蒙發(fā)利公布2015 年中報及三季度業(yè)績預(yù)告

上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.1 億元（YoY 1.6%），歸母凈利潤5899 萬元（YoY 6.8%）；其中第二季度單季實現(xiàn)收入6.51 億元（YoY -0.5%），凈利潤5739 萬元（YoY -9.6%），優(yōu)于業(yè)績快報。公司預(yù)計2015 年1-9 月歸母凈利潤為9000-13000 萬元，同比增長-18.8%~17.3%。

宏觀經(jīng)濟不振影響按摩產(chǎn)品需求，管理費用高企侵蝕利潤

分產(chǎn)品看，上半年按摩小電器收入為4.85 億元（YoY 21.7%），毛利率為29.4%，同比提升2.16 pp；按摩居室電器收入為3.64 億元（YoY -5.35%），毛利率為45.1%，同比提升0.9 pp；健康、保健產(chǎn)品收入為2.42 億元（YoY-21.8%），毛利率為26.0%，同比下降7.3 pp。分地區(qū)來看，公司上半年內(nèi)銷收入為2.43 億元（YoY 10.4%），毛利率為43.3%，同比下降2.1 pp；出口收入為9.38 億元（YoY -0.7%），毛利率為30.8%，同比下降0.8 pp。

截止6 月30 日，OGAWA 在國內(nèi)共有407 家門店，而去年底為381 家，增加26 家，推動內(nèi)銷保持增長，但開店速度和2014 年相比有所放緩；內(nèi)銷毛利率出現(xiàn)下降，預(yù)計原因為消費疲軟、公司向二線城市滲透。出口市場上，COZZIA 品牌表現(xiàn)良好，推動北美銷售收入增長9%且毛利率提升1.3pp，而亞洲、歐洲受到經(jīng)濟不振的影響，收入和毛利率均同比下滑。雖然下半年全球宏觀經(jīng)濟難言樂觀，但是隨著公司在臺灣、韓國的渠道布局逐步完善，亞洲出口收入將有望恢復(fù)增長。另外，“保健、健康產(chǎn)品”主要包括空氣凈化器、公司自主開發(fā)的塑形產(chǎn)品等，因空氣凈化器行業(yè)銷量不振、高毛利塑形產(chǎn)品銷售下降而導(dǎo)致其收入和毛利率下滑。

上半年公司的銷售費用率控制較好，但管理費用率同比增加2.8 pp，侵蝕利潤，財務(wù)支出也有所擴大，但是所得稅減少，改善凈利潤增速。

盈利預(yù)測和投資建議

維持盈利預(yù)測：預(yù)計2015-2017 年收入分別為32.2、36.6 和40.8 億元，同比增長14.4%、13.9%和11.5%；凈利潤為1.76、2.15 和2.57 億元，同比增長25.4%、22.3%和19.6%；EPS 為0.32、0.39、0.46 元?，F(xiàn)價對應(yīng)2015年估值為40 倍。

我們看好按摩保健器具行業(yè)的長期發(fā)展前景，認可公司在品牌建設(shè)和發(fā)展海外市場方面所進行的并購活動，也認可公司在推動智能產(chǎn)品銷售及探索后端商業(yè)模式中的努力，但在當(dāng)前市場環(huán)境下，公司的估值偏高，維持“謹慎增持”評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟下滑影響按摩產(chǎn)品的銷售。收購韓國REPTECH 失敗。與松下、“好慷在線”的合作進展慢于預(yù)期。