金秋9月，國(guó)內(nèi)外豆油市場(chǎng)并未表現(xiàn)亮麗，月初市場(chǎng)炒作9月份利空的供需報(bào)告，中旬之后美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，天氣的陰晴不定，給市場(chǎng)增添了較多的不確定性。增產(chǎn)預(yù)期和早霜威脅搖擺不定，促使美豆走軟，豆油市場(chǎng)也在大豆的影響下再度探底。期貨市場(chǎng)上，截止到9月25日，連豆油主力1005合約下跌512點(diǎn)至6882點(diǎn)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，豆油出廠全國(guó)均價(jià)較8月份下滑400元/噸至6850元/噸。

一、CBOT豆油需求增加 上漲尚需基金配合
 
　　9月份美豆下滑和原油方向不明震蕩徘徊給CBOT豆油市場(chǎng)增添了較多的不確定性，市場(chǎng)多數(shù)都在底部震蕩，不過市場(chǎng)回落至33.79附近繼而反彈，而后隨再度下探，但隨著臨近月末下跌動(dòng)能的減弱，前低顯示出較強(qiáng)的支撐，從基本面上看，臨近月底，市場(chǎng)出現(xiàn)了利多因素的提振。美國(guó)普查局8月份大豆壓榨數(shù)據(jù)顯示當(dāng)月美國(guó)豆油庫存為30.42億磅，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的30.79億磅平均值。此外美國(guó)豆油價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，促成了美豆油需求強(qiáng)勁，從周度出口數(shù)據(jù)上看，截至9月17日當(dāng)周美國(guó)豆油凈出口銷售量為10.62萬噸，高于之前市場(chǎng)預(yù)期的1.5-5萬噸的上沿，這對(duì)美豆油利好。此外南美未來的供應(yīng)緊缺，以及生物燃油生產(chǎn)對(duì)豆油的需求量增加等這也使美豆油的需求增加。
 
　　總部位於德國(guó)漢堡的油籽分析機(jī)構(gòu)--油世界(Oil World)預(yù)估,全球最大豆油出口國(guó)之一巴西或從2009年10月開始進(jìn)口豆油,因?qū)ι锶剂仙a(chǎn)的需求激增。 "在巴西,對(duì)於生物燃料生產(chǎn)的需求大幅上升,加上大豆壓榨量下降,這將迫使該國(guó)削減豆油出口,并可能需要從2009年10月至2010年1月間進(jìn)口豆油,"油世界稱。該機(jī)構(gòu)稱,巴西的生物柴油產(chǎn)出在今年7月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的13.4萬噸,較上年同期大增41%.今年1-7月巴西生物柴油產(chǎn)量同比上升42%至71萬噸。同時(shí), 油世界稱阿根廷的生物柴油出口亦料進(jìn)一步增多,進(jìn)而削減豆油出口量。南美豆油的緊張局面和進(jìn)口需求對(duì)進(jìn)一步刺激美豆油的出口提供利好，出口向好有利的阻止了美豆油的跌勢(shì)，也意味著后市豆油下跌空間有限。
 
　　不過從持倉的角度上看， CFTC最新公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，從8月低至9月15日當(dāng)周，CBOT豆油基金凈多持倉由11124手降低到負(fù)6090手。而商業(yè)凈持倉則由負(fù)18150手增加到8308手，其中指數(shù)基金凈多持倉由負(fù)5316手降低到負(fù)26835手。從下圖的持倉數(shù)據(jù)也可以看出，目前基金仍在減持凈多頭頭寸，導(dǎo)致CBOT豆油止跌反彈仍面臨著較大的空頭壓力，從后市來講，應(yīng)應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注基金的動(dòng)態(tài)，豆油上漲還需要基金入場(chǎng)做多的進(jìn)一步配合。
 
　　二、 利多因素顯現(xiàn) 豆油有望止跌企穩(wěn)
 
　　9月份初國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)承接8月底的跌勢(shì)，而后再度沖高回落。本周我國(guó)國(guó)儲(chǔ)大豆拋售仍在進(jìn)行，從拋儲(chǔ)成交情況表中可見，10次拋儲(chǔ)成交數(shù)量在3萬噸/次以內(nèi)，成交率保持在6%以下，市場(chǎng)對(duì)即將上市的新豆有較大的期待，不過9月份的成交量和成交率均較7、8月份增加。與此同時(shí)在玉米補(bǔ)貼政策出臺(tái)之后，國(guó)家將給予油廠補(bǔ)貼的傳言在市場(chǎng)中蔓延，明顯打壓市場(chǎng)信心。9月中旬之后，關(guān)于大豆加工補(bǔ)貼的聲音在沉寂了一段時(shí)間之后，又回來了。國(guó)家將195萬噸的國(guó)儲(chǔ)大豆轉(zhuǎn)為地儲(chǔ)，并將對(duì)吉林、遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古三省一區(qū)的大豆加工企業(yè)進(jìn)行一次性補(bǔ)貼210元/噸，這樣核算的大豆成本在3540元/噸，低于進(jìn)口大豆的成本，這也就意味著后市國(guó)儲(chǔ)大豆的壓榨量將進(jìn)一步增加，豆油供應(yīng)有望增加，對(duì)市場(chǎng)無疑構(gòu)成較大的利空壓力。
 
　　現(xiàn)階段東北新豆即將上市，據(jù)悉黑龍江東部和東南部產(chǎn)區(qū)的早熟大豆（食用大豆）已經(jīng)開始少量收割，但油豆的大面積收獲要到10月中旬以后，一方面，我國(guó)本年度大豆減產(chǎn)基本已成定局，另一方面，市場(chǎng)預(yù)測(cè)新豆收儲(chǔ)政策仍將繼續(xù)，但是以何種形式繼續(xù)仍存在較大的不確定性，而關(guān)于國(guó)家補(bǔ)貼油廠以進(jìn)一步消化現(xiàn)有國(guó)儲(chǔ)庫存，也意味著國(guó)家將有繼續(xù)收儲(chǔ)新豆的可能。后市一旦收儲(chǔ)政策落實(shí)，那么對(duì)豆油將會(huì)形成有力支撐，豆油有望上漲。
 
　　從進(jìn)口成本角度來講，從下圖中可見，目前南美進(jìn)口豆油的成本價(jià)格在7200元/噸以上，而國(guó)內(nèi)各主要地區(qū)四級(jí)豆油的現(xiàn)貨價(jià)格在6600-6900元/噸左右，二者之間的價(jià)差高達(dá)300-500元/噸，成本支撐促使豆油現(xiàn)貨價(jià)格下行空間有限。種種跡象表明，在國(guó)家補(bǔ)貼油廠和拋儲(chǔ)政策下，國(guó)內(nèi)豆油短期內(nèi)仍將面臨壓力，但是隨著后期國(guó)儲(chǔ)政策的進(jìn)一步落實(shí)、利空因素消化和消費(fèi)逐漸啟動(dòng)，這都有望帶動(dòng)豆油擺脫弱勢(shì)格局。
 
　　三、天氣趨冷提供題材 豆油需求有望回暖
 
　　從需求角度來講，8月度9月初我國(guó)曾再度掀起一輪食用油降價(jià)潮，部分品種降幅達(dá)到20%，這主要是受到前期原料進(jìn)口成本低廉、貿(mào)易商消化庫存以及節(jié)前促銷等因素的影響，不過由于月初豆油價(jià)格下滑，導(dǎo)致終端消費(fèi)市場(chǎng)并未出現(xiàn)搶購(gòu)局面，市場(chǎng)反應(yīng)平平。到目前為止，隨著豆油價(jià)格企穩(wěn)，部分地區(qū)食用油價(jià)格趨穩(wěn)甚至較上周增長(zhǎng)，顯示市場(chǎng)有止跌企穩(wěn)的跡象。從往年豆油需求市場(chǎng)來看，2008年由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆虐下豆油價(jià)格暴跌，豆油需求受到較大的沖擊，油廠出貨難并再度抑制價(jià)格運(yùn)行。而08年以前，豆油和菜油在10、11月份需求旺盛，導(dǎo)致庫存不足，供應(yīng)短缺的局面出現(xiàn)，并對(duì)當(dāng)時(shí)價(jià)格的上漲起到推波助瀾的作用。今年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，各國(guó)救市政策顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，對(duì)于即將步入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季的豆油來說，需求有望較去年有所改觀，而且由于天氣逐漸降溫，消費(fèi)者對(duì)油脂的攝入量加大，均對(duì)后期豆油價(jià)格運(yùn)行提供利好。
 
　　四、美元連陰尋底 原油迷茫震蕩
 
　　9月份美國(guó)股市觸底反彈，從美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)8月份零售額增幅與工業(yè)產(chǎn)值超出預(yù)期，顯示三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨于明顯，政府的刺激政策發(fā)揮了積極作用。8月份PMI突破50為52.9，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入擴(kuò)張期，美國(guó)房市和就業(yè)市場(chǎng)的最新發(fā)展好壞參半，但8月份美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的萎縮速度繼續(xù)放緩，8月份的新屋開工率同比大幅增加，二季度以后觸底反彈的跡象明顯?？傮w來看，8月份消費(fèi)者信心指數(shù)大增6.7個(gè)點(diǎn)至54.1，綜合各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，消費(fèi)者對(duì)于未來的經(jīng)濟(jì)樂觀的預(yù)期將會(huì)重新上行。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀情緒下，美國(guó)股市獲得了持續(xù)性反彈的動(dòng)能，美元?jiǎng)t在避險(xiǎn)情緒減弱的壓制下，連續(xù)陰跌，并創(chuàng)下去年同期以來的低點(diǎn)75.82。
 
　　9月23日美聯(lián)儲(chǔ)召開貨幣利率會(huì)議，維持0-0.25%的利率不變，會(huì)后聲明指出，美聯(lián)儲(chǔ)將收緊美元流動(dòng)性，這支持美元指數(shù)走強(qiáng)。但G20會(huì)議公報(bào)表態(tài)，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可持續(xù)性發(fā)展之前，不會(huì)退出強(qiáng)大的刺激計(jì)劃。這又從某種程度上抵消了美聯(lián)儲(chǔ)的影響，令美指再次回落?？梢娒涝闲幸廊幻媾R較大的阻力，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)后市仍將維持弱勢(shì)形態(tài)，后市上漲需待美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的實(shí)施。從本周金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性來看，在美元的下跌的背景下，農(nóng)產(chǎn)品并未走出亮麗的漲勢(shì)，而是逐漸回歸基本面。不過美元的弱勢(shì)運(yùn)行也在一定程度上制約了商品市場(chǎng)的下行空間，對(duì)后市油脂市場(chǎng)提供支持。
 
　　9月份國(guó)際油價(jià)寬幅震蕩，在創(chuàng)出73.57的高點(diǎn)之后，再度下滑，月末將跌勢(shì)擴(kuò)大，其疲軟的基本面成為拖累油價(jià)的主要因素。由于煉油廠開工率下降，原油進(jìn)口量增加，美國(guó)石油學(xué)會(huì)和美國(guó)能源部數(shù)據(jù)都顯示美國(guó)原油庫存增長(zhǎng)，美國(guó)石油學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫存、汽油庫存和餾分油庫存全面增長(zhǎng)。截止9月18日當(dāng)周，美國(guó)原油庫存量增長(zhǎng)27.6萬桶；美國(guó)汽油庫存總量增長(zhǎng)381.5萬桶；餾分油庫存下降188.2萬桶。美國(guó)能源信息署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截止9月18日當(dāng)周，美國(guó)原油庫存上升了280萬桶，這一結(jié)果出乎分析師意料。需求方面，勞工節(jié)以來美國(guó)石油需求量在下降，從美國(guó)能源部數(shù)據(jù)分解可以看出，截止9月18日當(dāng)周，美國(guó)汽油日需求量879桶，比前一周低21.1萬桶，這是1月23日以來最低水平；美國(guó)石油需求總量日均1847.6萬桶，比前一周降低了3.3%，這是6月26日以來最低水平。高盛銀行分析師認(rèn)為，隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，石油需求將增長(zhǎng)。但從歷史角度來看，第四季度國(guó)際油價(jià)通常季節(jié)性下跌。在市場(chǎng)供應(yīng)偏緊、需求疲軟，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯現(xiàn)的雙重因素下，原油難以大幅上漲，這在一定程度上給國(guó)際植物油市場(chǎng)營(yíng)造了利空的氛圍，對(duì)油脂走勢(shì)負(fù)面影響仍然較大。
 
　　五、技術(shù)分析
 
　　從技術(shù)上看，豆油9月份再次下探考驗(yàn)7月份低點(diǎn)的支撐，從黃金分割線來看，K線跌破6850的支撐，再次打開下行空間。上方7105面臨阻力。月線圖顯示，從本年度漲幅的黃金分割線來看，K線回落至二分之一線位置，后市長(zhǎng)線支撐在6600，操作上可在回到支撐位時(shí)做多。
 
　　縱觀整個(gè)油脂市場(chǎng)，短期內(nèi)利空阻力仍然明顯，美元探底勢(shì)頭減弱，原油也演繹暴跌，以及天氣題材的匱乏，美豆持續(xù)回落，市場(chǎng)謹(jǐn)慎態(tài)度明顯，這給豆油市場(chǎng)帶來了較大的壓力，短線仍可能會(huì)表現(xiàn)出震蕩格局，但是10月下旬之后，市場(chǎng)有望出現(xiàn)明朗的走勢(shì)，畢竟隨著今年天氣的多變，氣溫轉(zhuǎn)涼，消費(fèi)者對(duì)豆油攝入量增加，有望帶動(dòng)需求回暖。目前豆油價(jià)值量低，仍是價(jià)值洼地，后市需求上漲有望吸引資金入場(chǎng)追捧。而且我國(guó)對(duì)新豆的收儲(chǔ)政策有望出臺(tái)，也將對(duì)后市走勢(shì)形成利好支撐。因此整體來看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)在外界不確定性增加和需求低迷的影響下，國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)仍可能保持弱勢(shì)震蕩的格局，但10月下旬之后，市場(chǎng)有望觸底反彈。