10月中旬以來(lái)，受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和供需基本面寬松的影響，大連豆粕期貨破位下行，創(chuàng)出近8年來(lái)低點(diǎn)。展望后市，短期國(guó)內(nèi)外豆類供需面難改寬松格局，豆粕期貨存在進(jìn)一步下行空間。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)壓制，豆粕流暢下行

　　最近一個(gè)月，除了小麥、玉米、淀粉等少數(shù)商品受政策影響外，大多數(shù)商品期貨均走出大幅下跌行情，這主要是受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。第一，大宗商品最主要的需求國(guó)——中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速下降，大多數(shù)商品都處在去產(chǎn)能、去庫(kù)存的階段。第二，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期增強(qiáng)使得美元指數(shù)不斷走高，有望沖擊2003年以來(lái)高點(diǎn)。而美元的走高，必將促使以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格下跌。第三，由于世界主要產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)持原油不減產(chǎn)，在需求趨弱的情況下，國(guó)際原油庫(kù)存不斷走高，導(dǎo)致原油價(jià)格穩(wěn)步低走，再次逼近8月底創(chuàng)出的近8年低點(diǎn)。

　　總之，受大宗商品整體下行的影響，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也很難獨(dú)善其身。豆粕與玉米、小麥不同，由于豆粕的供給主要依賴進(jìn)口，豆粕自然受到外盤以及整體商品走弱拖累，走出破位下行的趨勢(shì)也就在所難免了。

　　豆類基本面弱勢(shì)，利多因素難覓

　　首先，繼南美大豆豐收后，美國(guó)大豆今年也取得豐收。而美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告使得供給寬松的局面進(jìn)一步加劇，報(bào)告將美國(guó)大豆單產(chǎn)、總產(chǎn)、期末庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比悉數(shù)調(diào)高。同時(shí)，近期美元指數(shù)走高將使美國(guó)大豆出口失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至上周，本年度美豆對(duì)華銷售量處于近6年來(lái)同期次低水平。

　　其次，阿根廷競(jìng)選總統(tǒng)的各方都承諾，當(dāng)選后將大幅度降低大豆出口關(guān)稅。但目前阿根廷沒(méi)有出口的大豆庫(kù)存尚有2000多萬(wàn)噸，對(duì)全球大豆市場(chǎng)帶來(lái)極大的利空壓力。

　　最后，巴西大豆播種在正常進(jìn)行。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)分析機(jī)構(gòu)Safras稱，截至11月13日，巴西大豆播種工作已經(jīng)完成56%。相比之下，5年平均進(jìn)度為68%，雖然大豆播種進(jìn)度偏低，但對(duì)產(chǎn)量影響不大。由于大豆播種面積增加，多數(shù)機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)巴西大豆會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)，可能達(dá)到1億噸以上的歷史最高水平。

　　總之，在南美大豆生長(zhǎng)期出現(xiàn)干旱等不利因素之前，暫難找到支撐國(guó)外豆類大幅反彈的利多消息。

　　豆粕供給仍充裕，需求旺季不旺

　　由于國(guó)際大豆價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)尚可，大豆進(jìn)口量不斷增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)進(jìn)口大豆553萬(wàn)噸，1—10月我國(guó)進(jìn)口大豆6519萬(wàn)噸，同比增加14.7%。而據(jù)最新船期預(yù)估，11月我國(guó)大豆到港預(yù)報(bào)114船為720萬(wàn)噸，12月我國(guó)大豆到港預(yù)期為780萬(wàn)噸。相應(yīng)地，我國(guó)港口大豆庫(kù)存則逐月增加，接近歷史最高水平。截至11月20日，我國(guó)港口大豆庫(kù)存達(dá)到704萬(wàn)噸。

　　一般而言，每年的四季度是油脂需求旺季，大豆壓榨開工率偏高，豆粕極為充足。相比之下，今年的豆粕需求不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，雖然生豬存欄量在緩慢恢復(fù)，但能繁母豬存欄量繼續(xù)下降。加之近期豬肉價(jià)格下跌，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄信心明顯不足，對(duì)豆粕的需求有所減弱。

　　從技術(shù)上看，10月豆粕跌破前期低點(diǎn)，宣告下跌趨勢(shì)確立。目前在均線的壓制下，豆粕下跌趨勢(shì)完美延續(xù)，無(wú)任何止跌反轉(zhuǎn)跡象。不過(guò)，如果短線下跌速度過(guò)快，豆粕期價(jià)有反彈向均線靠攏的可能，操作上可等反彈高點(diǎn)做空。