西南證券(600369)

事件：西南證券發(fā)布2015 年半年度報告，營業(yè)收入達60.39 億元，同比增長300.89%; 凈利潤達28.42 億元，同比增長424.54%，對應EPS 為1.01 元；總資產(chǎn)為956.04 億元，同比增長192.62%，對應BVPS 為6.6 元，ROAE(攤薄)為15.26%。營收結(jié)構(gòu)上看來，證券自營業(yè)務貢獻率顯著提高，由年初的49.7%上升到58.2%，利潤同比增速也為各項業(yè)務中最快的，達到412%。營業(yè)收入同比增速、凈利潤同比增速創(chuàng)歷史新高。另外公司公布分紅預案 ，進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20 元（含稅），占2015 年半年度累計可供股東分配利潤的12.19%。

經(jīng)紀業(yè)務份額提升，傭金率下滑壓力減輕：公司股基交易市場份額較上一報告期上行4.94%，市場分額和排名均創(chuàng)歷史新高。我們認為2015 年上半年，由于“一人多戶”的開閘，行業(yè)傭金率水平普遍下降，中小型券商市場份額受到擠壓的大環(huán)境下，公司能夠提升股基市場交易份額，實屬不易。全年傭金率水平預計在萬分之五點三的水平，與行業(yè)平均水平相比基本持平。

單季度自營同比增速達40 倍：就二季度單季度數(shù)據(jù)來看，自營業(yè)務的凈收入同比增速達到4168.61%，創(chuàng)公司成立以來的新高。我們認為公司通過傳統(tǒng)投資和量化投資齊頭并進的成功投資策略，積極把握住權(quán)益類和固定收益類量化套保套利機會。年化累計投資凈收益增速有望保持150%以上。

兼并擴張能力強化，自港出發(fā)國際平臺布局加深：公司是重慶唯一一家A 股上市的金融機構(gòu)，由于公司依然秉持深耕重慶，服務地方實體經(jīng)濟的經(jīng)營方向不變，我們認為西部大開發(fā)和重慶長江上游區(qū)域金融中心建設的政策紅利還將逐漸釋放。另外，報告期內(nèi)公司完成對西政國際（原香港本土上市券商敦沛金融）第二輪增資，其資本金由3 億港幣增至10 億港幣，“立足香港、布局全球”的國際化戰(zhàn)略取得了實質(zhì)突破。

投資建議：我們認為公司經(jīng)紀業(yè)務份額提升，業(yè)績上升環(huán)境改善，國際業(yè)務平臺加碼，并且有高送轉(zhuǎn)概念，給以買入-A 評級，6 個月目標價18.49元，相當于2015 年約18 倍市盈率。預計公司2015 年-2016 年的收入增速分別為128.5%、43.4%，凈利潤增速分別為200%、68%，成長性突出。

風險提示：系統(tǒng)性風險