近日，全球資本市場經(jīng)歷巨震，中美股市聯(lián)袂持續(xù)破位大跌，對市場信心沖擊嚴重，悲觀預期顯著升溫，其中迅速升溫的美國加息預期和人民幣突發(fā)快速貶值或為本輪巨震導火索。雖然周二央行超預期降準降息，但被動應對的寬松舉措對市場影響更多體現(xiàn)在情緒激勵，而非基本面預期的轉(zhuǎn)折，因此宜放低抄底博反彈的盈利空間。

　　從全球市場表現(xiàn)看，歐美日股市慢牛的頂部區(qū)域集中出現(xiàn)在5—6月，與上證指數(shù)快牛見頂時點相似。同期，據(jù)推算，全球股票總市值已經(jīng)超過2015年全球GDP規(guī)模，而市值/GDP比率則是巴菲特推崇的衡量市場是否還具備投資價值的最佳單一指標，若比率超過100%，即意味著應該對市場采取謹慎態(tài)度。

　　之后，全球市場的弱平衡狀態(tài)相繼被A股大跌所引發(fā)的金融系統(tǒng)風險和希臘債務危局所打破，市場對中國實體經(jīng)濟下行的可控性和金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑，并伴隨著風險偏好的顯著下降和風險溢價的上升。國內(nèi)股市7月9日之后的超跌反彈行情，政策支撐因素在于證金公司和券商等機構(gòu)的集體入市維穩(wěn)，這也促使國內(nèi)股市在人民幣快速貶值下依然平穩(wěn)運行。但參考各國歷史經(jīng)驗，政策逆周期調(diào)節(jié)僅具備減緩負面沖擊效用，并不能逆轉(zhuǎn)市場自身運行方向。

　　從目前的宏觀環(huán)境來看，股指暫時缺乏內(nèi)生的持續(xù)上升動力。一方面，前期牛市的核心基礎之一在于經(jīng)濟下行幅度和節(jié)奏的可控性，但股市大跌對實體經(jīng)濟的沖擊已令其存在不確定性。最新公布的財新制造業(yè)PMI 再度低于市場預期，已連續(xù)6個月低于榮枯臨界值，而被寄予厚望的基建投資增速繼續(xù)下滑至兩年半新低，房地產(chǎn)投資依然未有改善，國內(nèi)需求持續(xù)低迷，被動式的貨幣政策對實體經(jīng)濟提振效用有限，導致市場對經(jīng)濟維穩(wěn)可控預期趨弱。另一方面，在美聯(lián)儲加息預期和匯率市場化調(diào)節(jié)的條件下，國內(nèi)經(jīng)濟下行過程中的逆周期調(diào)節(jié)工具的使用將受到限制，降準降息等措施進一步加劇資本外流和匯率貶值壓力。自央行8月25日意外宣布降息降準之后，人民幣匯率再度顯現(xiàn)貶值壓力，中間價已連續(xù)兩日突破6.4，同期在岸和離岸人民幣匯率均現(xiàn)較大波動，顯示央行已采取市場干預措施防止匯率進一步走弱，但其持續(xù)性和干預退出的臨界點需隨時關注。

　　總體上，現(xiàn)階段抑制股指持續(xù)上行的宏觀因素在于漸趨悲觀的經(jīng)濟預期和漸趨收斂的貨幣政策空間的矛盾。不過, 從政策傾斜度看，央行本次意外降息，或意味著政策調(diào)控重點略有轉(zhuǎn)變，由此前的偏穩(wěn)匯率轉(zhuǎn)向偏穩(wěn)增長，即利率適度調(diào)整的可能性高于匯率強行維穩(wěn)，這導致人民幣未來仍存在進一步貶值的空間，預計貶值壓力充分釋放或美聯(lián)儲加息預期逆轉(zhuǎn)之前，國內(nèi)股市依然缺乏持續(xù)穩(wěn)定上行的宏觀驅(qū)動力。