平安銀行(000001)

投資要點：

收入高速增長，資產規(guī)模增速大幅高于行業(yè)平均水平。平安銀行2015 年1-6 月營收保持高速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入466 億，同比增長34%，二季度單季環(huán)比增長25%，營收增長主要是受資產規(guī)模增長及中間業(yè)務收入的拉動；撥備前利潤282 億，同比增長48%；歸屬于母公司股東的凈利潤116 億元，同比增長15%，大幅計提撥備導致凈利潤增速放緩，但仍居行業(yè)前列；每股收益0.84 元。在經濟持續(xù)下行的環(huán)境下，公司資產規(guī)模仍然保持了比較強勁的增長，總資產規(guī)模 2.57 萬億，較年初增長18%；貸款1.2 萬億元，較年初增長16%；存款增速明顯回升，吸收存款1.6 萬億元，較年初增長7.95%。

受多次加息的影響，二季度單季凈息差環(huán)比下降BP 至2.69%。經過2015 年上半年的多次降息，銀行整體貸款收益率出現(xiàn)了明顯的下行，平安銀行貸款收益率單季環(huán)比下降25BP；同時，存款利率上浮空間由1.3 倍上升至1.5 倍，銀行整體負債端一般存款的成本率也有不同程度的上漲，平安銀行由于加大了非銀金融機構的營銷，活期存款增長迅速，活期余額占比較年初提高18 個百分點，使得一般存款負債成本率環(huán)比一季度下降了1BP，二季度存貸利差環(huán)比下降了24BP 至4.77%。二季度以來，同業(yè)業(yè)務成本出現(xiàn)了顯著的下降，較一季度下降了78BP，平安銀行自2015 年來，同業(yè)業(yè)務規(guī)模增長較快，由年初的3855 億增值5750 億元，增幅達到了49%，因此保證了凈息差逆勢增長。我們認為隨著利率市場化已接近尾聲，平安銀行息差優(yōu)勢將會更加突出。

中間業(yè)務收入持續(xù)快速增長。平安銀行2015 年1-6 月手續(xù)費及傭金凈收入137 億元，同比增幅77%，在營收中占比同比提升3.88 個百分點，較2014 年全年提升5.45 個百分點，達到33%，其中，投行業(yè)務收入及托管費收入成為帶動中間業(yè)務收入增長的主要力量，同比增幅均達到150%以上。

不良貸款生成加速，資產質量仍面臨較大壓力。平安銀行2015 年上不良貸款余額 147億元，較年初增長了50%，二季度單季新增不良貸款25 億元，環(huán)比減少了2 億；不良率 1.32%，較年初上升30BP，同時逾期增加也較多，二季度新增逾期貸款199 億元；不良及逾期貸款主要集中在問題資產比較集中的鋼貿、江浙民營中小企業(yè)及小微企業(yè)，同時由于公司加大了零售業(yè)務的開展力度，信用卡的不良率也有所上升，從年初的2.8%上升至3.2%。受宏觀經濟影響，公司的資產質量還將面臨著較大的壓力。

盈利預測不投資評級。平安銀行優(yōu)化了資產結構，在目前經濟下行的環(huán)境下，盈利能力仍保持高速增長，處于行業(yè)前列，預計全年公司盈利增速將仍維持較高水平。目前資本/一級資本充足率分別為10.96%、8.85%。預計2015～16 年EPS 分別為1.59、1.85元，維持“買入”評級。

風險提示。經濟下行導致資產質量大幅惡化的風險。