霍華德·馬克斯是橡樹(shù)資本（OaktreeCapital）董事長(zhǎng)、聯(lián)合創(chuàng)始人，他是一位成功的垃圾債券投資者，其專(zhuān)著《投資最重要的事》2012年在中國(guó)出版時(shí)我有幸聽(tīng)過(guò)他對(duì)自己投資哲學(xué)的介紹?；羧A德是一位華爾街杰出的資產(chǎn)管理人，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)尤其關(guān)注。本文是他最近在上海的演講及與現(xiàn)場(chǎng)聽(tīng)眾的互動(dòng)，特分享。

很高興大家來(lái)這里聽(tīng)我講我寫(xiě)的書(shū)，我的投資哲學(xué)和我們?nèi)绾喂芾斫疱X(qián)。

如同大家都知道的，可能你已經(jīng)讀過(guò)我的書(shū)《投資最重要的事》，我之所以使用這個(gè)標(biāo)題是這本書(shū)真的列出了很多在投資中有非常高質(zhì)量的一些觀點(diǎn)，所以我稱(chēng)成為投資最重要的事。

我想借這個(gè)機(jī)會(huì)，重申一下哪些東西是我在投資中堅(jiān)定的相信他們是必須的，我今天還想與大家談?wù)摰氖窃谶@本書(shū)背后的投資哲學(xué)是如何產(chǎn)生的，這些影響是從那里來(lái)的。

1、我今天想同你們談一談我是如何發(fā)展我的投資哲學(xué)的。

2、你必須理解世界是由不確定性構(gòu)成的。如果你對(duì)待世界，對(duì)待未來(lái)的方法是一定會(huì)發(fā)生什么，或者按照你假設(shè)的去采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)這個(gè)世界，你一定會(huì)遇到麻煩。如果世界發(fā)生了一些你沒(méi)有在你的假設(shè)中的事情，你的成績(jī)單會(huì)非常的糟糕。（自注：建立在已經(jīng)發(fā)生的基礎(chǔ)上，即使未來(lái)發(fā)生最差的預(yù)期下也不會(huì)有全盤(pán)皆輸?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)）。美國(guó)作家馬克吐溫講:"不是因?yàn)槟悴恢朗裁词虑闀?huì)給你帶來(lái)麻煩，反而是那些你認(rèn)定確信不移的一些事情會(huì)導(dǎo)致你的困境”

3、太多的不確定性是我們這個(gè)世界危險(xiǎn)的來(lái)源。

4、我理解的世界的發(fā)展往往是由隨機(jī)性事件控制的。即使你對(duì)一些事件發(fā)生的隨機(jī)分布性有了理解，即使你對(duì)事件發(fā)生的可能性有理解，你仍然不能預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)生什么。

5、我的職業(yè)生涯，可以說(shuō)算得上成功的職業(yè)投資生涯是基于理解了未來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么，但又不在內(nèi)心假定他們會(huì)發(fā)生。同時(shí)留下了一些安全空間應(yīng)對(duì)不確定性和可變性，這樣才算隨時(shí)準(zhǔn)備好去應(yīng)對(duì)充滿不確定性的生活和世界。

6、什么是風(fēng)險(xiǎn)？一個(gè)非常好的解讀是“風(fēng)險(xiǎn)是那些事件，它可能發(fā)生但還沒(méi)有真正發(fā)生”。（倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的一個(gè)教授Edward.Dems 指出的）

7、如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前市場(chǎng)上，大多數(shù)投資者都認(rèn)為是要發(fā)生，那么這就不是風(fēng)險(xiǎn)；如果大多數(shù)投資者都認(rèn)為某件事未來(lái)不會(huì)發(fā)生，那么這件事就是風(fēng)險(xiǎn)之所在。但是真相是我們永遠(yuǎn)不知道某一件事情會(huì)不會(huì)發(fā)生，從這一點(diǎn)來(lái)看，我們又必須努力去認(rèn)知未來(lái)，去了解其可能性，但是永遠(yuǎn)不要假設(shè)我們已經(jīng)完全搞清楚了。

8、好的投資方法是什么？穩(wěn)健，沒(méi)有特別糟糕的記錄，這樣好過(guò)時(shí)好時(shí)壞。我們可以有時(shí)好，有時(shí)一般，但是永遠(yuǎn)不要太糟糕。持續(xù)這樣10年，20年，30年，40年......，我們把這樣的投資業(yè)績(jī)稱(chēng)為成功。

9、我們的投資哲學(xué)的一部分，投資是不應(yīng)該基于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)。什么是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)呢？就是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)變化，預(yù)測(cè)市場(chǎng)和預(yù)測(cè)利率的變化，這些是社會(huì)的大圖像。這些事情是我們排名第一的不能被理解的東西，排名第二不能理解的是，我們不能比某些人更好理解宏觀經(jīng)濟(jì)。是的，可能有某類(lèi)人獲得了優(yōu)勢(shì)，能夠理解明年世界經(jīng)濟(jì)的情況會(huì)怎么樣？中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，利息的變動(dòng)會(huì)怎么樣，亞洲市場(chǎng)的變化等等，我們覺(jué)得理解這些東西太困難了，沒(méi)有辦法與某一些特別的人相比。我們橡樹(shù)的投資不是基于這些宏觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)做的。如果你不能知道未來(lái)的問(wèn)題會(huì)出在那里，你怎么能把資金放在基于這類(lèi)的判斷上呢？或者讓我換一個(gè)角度來(lái)講這個(gè)問(wèn)題，把你的資金去投在你不能知道未來(lái)會(huì)什么樣的事情上，這是很危險(xiǎn)的。

我們有兩類(lèi)的預(yù)測(cè)未來(lái)的入手點(diǎn)：一個(gè)是基于我們不知道的，另一個(gè)是基于我們不知道的不知道。我覺(jué)得這是非常重要的，因?yàn)槲蚁嘈?，幾乎沒(méi)有誰(shuí)能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)知道太多，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題會(huì)出在那里。更重要的是我們應(yīng)該意識(shí)到我們做不到，而不是假設(shè)我們能做到。

10、你應(yīng)該如何投資呢？

第一，你要考慮未來(lái)會(huì)出什么樣的投資結(jié)果。構(gòu)建一個(gè)投資組合時(shí)，這個(gè)投資組合至少要OK，即在其任何可能出現(xiàn)的場(chǎng)景下依然是可行的，在這個(gè)條件下才來(lái)投資。（自注：最壞情況下也不至于崩潰）

第二，努力控制風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是要在你能夠考慮到的任何場(chǎng)景下不至于失控，再去做，這樣你才不至于遭遇到到糟糕的投資績(jī)效。

第三，我們不會(huì)假設(shè)我們能夠理解宏觀經(jīng)濟(jì)，但是我們確實(shí)應(yīng)該知道更多微觀的東西，什么是微觀呢？就是公司，行業(yè)還有證券。如果你專(zhuān)注在這些比較低層面的屬于專(zhuān)業(yè)人士掌握的技能上，在這些具體，比較小的畫(huà)面的任務(wù)清單上，如果你能非常努力的研究這些項(xiàng)目同時(shí)又有正確的技巧，你就可以做到比別人更深入理解這些公司。我認(rèn)為我們公司目前獲得這樣的投資記錄證明了這個(gè)方法可以成功的，而且我們一直以來(lái)就是這樣做的。

11、投資的圣杯：便宜貨

我過(guò)去的一些經(jīng)驗(yàn)，如果你買(mǎi)頂級(jí)品質(zhì)公司的債券AAA，令你吃驚的是投資結(jié)果是負(fù)面的；如果你買(mǎi)入B級(jí)債券，你還能生存下來(lái)，甚至可能是正面的收益。

我過(guò)去10年形成的投資信念，你投資一些高品質(zhì)的公司可能會(huì)虧錢(qián)，買(mǎi)入好公司不一定是好投資，我們買(mǎi)入一些差的公司，反而賺了很多錢(qián)。所以，你可以因?yàn)楹霉咎濆X(qián)，而因?yàn)橘I(mǎi)入壞公司而賺錢(qián)。這意味著公司的質(zhì)地并不是決定投資績(jī)效的原因。我們學(xué)到的教訓(xùn)是買(mǎi)入好公司不一定是好投資。

是什么決定了投資績(jī)效呢？你支付的價(jià)格。如果一個(gè)好公司，支付了過(guò)高的的價(jià)格，你就要虧錢(qián)；假設(shè)你投資于差公司，但是是極低估的價(jià)格，你能夠賺錢(qián)。從安全的角度講，我的投資哲學(xué)，我所意識(shí)到的不是你買(mǎi)什么，而是你支付的價(jià)格是什么。買(mǎi)入好東西不是成功的關(guān)鍵，但是買(mǎi)入的價(jià)格才是敏感的事情。我不知道如何把這個(gè)翻譯成為中文，但是我非常非常的支持這個(gè)觀點(diǎn)，而且這就是我能夠干好投資這門(mén)生意的本錢(qián)。

12、智者始，愚者終。

最終來(lái)看，每一個(gè)投資的趨勢(shì)都有過(guò)度低位的時(shí)候。投資A股的人，當(dāng)市場(chǎng)在2000點(diǎn)時(shí)候，他們?nèi)雸?chǎng)是做了對(duì)的事情，但后來(lái)，其他的人被成功上漲的A股所吸引，隨著A股的上漲，人們不斷的買(mǎi)入，他們變得越來(lái)越激動(dòng)，他們也有了更多的盈余，有一些人就會(huì)在5000點(diǎn)買(mǎi)入，這就遇到問(wèn)題了。這里的觀點(diǎn)是當(dāng)那些在2000點(diǎn)買(mǎi)入的人們是處于趨勢(shì)的早期，他們選擇的時(shí)間和價(jià)格都是正確的，在有充分安全邊際的情況下獲得了回報(bào)；而在趨勢(shì)后期買(mǎi)入的人們，沒(méi)有了時(shí)機(jī)和價(jià)格安全空間帶來(lái)的確定性，他們就會(huì)遇到大問(wèn)題。

13、永遠(yuǎn)不要忘記六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里。

把投資當(dāng)做生命的人們，應(yīng)該明白這個(gè)市場(chǎng)是不足夠能讓大家平均地生存下來(lái)，但是把投資當(dāng)生命的人們，我們必須每天都生存。所以我們的投資組合要能夠支持我們度過(guò)最困難的時(shí)光。我們投資組合要設(shè)計(jì)的有足夠的專(zhuān)業(yè)，充分的風(fēng)險(xiǎn)考量，足夠的保守這樣我們就能夠度過(guò)那些艱難的日子。好日子是容易的，不會(huì)有什么困難就過(guò)去了，而且實(shí)際上，當(dāng)好日子來(lái)臨的時(shí)候每一個(gè)人都有獲得獎(jiǎng)勵(lì)，我們面臨的挑戰(zhàn)是究竟誰(shuí)能夠渡過(guò)那些艱難的日子？那些建立了過(guò)于激進(jìn)的投資組合和運(yùn)用太多杠桿的投資者，該如何渡過(guò)艱難的日子呢？

14、太早買(mǎi)入，與犯錯(cuò)沒(méi)有區(qū)別。

投資關(guān)乎未來(lái)，在投資的世界，做正確的事情是非常困難的，從長(zhǎng)期來(lái)看，能同時(shí)在正確的時(shí)間做正確的事情這幾乎不可能。

這意味著，即使我們?cè)谧隽苏_的事情，但我們可能沒(méi)有在準(zhǔn)確的時(shí)間采取了行動(dòng)。對(duì)吧？我們可能希望自己行動(dòng)的盡量早一點(diǎn)，如果太遲，可能會(huì)有麻煩。但是如果你入場(chǎng)的太早，你就不得不在市場(chǎng)呆的時(shí)間久一點(diǎn)。那些在早期入場(chǎng)的人們，在4000點(diǎn)的時(shí)候，他們可能會(huì)是說(shuō)這看起來(lái)有風(fēng)險(xiǎn)了，我們還是出來(lái)吧。伙計(jì)們，我告訴你，從4000點(diǎn)到5000點(diǎn)，他們看錯(cuò)了，他們賣(mài)了，出來(lái)了，他們就要忍受股價(jià)上漲到5000點(diǎn)的過(guò)程中其他人在繼續(xù)賺錢(qián)，而自己恨不得殺了自己。在4000點(diǎn)就賣(mài)出的人，他們是對(duì)的，但是僅僅是行動(dòng)的太早了。我們總是很難準(zhǔn)確的把握時(shí)間點(diǎn)。

對(duì)于投資者，我們面臨隨著價(jià)格下跌，我必須充滿自信，我是正確的，我才會(huì)不斷買(mǎi)入。

15、資產(chǎn)管理人的任務(wù)是什么：

第一，控制風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)管理人的任務(wù)是什么？是賺很多錢(qián)？擊敗市場(chǎng)？是跑贏華爾街？這些我們都不同意。資產(chǎn)管理經(jīng)理的第一工作是控制風(fēng)險(xiǎn)。我們橡樹(shù)資產(chǎn)把風(fēng)險(xiǎn)控制放在最高級(jí)別來(lái)看待，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)花很多的努力在各個(gè)層面控制風(fēng)險(xiǎn)。

我們把自己定位為一個(gè)另類(lèi)資產(chǎn)管理人。我們不投資主流的股票，主流的債券，我們發(fā)掘教少被關(guān)注的公司債，可轉(zhuǎn)換證券，不良債券，可控投資(能源，基礎(chǔ)建設(shè)），房地產(chǎn)，公開(kāi)上市的股票（低估），新興市場(chǎng)等，對(duì)應(yīng)每一個(gè)類(lèi)別，我們都有自己的投資策略。這些在我們的網(wǎng)站上都有。

第二，穩(wěn)定性

我們的投資績(jī)效不會(huì)今年排名第一，然后明年排名最后。我們一般在中間，因?yàn)槲覀兘艹龅娘L(fēng)險(xiǎn)控制，我們會(huì)在艱難的時(shí)段會(huì)脫穎而出。這是我們公司的目標(biāo)，我們?cè)谶^(guò)去30年達(dá)成了這個(gè)目標(biāo)，而且在未來(lái)還會(huì)繼續(xù)。

我們獲得平均的收益，平均收益在好時(shí)光已經(jīng)算是可以了，在好時(shí)光每個(gè)人都賺錢(qián)，這已經(jīng)足夠了，但是我們的客戶想要我們?cè)谛苁械臅r(shí)候業(yè)績(jī)超出平均水平。非常簡(jiǎn)單的概括就是：牛市我們獲得平均收益，熊市我們獲得超額收益。如果我們能夠一年又一年的，數(shù)十年的達(dá)成這個(gè)目標(biāo)，會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？我們的業(yè)績(jī)波動(dòng)性會(huì)低于平均水平。整體高出平均收益的回報(bào)，就是因?yàn)槲覀冊(cè)谛苁薪艹龅谋憩F(xiàn)讓我們把這個(gè)目標(biāo)做到了，這也確實(shí)是很有必要的，這樣我們的客戶就會(huì)感到開(kāi)心。我認(rèn)為這就是我們公司成長(zhǎng)的秘密，我們經(jīng)過(guò)20年達(dá)到千億美元的規(guī)模，從2006的35億到達(dá)今天1000億，我們真正開(kāi)始資產(chǎn)管理是2007，2008年這是危機(jī)的時(shí)段，我們至少在2007年接受了100億資金，因?yàn)槲覀兊臉I(yè)績(jī)?cè)谛苁械臅r(shí)候會(huì)好過(guò)平均水平，我們能夠?yàn)槿藗冋故具@個(gè)投資結(jié)果，大家就覺(jué)得我們橡樹(shù)是值得信賴，我們有能力交付一個(gè)持續(xù)的穩(wěn)定的投資成績(jī)。我們就成長(zhǎng)了！

第三，我們尋找的是無(wú)效市場(chǎng)那部分。

對(duì)于這一點(diǎn)，不是誰(shuí)都理解，不是誰(shuí)都明白，不是誰(shuí)都有這個(gè)信息，不是誰(shuí)都感覺(jué)舒適，不是誰(shuí)都能能夠朝這個(gè)方向去行動(dòng)。我們認(rèn)為人們能夠理解的那部分市場(chǎng)，投資者要獲得優(yōu)勢(shì)去賺錢(qián)，那是非常困難的；但是對(duì)于人們通常不能理解的那部分市場(chǎng)，你能夠做到相對(duì)好一點(diǎn)。像債券，可轉(zhuǎn)債券，個(gè)人抵押，基礎(chǔ)實(shí)施建設(shè)，房地產(chǎn)，新興市場(chǎng)......這些項(xiàng)目相對(duì)要容易一點(diǎn)獲得投資的優(yōu)勢(shì)，但是這也不是容易的，只是相對(duì)于充分有效的市場(chǎng)上的產(chǎn)品相對(duì)容易一點(diǎn)。

第四，我們相信宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)不是成功投資的關(guān)鍵。

我之前已經(jīng)解釋了一次，我不相信宏觀經(jīng)濟(jì)是可以預(yù)測(cè)的。你不必因?yàn)槟軌蛉ヮA(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)才能成為一個(gè)成功的投資者。我認(rèn)識(shí)的成功的投資者，沃倫巴菲特他們的成功建立在是超越了宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，因?yàn)樗麄儼阎匦姆旁趯?duì)于微觀的部分上，運(yùn)用他們?cè)诠痉矫娴闹R(shí)，行業(yè)的知識(shí)，股票的知識(shí)而獲得成功的。

最后，我們不是市場(chǎng)時(shí)間點(diǎn)的告知者。

我們不是收到了你的錢(qián)，當(dāng)我們認(rèn)為市場(chǎng)要上漲了，就把你們的錢(qián)投進(jìn)去；然后我們認(rèn)為市場(chǎng)要下跌了，就把你的錢(qián)退出來(lái)。如果你試圖這樣做，這樣就太容易犯錯(cuò)了。

無(wú)論我們是進(jìn)入市場(chǎng)，還是相當(dāng)滿意的停留在市場(chǎng)里面，我們都非常同意是而且極端依賴，這一切都是要基于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格和投資者的心理狀態(tài)。

用打壘球的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，避免了損失，利潤(rùn)自然會(huì)來(lái)。長(zhǎng)期投資的成功，是建立了一個(gè)組合然后承受了比較少的虧損，較少地處于困難時(shí)光。如果你僅僅是把這些簡(jiǎn)單的事情出現(xiàn)做到了，你就會(huì)獲得數(shù)十年好的投資記錄。這也是我們的目標(biāo)。