（1）匯率貶值恐慌逐步平息，為貨幣政策寬松提供便利

觀察各市場(chǎng)變化，10 月以來(lái)，人民幣貶值恐慌進(jìn)一步消退，資本外流壓力有所緩解。這可能既有人民銀行持續(xù)和強(qiáng)力干預(yù)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的原因，也有美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的全球背景。

例如在海外市場(chǎng)上，中國(guó)5 年期美元主權(quán)債CDS 費(fèi)率快速回落，在NDF 市場(chǎng)上，人民幣遠(yuǎn)期匯率貶值預(yù)期收窄，這些均顯示投資者恐慌情緒的逐步平息。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，9 月底以來(lái)，貨幣基金、債券、理財(cái)?shù)葟V泛的固定收益產(chǎn)品收益率均在下行，也暗示了資本流出壓力的減輕。

匯率貶值恐慌的平息、資本外流壓力的減輕，為貨幣政策的進(jìn)一步寬松，無(wú)疑提供了便利。

（2）經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)抬頭，凸顯貨幣寬松的迫切性

3 季度，固定資本形成仍然低迷，外部需求繼續(xù)走弱，存貨去化加速，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下行。

與此同時(shí)，糧價(jià)較大幅度下行，生豬價(jià)格開(kāi)始回落，與低端勞動(dòng)力工資關(guān)聯(lián)的服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格也明顯走弱，總體上看，通貨膨脹壓力消退，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)逐步抬頭。

在此背景下，人民銀行“寬松加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，雙降齊發(fā)防通縮”。

（3）對(duì)近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場(chǎng)的看法

今年以來(lái)政府的系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，對(duì)于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑、提振內(nèi)外信心，都起到了積極作用。

但考慮到外部需求難以顯著改善，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩繼續(xù)壓制制造業(yè)投資，商品房銷(xiāo)售回升對(duì)開(kāi)發(fā)投資的傳導(dǎo)不暢并且銷(xiāo)售回升本身難以持續(xù)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩三個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增速總體上仍存在調(diào)整壓力。

貨幣政策的進(jìn)一步寬松，提振短期市場(chǎng)情緒。但前期救市的一些政策尚未完全退出、聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣匯率仍有變數(shù)、經(jīng)濟(jì)基本面依然低迷、AH 溢價(jià)仍然較高、股災(zāi)前后市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)的變化等等因素，均對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)形成牽制。

6 月下旬，我們?cè)谡唿c(diǎn)評(píng)和旬度報(bào)告中提出，從內(nèi)在價(jià)值考慮，市場(chǎng)的公允水平可能在3000-3500 之間。在當(dāng)前去杠桿接近尾聲和貶值恐慌退潮的背景下，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能?chē)@這一公允價(jià)值區(qū)間震蕩整理。

近期債券收益率總體下行，受到基本面因素的支持。但大量理財(cái)資金轉(zhuǎn)入債市，并通過(guò)期限錯(cuò)配和加杠桿的方法來(lái)提高收益率，其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)值得重視。

隨著恐慌情緒消退，人民幣匯率逐步穩(wěn)定下來(lái)。短期現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自聯(lián)儲(chǔ)利率政策的變化。中期之內(nèi)，由于中美經(jīng)濟(jì)周期的差異和跨境資本流動(dòng)的影響，人民幣可能仍然面臨貶值壓力，

（4）存款利率上限完全放開(kāi)，新的貨幣政策調(diào)控架構(gòu)也已經(jīng)基本成形

此次央行還宣布完全放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)存款利率上限。這意味著在形式上，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)完成。