隨著10月底央行降準降息，市場預期兌現(xiàn)，國債期貨上沖乏力，五年期國債期貨始終沒有有效站上100點的整數(shù)關口。后市來看，美國加息在即，可能會加速外匯占款下降速率。加之政策進入真空期，國債期貨高位振蕩的概率較大。

　　美國加息在即，資金外流壓制國債

　　由于美國10月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，提振了市場對于美聯(lián)儲加息的預期。相關機構也趁熱打鐵，邀請了80位知名經(jīng)濟分析師，并向他們進行調(diào)查問卷。結果顯示，這80名專家中有70%認為美聯(lián)儲會在12月的議息會議上調(diào)高短期借貸利率，10月的這一調(diào)查結果僅為55%。受此影響，美元指數(shù)大幅上漲，逼近100點的重要壓力位，并且有繼續(xù)上漲的態(tài)勢。

　　目前來看，雖然美國的通脹水平仍然處于相對較低的水平，但是加息造成的美元回流能對沖掉部分通縮風險。因此美聯(lián)儲在12月加息的概率仍然較大。當前全球風險資產(chǎn)表現(xiàn)都非常差。大宗商品的價格連創(chuàng)新低，新興經(jīng)濟體都出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟增速下滑，甚至連傳統(tǒng)的避險工具黃金都失去了避險功能。歐元區(qū)、日本和新興經(jīng)濟體都在搞量化寬松，美國則在計劃加息，根據(jù)利率拋補理論，美元走強將會成為長期趨勢。在保值和避險心理的驅(qū)使下，大量美元將會回流美國，即使中國也不能避免。

　　去年5月開始，外匯占款的增加速度開始大幅下降，11月的降息更是造成大量外資套利。從公布的外匯占款數(shù)據(jù)來看，去年11月首次降息開始，外匯占款已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的拐點。這不但造成了國內(nèi)流動性的下降，更是減弱了穩(wěn)增長政策的效應。考慮到美聯(lián)儲12月加息的概率較大，外匯占款下降的速度可能會加快，將會造成流動性趨緊，利率上升，從而壓制國債價格。

　　政策進入真空期，國債上漲乏力

　　三季度國內(nèi)GDP增速表現(xiàn)不佳，要想實現(xiàn)2015年7.00%左右的GDP增速目標已經(jīng)相當困難。在數(shù)據(jù)公布之后，政府發(fā)表聲明，稱不要過分在意和解讀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，7%和6.9%的增速本身并沒有太大的區(qū)別，市場更應該關注的是經(jīng)濟增長的質(zhì)量，而不是數(shù)量，并且明年會將經(jīng)濟增速保持在6.5%左右。在筆者看來，這則消息的公布，其實已經(jīng)在為今年不能完成經(jīng)濟增長目標做鋪墊。為了避免經(jīng)濟下滑過快，并且提振市場信心，央行在10月底進行了雙降。

　　目前來看，從去年11月22日開始，國內(nèi)已經(jīng)進行了6次降息、5次降準。一年期定期存款的利率已經(jīng)由3.00%下調(diào)至1.50%。大型金融企業(yè)的存款準備金率已經(jīng)由20%下降至17%。目前的政策空間已經(jīng)不大，加上10月底央行才進行雙降，預計近期將進入政策真空期。貨幣政策可能以公開市場業(yè)務的微調(diào)為主，市場很難出現(xiàn)支撐國債期貨大幅上漲的動能。

　　綜上所述，筆者認為12月美聯(lián)儲大概率加息，這可能會加劇國內(nèi)的資本外流，導致流動性不足。另外，近期并沒有明顯的利好支撐國債。因此，預計年底前期債將維持高位振蕩的走勢。