早在國人嘗鮮資產(chǎn)全球布局之前，中國國企已于上世紀80年代邁出海外投資步伐，資源是最先吸引它們的標的。

　　2008年后，民企紛紛加入這一行列。2013年，百余中國人在加納掘金被捕，顯示這一大潮甚至席卷了小商幫。

　　過去30年，中國企業(yè)海外資源投資足跡遍及62國，加拿大、澳大利亞是主要東道國，博茨瓦納等陌生國度正漸入眼簾；油氣、煤炭等能源類礦業(yè)最受青睞，占投資總宗數(shù)的22.5%。作為海外資源市場的后來者，中國企業(yè)的投資由于技術(shù)、政治等風險不乏失敗故事，而只有進行充分的盡職調(diào)查，尊重國際礦業(yè)投資游戲規(guī)則，注重反哺當?shù)厣鐓^(qū)，這一路途才能走得更坦蕩。

　　近年來，中國海外礦業(yè)投資數(shù)量之多，規(guī)模之大，節(jié)奏之快，令人目不暇接。不論是中國鋁業(yè)洽購力拓資產(chǎn)、中海油收購尼克森，中國海外資源投資始終是外媒的熱點話題，其影響力堪比當年日本財團競購洛克菲勒中心等紐約曼哈頓的標志性物業(yè)。

　　中國海外找礦之路已經(jīng)走過了30年，除了澳大利亞、加拿大和非洲之外，現(xiàn)在越來越多的中國企業(yè)帶著相似的“資源夢”北赴蒙古，西征中亞，南下南美，以期在資源豐富而社會欠發(fā)達的異域大顯身手。而展望未來，這一道路至少還要快步走上30年?；仨^往足跡，研判各國礦業(yè)投資環(huán)境、識別風險、洞察游戲規(guī)則，對中國投資者走好下一個30年將大有裨益。

　　海外礦業(yè)全景圖

　　海外資源投資是中國經(jīng)濟增長的必然結(jié)果，也是資本輸出的一個重要方向。跟當年日本和德國等戰(zhàn)后重建國家相比，中國資本輸出的相對時間較早，在人均GDP只有500美元~600美元時就已經(jīng)開始了。原因一是中國經(jīng)濟總量大，對資源需求大，收購海外資源的動力強勁；二是中國資本積累和外匯儲備增長快于其他國家。

　　梳理中國海外資源投資的脈絡，可以發(fā)現(xiàn)這種行為大致始于上世紀80年代，有完整文獻跟蹤的則始于上世紀90年代初期，比較有典型意義的是1992年首鋼斥資1.18億美元收購瀕臨破產(chǎn)的秘魯鐵礦、1993年中石油收購加拿大阿爾伯達省北湍寧油田。不過，大規(guī)模的海外資源投資與并購則發(fā)生在2002年以后。其外因是中國加入世貿(mào)組織（WTO），外部環(huán)境轉(zhuǎn)暖，內(nèi)因是中國經(jīng)濟快速成長，各方對資源儲備高度重視。2003年，中國政府首次提出鼓勵“走出去”，從時間窗看與宏觀經(jīng)濟發(fā)展的節(jié)奏有極高的吻合度。

　　2002年至2013年的12年間，中國海外礦產(chǎn)資源收購案共289宗，占了改革開放后30年間海外資源收購總數(shù)的89.2%。2008年以后，中國海外礦產(chǎn)資源投資的動機開始有所變化，由以往著眼于為冶煉和制造業(yè)提供資源儲備，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源儲備和主動投資并重的格局。這種轉(zhuǎn)變的標志性事件是2007年主權(quán)基金中國投資有限公司的設立和運營，以資源保障和資本增值為雙重目的的海外資源投資新格局開始呈現(xiàn)。

　　2008年以后，國內(nèi)民營企業(yè)也快步加入海外找礦行列，它們與國企一起，把中國海外資源投資帶入了一個新的時期。這一年相關投資案例41宗，總金額231億美元，遠超以往年份。

　　30年間，中國海外礦業(yè)投資共涉及62個國家，有一定集中度；投資案超過5起的國家雖然不到20個，卻占了總成交案例的72%以上。在所有國家中，加拿大是主要東道國。2002年以來，中國企業(yè)在加拿大完成的收購（含全資收購、控股和參股投資）案例共66起，占總投資收購數(shù)量的23.4%，其中，國企投資45起，民營企業(yè)21起。澳大利亞則位居第二，總共52起，其中，國企42起，民企10起。

　　周邊鄰國也不乏中國企業(yè)海外找礦的足跡。以東南亞為例，12年來中國企業(yè)在越南共進行10起投資收購案例，絕大部分由民企主導，80%為全資收購或控股投資，不過規(guī)模都較小，平均每個案例投資額為105萬美元。蒙古一度是中國企業(yè)家“淘金”的熱點，不過這種熱情經(jīng)常被當?shù)囟嘧兊恼攮h(huán)境澆滅，除一些民企有所斬獲外，國企在這個國家的資源投資總體進展不大。

　　對海外資源投資金額分布的統(tǒng)計結(jié)果表明，單個投資在1億美元~10億美元的案例最多，占39%；其次是10億美元~200億美元，占21%。后者主要以國企發(fā)起的大型或超大型能源收購為主。如中海油收購加拿大能源公司尼克森，耗資151億美元，創(chuàng)中國對外收購史上投資額之最。

　　在投資品種方面，中國海外資源投資顯示出很強的選擇性。包括石油、天然氣、油砂和煤炭在內(nèi)的能源類比重最大，共73宗，占投資總數(shù)的22.5%。由“三桶油”主導這些能源收購，并非完全出于單個企業(yè)或部門經(jīng)濟利益的考慮，也是保障中國能源安全的選擇。在煤礦的海外收購中，最為活躍的當屬兗礦集團，其收購在成功案例數(shù)量中占了將近一半，在投資資金比例上則占了40%以上。除了能源類之外，對鐵礦石和銅礦投資的比重也較大，收購案例分別為45宗和36宗。海外找礦的品種選擇，反映了中國真實的資源需求和不同資源的稀缺程度。

　　風險與障礙并存

　　海外投資由于跨地域跨文化，具有特殊的風險性?；仡欀袊Ｍ赓Y源投資30年，可以發(fā)現(xiàn)，國企和民企所面臨的風險和障礙有共性也有差異。最大的共性體現(xiàn)在技術(shù)、人文和游戲規(guī)則層面，而差異主要是政治風險，來自投資東道國社會和決策機構(gòu)對中國國企身上行政與政治元素的揣測。

　　今天人們所采掘的礦物資源是幾十億年前地球逐漸冷卻、巖漿外溢時形成的，因此，找礦無異于尋找“上帝的密碼”，具有很大的不確定性。因此，礦業(yè)投資是一項高風險業(yè)務，最常見的是實際儲量與推測儲量不符，找到礦開不出來，采到礦運不出去。

　　實際與預期不符，很多情況下確實是技術(shù)求證的結(jié)果，有客觀原因。2008年，中國與剛果簽訂了“資源換項目計劃”，剛果承諾轉(zhuǎn)讓一座銅礦的采礦權(quán)給由中國水利水電、中國中鐵和剛果礦工采礦總會合資成立的華剛礦業(yè)。這個項目總投資為60億美元，其中一半用于基礎設施建設，另一半用于礦產(chǎn)資源開發(fā)。當時推測儲量有約1000萬噸銅，但2013年剛果官員承認，實際探明資源量680萬噸，比預期儲量少了1/3。如果屬實，相當于跟預期相比，中方的潛在資產(chǎn)價值縮水了20億美元。

　　礦業(yè)投資的高風險、高收益屬性也誘使極少數(shù)人鋌而走險，不惜造假和欺詐，投資者有時會碰到假樣本、假勘探、假數(shù)據(jù)和假報告。

　　勘探和資源量的確定只是礦業(yè)投資的第一步。第二步是采掘、精煉、環(huán)保技術(shù)論證，以及用水、用電和道路交通等基礎設施的建設，哪一個環(huán)節(jié)出問題或不經(jīng)濟，都可能導致前功盡棄。在加拿大英屬哥倫比亞省有一座中資控股的多金屬礦，投資了1億多加元，儲量和品位都沒有問題，最后發(fā)現(xiàn)采掘成本和基礎設施建設成本遠遠高于預算。當初談判的注意力完全放在礦本身的品質(zhì)上，認為只要是好礦就值得投資。想不到短短幾年間各種設備、物料和人工成本飛速上漲，這些附加成本攤下來，開采多少就虧多少，造成騎虎難下。

　　儲量確認和技術(shù)論證之后，最后一個環(huán)節(jié)是交易，這是整個投資的臨門一腳，其財務與金融風險不可不防。當年中鋁195億美元洽購力拓失敗，除政治原因外，還有投資協(xié)議不合理的因素。當時中鋁和力拓簽訂的是可轉(zhuǎn)債和戰(zhàn)略聯(lián)盟投資協(xié)議，對力拓單方有利，而對中鋁而言則十分不利。

　　政治風險是中國海外大型資源項目投資所面臨的主要系統(tǒng)性風險。從二戰(zhàn)結(jié)束至上世紀70年代中期，是歐美國家戰(zhàn)后重建和第一批新興市場國家崛起的時期，由此掀起全球第一輪能源和礦業(yè)并購浪潮。這一時期，美國憑借國家影響力，西歐依賴數(shù)百年的殖民根基，在中東、南美、澳大利亞和非洲中南部將大量的優(yōu)質(zhì)能源和礦業(yè)資源攬入囊中。今天全球品位高、開采成本最低、儲量最大的礦業(yè)資源，大部分都掌握在歐美大型礦企手中。

　　中國海外礦業(yè)資產(chǎn)收購所在的地域多屬西方勢力范圍，或是深受西方價值觀影響的地區(qū)。中國國企海外收購凡有大的動靜，經(jīng)常在輿論和政治上形成被合圍之勢。這些資源富裕國寧可賣產(chǎn)品給中國，也舍不得賣資產(chǎn)。這種因素加大了中國投資大型能源和有色金屬項目的難度，為最大的系統(tǒng)性風險。2012年，中海油斥資151美元發(fā)起對加拿大尼爾森的收購，雖然最后成功了，但是加拿大部分政界人士和網(wǎng)民的情緒，和當年中鋁洽購力拓資產(chǎn)時澳大利亞方面的聲音如出一轍。中海油－尼爾森收購完成后，加拿大總理哈勃不得不表態(tài)，“外國國有企業(yè)收購油砂下不為例”，足見政治壓力之大。因此，國有企業(yè)“出?！?，首先要面對政治風險，借助各種資源確定縝密的收購策略和方案。

　　游戲規(guī)則風險是所有人文、政策、環(huán)保、原住民、可持續(xù)發(fā)展和社區(qū)共同發(fā)展規(guī)則的總和。有些人把有錢就有一切的商業(yè)理念帶到國外，尤其是在西方成熟國家，這會經(jīng)常碰壁。

　　這種游戲規(guī)則，首先體現(xiàn)在不同級別行政部門在決策體系上的職能和權(quán)限關系上。在西方成熟國家，礦業(yè)開發(fā)有既定的規(guī)則，與之相關的社會管理體系已經(jīng)非常嚴密，所有人都要照章行事，上一級政府不能向下一級政府施壓。2013年1月，加拿大斯川塔克資源公司一紙訴狀把魁北克省政府告上法庭，焦點是位于魁省北部的密斯提斯尼鈾礦勘探項目。原告聲稱，在加拿大國家核能安全委員會已經(jīng)頒發(fā)勘探許可的情況下，魁省政府仍以環(huán)境保護為由，遲遲不讓動工，有瀆職行為?？≌畡t堅持己見，說除非斯川塔克公司能籌集到3000萬加元經(jīng)費，作為勘探期間的環(huán)境治理費，否則不能開工。聯(lián)邦政府機構(gòu)批復的公函，地方政府可以不認賬，如果不了解這種法律體系，很容易陷入被動。

　　其次是原住民政策。這是在澳大利亞、加拿大和南美地區(qū)采礦過程中不容忽略的風險。礦區(qū)大多數(shù)地處偏僻荒蕪之地，那里恰好是原住民的傳統(tǒng)領地。法律規(guī)定，當?shù)氐馁Y源開發(fā)必須得到他們的共識，不能用行政命令對他們進行拆遷或轉(zhuǎn)移。即使是本國企業(yè)，在勘探和開采過程中也經(jīng)?；ê芏鄷r間、精力和財力跟這些社區(qū)溝通，萬一條件談不攏，項目拖上幾年的實例并非個別。

　　最后是資源開發(fā)與社區(qū)共同發(fā)展的理念。這是最容易被忽視，也不好把握的因素。歐美大型礦企主導了全球大多數(shù)著名礦區(qū)的資源開發(fā)秩序，形成了既定的游戲規(guī)則，部分體現(xiàn)在注重環(huán)保、兼顧東道國利益和促進東道國社區(qū)進步的礦業(yè)發(fā)展機制。這些礦企提倡有取有舍，善于占領輿論和道德制高點，出錢出力，試圖洗刷西方國家在欠發(fā)達地區(qū)只顧掠奪不顧回報的“殖民者”惡名，樹立共同開發(fā)、共贏互惠的新形象。對于這種努力或進步，如果視而不見，容易在東道國民眾輿論中成為眾矢之的。

　　對策與建議

　　中國工業(yè)化進程剛過半，城鎮(zhèn)化進入新階段，以中國經(jīng)濟巨大的總量，未來30年內(nèi)對資源的需求仍將十分強勁，甚至會呈現(xiàn)跟其他發(fā)展中國家工業(yè)化和西方發(fā)達國家“二次工業(yè)化”爭食資源的局面。未來中國海外找礦之路怎樣才能走得更坦蕩一些？基于過去30年尤其是近10年的歷程，有一些經(jīng)驗和教訓是值得吸取和借鑒的。

　　首先，尊重國際礦業(yè)投資游戲規(guī)則，注重人文因素和社區(qū)建設。在很多國家，尤其是加拿大、澳大利亞和北歐等成熟市場，社會理念早已超越“金錢萬能”的階段，中國投資者不論資金實力有多雄厚，都必須沉下心來研究游戲規(guī)則，用多贏的心態(tài)對待投資目標國民眾和社區(qū)。這些年，筆者經(jīng)常參加國際礦業(yè)會展，前來參展和觀摩的中國投資者每次都達數(shù)百人，但是筆者發(fā)現(xiàn)，他們往往對礦區(qū)潛力的討論十分積極，但在類似可持續(xù)發(fā)展、環(huán)保和人文等話題的討論會上，鮮有中國人面孔。其實這些討論會是理解世界各國礦業(yè)投資軟環(huán)境，了解游戲規(guī)則和東道國民眾心理傾向的良機。

　　如果真正理解了游戲規(guī)則，至少在行動細節(jié)上可以避免一些為投資東道國民眾所不適應的宣傳口號，比如“為中國經(jīng)濟發(fā)展提供資源保障”、“以貫徹國家的能源戰(zhàn)略為己任”等，而不被西方政客抓住把柄。不要輕易把企業(yè)行為習慣性地上升為對國家負責的高度，也不要過于高調(diào)和張揚，這樣在對外打交道時會主動很多。中國企業(yè)在這些細節(jié)上吃的虧真不少。

　　此外，在獲取利益的同時注意適當反哺社區(qū)。相比之下，歐美礦企在多方面已做得比較成熟。它們雖然跟投資東道國政府有很好的關系，甚至能夠參與制定游戲規(guī)則，但仍不吝在當?shù)厣鐓^(qū)建設方面投入真金白銀，值得中國企業(yè)借鑒。

　　第二，建立一個全國統(tǒng)一的海外找礦信息共享與咨詢平臺，培育有影響的、中資背景的海外資源投資財務顧問。中國每年海外找礦的企業(yè)不下千家，除了國企有一定的信息收集和分析能力以外，大多數(shù)民企尤其是高端個人投資者缺乏足夠的信息，也無從獲得有針對性的咨詢服務?？陀^上，需要有一個資源共享的全國性信息平臺，支持大家協(xié)同出海。上世紀60年代，日本設立了3個大型的國際礦業(yè)信息情報中心，“作戰(zhàn)地圖”在胸，有力支持了日本后來的海外資源收購戰(zhàn)略。

　　中國每年海外礦業(yè)投資數(shù)百億元，卻沒有一家有影響力的中資背景的咨詢機構(gòu)。這種格局使得中方在定價、技術(shù)研判方面過多倚重西方機構(gòu)，效果經(jīng)常不如人意。2009年，中鋁投資力拓，境外聘請的財務顧問是黑石集團、摩根大通和野村證券3家，這些機構(gòu)均未盡責，簽署了對中鋁不平等、但對力拓卻是必贏的合約，這是中鋁最后收購失敗的技術(shù)性原因。因此，有必要建立若干個實力雄厚的國際礦業(yè)咨詢機構(gòu)，由中方控股，在全球?qū)ふ覂?yōu)秀的地質(zhì)專家、采礦工程師、法律專家和稅務財會專家，為中國企業(yè)“走出去”保駕護航。

　　第三，進行充分的盡職調(diào)查。由于地域、法律和文化差異，境外礦業(yè)投資風險頗多。有些中資機構(gòu)寧可把大把大把的錢花在排場上，而不愿意把錢花在聘請境外高端地質(zhì)和法律專家身上。有一個加拿大專家曾跟筆者表示：“什么時候中國投資者舍得給頂級專家每小時1000美元的咨詢費了，中國海外礦業(yè)投資的風險就小多了，成功率也大多了?！?/p>

　　國外盡職調(diào)查的深淺程度可以由客戶決定。一些機構(gòu)出于節(jié)省費用的考慮減少盡職調(diào)查項目，結(jié)果容易為日后的運營帶來麻煩。事實上，從項目啟動到開采運營的每一個環(huán)節(jié)，都可能隱藏著風險。這些風險包括東道國礦業(yè)和外商投資法規(guī)，東道國勘探和開發(fā)招投標對外資的政策，東道國對用工和物流控制的規(guī)定，礦權(quán)許可證有效性和延期或收回的規(guī)定，公司可能未公開的補償或賠償協(xié)議，礦權(quán)歸屬登記的瑕疵等等。省這個錢真的不值得。