摘要：連豆油主力Y1005周一大跌168元，單日減倉4.3萬手，去年國慶后極端行情的陰影依然蒙在眾投資者心中之時，大量資金撤出市場導致期價大幅下挫，期價盤中直接跌破前期支撐，并且跌破6800關口，期價在M頭頸線受撐止跌。在節(jié)前減倉的壓力下很有可能短期繼續(xù)向下突破。從基本面上來看，目前雖然利空占據(jù)主導，同時也有潛在利多支撐，節(jié)后隨著庫存的不斷消耗，豆油期價有望止跌企穩(wěn)。

一、 美豆豐收預期打壓期價
 
　　據(jù)USDA周一公布了截至9月27日的周作物生長報告，當周美國09/10年度大豆良好率為66%，較上周略微下降；大豆進入收割期，截至9月27日收割完成5%，但低于去年8%以及五年平均18%的水平。2009年美豆產區(qū)天氣可謂風調雨順，美豆作物生長優(yōu)良率一直比較理想，遠高于去年同期水平。
 
　　良好的天氣即將成就國豆遠高于去年的高單產水平，加上增加的播種面積，美國將迎來創(chuàng)紀錄的大豆產量。最新美國農業(yè)部9月的預測報告是2009/10年度大豆產量為創(chuàng)紀錄的高點32.45億蒲式耳，而2008/09年度的大豆產量為29.59億蒲式耳。
 
　　目前唯一令市場擔憂的就是早霜，因為今年美豆播種較晚，生長期較往年慢大約一至兩周，如果在9月份遭遇早霜，將對大豆產量造成極大的損失。早霜的炒作層令CBOT大豆價格在9月15日出現(xiàn)50美分的漲幅。但隨著時間的推移，美豆產區(qū)遭遇早霜的威脅減小，伴隨早霜炒做的淡化，美豆期價也出現(xiàn)回落。美國農業(yè)部的10月大豆供需報告，預期繼續(xù)上調或保持的概率較大。盡管豐產預期一直以來都在壓制價格走勢，但目前看進入收割期市場還仍然糾纏于巨大的產量壓力，擺脫其壓力可能還需時日。
 
　　二、 低庫存和出口前景支撐期價
 
　　盡管美豆豐收將改善大豆庫存偏低的狀況，但目前陳豆供應依然緊張。9月30日(周三)早晨，美國農業(yè)部(USDA)將公布截止2009年9月1日的大豆及谷物季度庫存報告，也即08/09年度大豆期末庫存。市場平均預計大豆庫存為1.11億蒲式耳，預測區(qū)間0.9-1.35億蒲式耳，去年同期大豆庫存為2.05億蒲式耳。9月11日USDA供需報告的數(shù)據(jù)則為1.1億蒲式耳。1.1億蒲式耳創(chuàng)了76/77年度以來的美豆最低庫存記錄，顯示在新豆上市以前，陳豆供應緊張，對大豆期價起到支撐作用。
 
　　美豆庫存大幅下降的主要原因是年初阿根廷產區(qū)遭遇嚴重干旱，用于出口的大豆數(shù)量大幅減少，中國等進口國轉而從美國進口。截至到8月27日，美國出口大豆3608.7萬噸，其中向中國出口1979.7萬噸，分別比去年同期增長46.4%和15.2%。對美豆出口貢獻最大的是中國需求。展望09/10年度，中國經濟恢復速度要好于其他國家，對油脂的需求有望繼續(xù)保持較高的增長速度，尤其是今年中國東北大豆主產區(qū)遭受嚴重的自然災害，減產十分嚴重，因此有理由相信在4月份南美大豆上市以前，中國仍將從美國大量進口大豆以滿足國內需求。第四季度向來是中國進口高峰，旺盛的出口需求有望在第四季度對美豆形成新的支撐。
 
　　三、 前期大量進口，庫存高企
 
　　中國海關總署周五公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月共計進口2961萬噸大豆，較去年同期增長20.6%。其中6月進口470萬噸，7月進口439萬噸，8月進口313萬噸，這三個月共進口了1222萬噸大豆，較去年同期增加了12%。另外，中國還進口了大量的植物油，8月食用植物油進口量為79萬噸，1至8月食用植物油累計進口量為516萬噸，2008年同期食用植物油累計進口量500萬噸，同比增加3.3%。由于7-8月份國內油脂加工企業(yè)陸續(xù)采購了大量的油脂，為10月份的國慶節(jié)和中秋節(jié)備貨做準備。尤其是近幾個月以來棕櫚油采購量較大，導致港口油脂庫存仍保持在較高水平。截止到9月24日國內港口僅棕櫚油庫存量就高達41.5萬噸。近期國內大部分地區(qū)降溫，加上油脂期現(xiàn)貨價格弱勢調整，使得港口低度棕櫚油分銷不暢。國內棕櫚油價格的疲軟也在一定程度上影響了豆油的價格，目前國內豆油市場暫時缺乏利多題材的指引，價格繼續(xù)調整在所難免。
 
　　據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，9月份中國大豆和植物油進口將有所放緩，預計9月進口大豆僅為240萬噸，10月份進一步下降到150萬噸；預計9月進口豆油27萬噸，10月為5.3萬噸。后期進口減少，將以消耗庫存為主。而進入10月豆油進入傳統(tǒng)消費旺季，雙節(jié)需求有望帶動豆油需求回暖，有助于庫存的消耗。
 
　　四、 節(jié)前備貨基本結束現(xiàn)貨價跌
 
　　受美盤大豆下跌，全球植物油市場利空的打壓影響，期貨市場對現(xiàn)貨缺少利好支撐，國內豆油現(xiàn)貨市場供應充足，而節(jié)前備貨基本結束，交投清淡。市場供方得銷售信心不足，多數(shù)廠商為了加快出貨只能不斷放寬條件，以擴大出貨為主，近期各地超市植物油價格下跌，盡管有節(jié)前促銷、搶占市場份額的因素，但更多還是體現(xiàn)了庫存大、出貨慢的無奈；部分成交尚可的地區(qū)的廠商報價則較為堅挺。
 
　　截至目前國內豆油平均價格較9月初有300元/噸的跌幅。本周黑龍江省哈爾濱地區(qū)一級豆油報價7200元/噸，穩(wěn)定，因該地區(qū)油廠多處停產狀態(tài)，且油廠庫存偏緊；吉林省大部分地區(qū)穩(wěn)中有降，三級豆油報價7000元/噸，較上周下調40元/噸；沈陽地區(qū)小幅下調試探市場反應，一級豆油報價7030元/噸，較上周下調20元/噸；天津地區(qū)一級豆油報價7000元/噸，持平；日照地區(qū)一級豆油報價6900元/噸，下調50元/噸；華東地區(qū)一級豆油報價6950元/噸，持平；廣州一級豆油報價6850元/噸，較上周調降50元/噸。
 
　　總體來看，本周現(xiàn)貨市場繼續(xù)穩(wěn)中有降，市場缺乏利好消息的指引，需方入市謹慎，市場交易氣氛清淡。后市隨著庫存的不斷消耗，交易氛圍才有好轉的可能。
 
　　五、 棕油淡季來臨替代豆油減少
 
　　進入9月，馬來西亞棕油產量進入季節(jié)性增長期（如圖六所示），而另一方面同期由于氣溫的降低，印度和中國棕櫚油進口需求降低，兩方面的原因導致9月份以后馬來西亞棕櫚油庫存出現(xiàn)增長，令棕櫚油價格承壓。而同期豆油則進入消費旺季。
 
　　從季節(jié)性規(guī)律來看，豆油-棕櫚油價差的高點出現(xiàn)在12 月份或者1 月份。主要是由于冬季棕櫚油消費進入淡季，而豆油消費進入旺季，導致兩者價差拉大。隨著氣溫的升高，自2 月份開始，豆油與棕櫚油價差開始縮小，在夏季兩者價差達到年內低點。夏季棕櫚油消費進入旺季，由于棕櫚油價格低于豆油價格，導致棕櫚油對豆油的替代量增加，兩者價差縮小至年內低點。隨后進入秋冬季節(jié)，棕櫚油消費逐漸減少，豆油消費增加，兩者價差再度拉大。總體而言，豆油及棕櫚油價差在春季及夏季呈現(xiàn)逐漸縮小特征，而在秋季及冬季呈現(xiàn)逐漸拉大特征。從目前的時間段來看，天氣轉涼進入秋季，后期豆油及棕櫚油的現(xiàn)貨價差有望繼續(xù)拉大，這就為我們進行買豆油賣棕櫚油套利提供了機會。
 
　　六、 操作策略
 
　　去年十一后的大跌行情記憶猶新，節(jié)前減倉規(guī)避長假風險成為近幾日交易的主流，豆油也不例外。在多空雙方減倉的壓力下，豆油期價短期仍將維持弱勢震蕩格局。雖然我們認為節(jié)后豆油可能止跌企穩(wěn)，但仍建議投資者暫時離場觀望，待節(jié)后方向明確后再入市。如果節(jié)后期價在頸線位置止跌，中線多單可在支撐區(qū)域嘗試買入。同時建議關注買豆油賣棕櫚油的套利交易機會。