行情大幅下跌后又告反彈。我總是出場太晚，要不就是在反彈時進(jìn)場太晚而以停損出場。

　　問：你在那一年，還犯了什么錯誤?

　　答：資金管理太差，相關(guān)交易也做得太多。

　　問：你的信心在那一年是否為之動搖?你是否因此而暫時收手?

　　答：我后來暫時收手，設(shè)計了許多風(fēng)險管理系統(tǒng)。我很注意我持有部位的相關(guān)性。從那時候開始，我每天都會評估我持有部位的市場風(fēng)險。

　　外匯期貨市場限制多

　　間：你從事的外匯交易是銀行間的市場交易還是期貨市場的交易?

　　答：我只在銀行間市場從事外匯交易，除非我想利用國際貨幣市場(IMM)從事套匯交易。 IMM是芝加哥商品交易所(CME)的附屬機構(gòu)，同時也是全球最重要的外匯期貨交易所。銀行間市場的流動性比較高，交易費用比較便宜，同時它也是一個24小時的市場。這一點對我非常重要，因為我是一天24小時都在從事交易。

　　問：在你的交易中，外匯交易占多少比例?

　　答：平均來說，大約有50％到60％的收益是來自外匯交易。

　　問：我想你交易的外幣種類應(yīng)該超過國際貨幣市場所提供的五種外幣吧?

　　答：只要是流動性高的外幣我都交易。事實上，幾乎所有歐洲貨幣(包括斯堪地納維亞半島國家)，所有主要亞洲國家貨幣和中東國家貨幣都是我交易的對象。另外，交叉交易(Cross)可能是我最重要的交易方式，而這種方式在國際貨幣市場根本不能使用，因為合約金額是固定的。(交叉交易涉及兩種外幣，例如買進(jìn)英磅，并賣出以美元計價等額的西德馬克。)

　　問：但是你可以根據(jù)兩種不同貨幣合約金額的大小調(diào)整買進(jìn)及賣出的合約數(shù)？

　　答：的確，但是在銀行間外匯市場更容易做到。

　　問：我想你從事交叉交易，都是以美元為計價單位吧?

　　答：沒錯。你只要說：買進(jìn)一億美元西德馬克，賣出一億美元日圓就行了。在銀行外匯市場，美元是國際通用的計價單位。

　　問：如果突發(fā)狀況發(fā)生或美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)字與預(yù)期差距太大，使外匯市場價格劇烈展蕩，銀行間外匯市場的價格波動會比外匯期貨市場小，還是套利人士會讓這兩個市場保持緊密的關(guān)連性？

　　答：套利人士在這兩個市場從事套利交易，會使這兩個市場持相當(dāng)?shù)年P(guān)連性。

　　問：銀行間外匯市場對突發(fā)事件的反應(yīng)是否比較不極端?

　　答：是的，因為外匯期貨市場經(jīng)常會發(fā)生場內(nèi)交易員停損出場的情況。這時候只有靠套利人士進(jìn)場來維持市場的穩(wěn)定。

　　問：為什么外匯期貨市場無法在外匯交易上扮演重要角色？

　　答：外匯期貨市場不是一個有效率的市場。運用外匯期貨市場從事對沖交易(hedging)經(jīng)常會受到合約到期日及金額的限制，但銀行間外匯市場就不會如此，一切都可以根據(jù)自己的需要和銀行。

　　問：那么外匯期貨市場就無法和銀行間外匯市場競爭了，是嗎?

　　答：是的。

　　難忘的“黑色星期五”　　

　　問：請你談一談你的基本分析法，你如何判斷市場的合理價位?

　　答：我假設(shè)當(dāng)天的市場價格就是合理的價位，而我只研判那些因素發(fā)生會導(dǎo)致價格波動。高明的交易員應(yīng)該能夠提出各種變化的假定。我會在心中繪出全球可能發(fā)生的狀況，然后等待事態(tài)的演變予以證實。當(dāng)然，這些假設(shè)狀況最后大都不可能實現(xiàn)，但你會突然發(fā)現(xiàn)其中之一與現(xiàn)實世界相仿，這也就是現(xiàn)實世界印證了某個假設(shè)。

　　舉例來說，在著名的“黑色星期五”全球股市大風(fēng)暴爆發(fā)當(dāng)天，我嚴(yán)重失眠，我也確信當(dāng)晚失眠的交易員絕對不止我一位。接下來的一周，我一再假設(shè)本周可能發(fā)生的事以及這些事對美元的影響。我試著從各種角度提出假設(shè)，其中之一是全球金融市場會完全陷于慌亂當(dāng)中。 在這種情況下，美元將會成為維護(hù)全球金融秩序的避風(fēng)港。這也就是說美元將會因此大幅上揚。后來果然不出我所料，在那一周的周二，全球各地的資金的確從其他市場抽出轉(zhuǎn)投入美元而使美元劇揚。在往后的三天’，美元行情持續(xù)揚升，直到周末才開始回跌。到這時候，我開始明白我的假設(shè)已經(jīng)獲得證實，而我也相信，美國為維護(hù)本身的利益，例如防止貿(mào)易逆差擴(kuò)大，勢必會進(jìn)場干預(yù)美元打壓行情。

　　問：你到周五才明白你的假設(shè)獲得證實，在這時候才采取行動，是不是太晚了?

　　答：是的。那個周末我真是度日如年，因為我知道美元在下周一末盤就可能會重挫。我一直在等美國當(dāng)?shù)貢r間周日晚間遠(yuǎn)東匯市的開盤。

　　問：你有許多外匯交易都是在美國以外地區(qū)進(jìn)行嗎?

　　答：是的，第一，我不論到哪里都會攜帶全球匯市行情顯示器。第二，我有一位助理24小時全天候值勤。

　　問：你是不是要求你的助理在匯市行情發(fā)生重大變化等立即通知你?

　　答：沒錯。首先，我們會訂定行情當(dāng)天可能波動的范圍，如果行情超出這個水準(zhǔn)，我的助理就會立刻通知我。

　　問：你是否常常會在半夜接到助理的電話？

　　答：我常和一位助理交易員開玩笑，說一年只準(zhǔn)他吵醒我兩次。不過這種情況并不常發(fā)生，而且也沒有必要。我家里裝有匯市行情顯示器，因此我隨時都可掌握匯市的變動。此外，助理交易員的主要工作之一，就是半夜起來接電話。有時候他會在一個晚上被電話吵醒4到5次。

　　問：你是說你把晚間的交易授權(quán)給助理交易員來作?

　　答：我們至少每周作一次類似的沙盤推演，假設(shè)各種可能發(fā)生的情況以及應(yīng)對之策。

　　問：這么說，你的助理知道應(yīng)該怎么做，比如說某種外幣跌到135。

　　答：是的，他知道該買進(jìn)還是該賣出，這些交易決策其實事先就已經(jīng)安排好了。不過如果是重大突發(fā)狀況，例如某國總理辭職或是某國政府將其貨幣貶值，助理還是會立刻通知我的。

　　研判交易控制風(fēng)險

　　問：你曾經(jīng)提到控制風(fēng)險的重要性，以及對所持有部位應(yīng)具有信心的必要性。你認(rèn)為每筆交易所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險有多少?

　　答：首先，我會盡量把每筆交易的風(fēng)險控制在投資組合價值的1％以下。其次，我會研判每筆交易的相關(guān)性。進(jìn)一步降低風(fēng)險。我每天都會作電腦分析，并了解持有部位的相關(guān)性。隨著經(jīng)驗的累積，我了解在持有部位相關(guān)性方面所犯的錯誤，可能會引起重大的交易危機。假如你持有八項相關(guān)性極高的部位，這無異于從事一筆規(guī)模與風(fēng)險為原來人倍大的交易。

　　問：這是不是說，假如你同時看好西德馬克和瑞士法郎，你就會從中選擇一種自己比較喜歡的幣別，以后長期做多?

　　答：一點也沒錯。

　　問：西德馬克和日圓交叉匯率的變動速度會低于單一幣別匯價的波動嗎?

　　答：這也不盡然，例如最近英鎊兌馬克的交叉匯率一度在2.96與3.00之間波動，而一個月前才突破3.00的水準(zhǔn)?？墒撬谕黄魄埃捎谟胄械母深A(yù)，曾有20次進(jìn)攻3.00關(guān)卡而失敗的紀(jì)錄。后來英國央行終于棄守，而交叉匯率沖上3.01時，根本就沒有成交。事實上，直到交叉匯率漲到3.0350時才有成交紀(jì)錄，因此英磅兌馬克交叉匯率等于是足足上漲1％，才有交易。

　　問：這對銀行間市場來說，是不是相當(dāng)反常的情況?

　　答：是的，這意味每個人都在觀察3.00的價位。當(dāng)大家了解英國央行不會再度干預(yù)時，就沒有人愿意賣出英鎊。

　　問：你認(rèn)為交叉匯率所能提供的交易機會優(yōu)于單純的美元交易嗎?

　　答：是的，因為很少人會注意到交叉匯率。越少人注意，交易的機會就越好。

　　問：你的交易風(fēng)格包含了基本分析和技術(shù)分析，假使我告訴你，柯凡納，我們要把你關(guān)在房間里，你只能從基本面的市場資訊與技術(shù)面的統(tǒng)計圖表中選擇一項來從事交易，你會選擇哪一項?

　　答：這等于是要求醫(yī)生只用診斷或體檢表為病人治病。事實上；兩者都有需要。不過，如果一定要選擇其一，我認(rèn)為基本面的資訊比較重要。在1970年代，光靠技術(shù)分析就可以賺錢，不過當(dāng)時市場上并不沒有充斥所謂技術(shù)性假突破現(xiàn)象。然而今天，幾乎每個投資入都是技術(shù)分析專家，而且也許出現(xiàn)許多技術(shù)性交易系統(tǒng)。我認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變使得偏重技術(shù)面的交易員難以從事交易。

　　問：讓我們把話題轉(zhuǎn)到股市，你認(rèn)為股市與其他金融市場在本質(zhì)上有何不同?

　　答：股市走勢經(jīng)常出現(xiàn)短期反彈或回檔。行情上漲后總會下跌。然而商品市場走勢則是根據(jù)實質(zhì)商品的供需來決定。如果市場上供應(yīng)短缺，價格一定會呈現(xiàn)持續(xù)上揚的走勢。

　　問：如果股價指數(shù)期貨的波動比較劇烈，是否仍然可以運用技術(shù)分析來操作？

　　答：或許可以。通常較長期的操作方式往往可以捕捉到股市上揚偽大波段，只是停損價格的范圍要設(shè)得大一點。

　　問：為了避免短期回檔，你必然著眼于捕捉長期走勢嗎?

　　答：在股市我比一般交易員更能持長，甚至在大幅回檔時也盡力不出場。

　　問：有人把1987年10月全球股市風(fēng)暴歸咎于電腦程式交易，你的看法呢?

　　答：我認(rèn)為那次股市崩盤牽涉到兩個因素，一個是股市行情已經(jīng)漲過頭,因此難以承受利率調(diào)升以及其他基本面因素所引用發(fā)的壓力。另一個則是退休基金運用，所謂投資組合保險的操作方式大量殺出持股，而引發(fā)賣壓。

　　沒有天生的超級交易員

　　問：成為一個超級交易員，是否要靠天份?

　　答：就某方面來說，是的。因為畢竟不是每一個人都能成為超級交易員。

　　問：要做一個成功的交易員，天分與努力孰輕孰重?

　　答：假如你不努力，你絕對不可能成為成功的交易員。

　　問：有沒有交易員可以憑直覺而獲致成功?

　　答：光靠直覺最多也只能維持短暫的好光景。我聽說過許多成功來得快去得也快的交易故事。市場上常常會有如某人猜中砂糖價格會上漲到40美分，或各月份銅期貨價差會擴(kuò)增的事情發(fā)生。例如我就聽說有一位交易員去年因為猜中各月份銅期貨價差會大幅擴(kuò)增，而賺了2700萬美元，可是他后來又全賠光了。

　　問：你對新進(jìn)的交易員有什么建議?

　　答：我要強調(diào)，必須先學(xué)會如何控制風(fēng)險。其次，少量經(jīng)營是我第二個建議。不論你認(rèn)為你所持有的部位應(yīng)該有多大，都應(yīng)該再減少一半。根據(jù)我的經(jīng)驗，新手的野心都太大，往往會持有應(yīng)持有部位的三到五倍，結(jié)果導(dǎo)致每筆原來只應(yīng)擔(dān)負(fù)1％到2％風(fēng)險的交易，卻須承擔(dān)5％到10％的風(fēng)險。

　　問：除了交易過量之外，新進(jìn)交易員最常犯的錯誤還有哪些呢?

　　答：把市場擬人化。市場并不具有人格，它決不在意你是否賺錢。假如有一位交易員常說：“我希望市場如何、如何……?！边@就無異于憑自己的喜好進(jìn)出市場，終將自毀前程，因為他顯然已放棄了對市場的警覺性。

　　進(jìn)場前先決定出場時機

　　我經(jīng)由這次訪問，對于的柯凡納的分析能力佩服得五體投地。直到現(xiàn)在,我都想不通，他是如何騰出時間分析各國錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)情勢，更遑論將這些分析整合成一幅完整的圖書。很顯然地，柯凡納高明的基本與技術(shù)分析技術(shù)，絕非一般的交易員所能望其項背。不過柯凡納似有一些交易方法是一般交易員學(xué)得會的。柯凡納把風(fēng)險管理列為交易成功的第一要件，他本人總是在買進(jìn)前就先決定出場的時機。同時，他也強調(diào)，應(yīng)該以整個投資組合來評估風(fēng)險，而不是根據(jù)個別的交易來評估。這個觀念對于具有高度相關(guān)性的交易尤其重要。

　　在對柯凡納的訪問中，令我印象最深刻的，乃是他設(shè)定停損的方式。他說：“我總是避免所設(shè)的價位能讓市場行情輕易達(dá)到……?！睉{藉如此的方式，柯凡納盡可能地減少被迫出場的機會，而且也能有足夠的時間等待市場行情反彈。這種方式的后精髓是：如果市場行情真的達(dá)到停損點，這顯然表示這筆交易犯了錯誤。由此可知，設(shè)定停損價格應(yīng)不只是表示每筆交易應(yīng)該承擔(dān)虧損的最大金額。

　　柯凡納最糟糕的一筆交易是肇因于過份沖動。根據(jù)我個人的經(jīng)驗，從事交易最具有破壞力的錯誤，就是過份沖動(請不要與直覺混為一談)。任何人從事交易都應(yīng)根據(jù)既定的策略方向前進(jìn)，千萬不要因為一時沖動而倉促改變策賂。例如因朋友的推薦而買進(jìn)一筆未經(jīng)計劃的期貨合約，或只因為市場行情一時不振，而在價格尚未預(yù)先設(shè)定的停損點之前就匆促出清所持有資產(chǎn)的部位。

　　最后，柯凡納認(rèn)為，一個成功的交易員應(yīng)該具有堅毅、獨立、自我主張的個性。他并且也強調(diào)，承認(rèn)與接受失敗是成為一個成功的交易員的必經(jīng)過程。