華邦健康(002004)

事件： 公司公告擬以不超過 2.1億元人民幣的價格收購瑞士生物 70%的股權，收購完成后將擁有瑞士生物 70%的股權，為其控股股東。

布局“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”，醫(yī)療服務是未來看點。 此次收購為公司“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”中的一環(huán)。 公司在醫(yī)療服務領域將立足康復醫(yī)療，向?？瓶祻头较虬l(fā)展。具體將圍繞搭建重慶市區(qū)域醫(yī)療平臺、全國性的康復醫(yī)療網絡、引入海外康復醫(yī)療管理模式三條主線進行；基于以下幾點，我們看好“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”的未來發(fā)展： 1）需求強烈+政策推動，康復醫(yī)療面臨發(fā)展機遇； 2）差異化定位，專注公立醫(yī)院的補充市場； 3）綁定當地優(yōu)秀醫(yī)療資源； 4）模式標準化復制，輕資產將加速全國布局。

瑞士醫(yī)院新兵加盟，優(yōu)質資產逐步注入。 1） 7月收購的德國萊茵醫(yī)院是一家康復和護理的專業(yè)醫(yī)療機構， 病床數約 200張， 在骨科、內科、運動傷害和心血管系統(tǒng)領域造詣極深； 2） 9月收購的植恩醫(yī)院旗下的寬仁康復醫(yī)院背靠重慶醫(yī)科大的醫(yī)療資源， 擁有 300 張床位，已于 2015 年 5 月取得醫(yī)保資質，并已開始正式運營； 3）此次收購的瑞士生物旗下的瑞士醫(yī)院在腫瘤治療、慢性疾病和抗衰老等領域擁有極深的造詣，最權威的治療領域是乳腺癌和前列腺癌、惡性非霍奇金淋巴瘤和白血病等領域。 我們認為公司已注入資產均為優(yōu)質醫(yī)療資產，未來資產注入值得期待。

海內外醫(yī)療機構聯(lián)動的商業(yè)模式頗具看點。 1）德國、瑞士的康復醫(yī)療發(fā)展較為成熟，而國內康復醫(yī)療尚處在起步期，并隨著政策驅動高速發(fā)展， 公司海外收購旨在海外模式的本土化移植， 對探索成熟的商業(yè)模式具有積極意義； 2）公司將從模式理念交流、康復醫(yī)師培訓、 患者信息交流、康復方案制定等多個方面與海外醫(yī)院進行互動，通過與境外康復醫(yī)療資源對接來提供更為優(yōu)質的醫(yī)療服務，建立患者粘性； 3）從科室分布來看，萊茵醫(yī)院擅長領域為骨科和心血管系統(tǒng)， 瑞士醫(yī)院擅長領域為腫瘤科， 我們認為公司未來或將進一步收購其它科室的境外資產，完善各科室的海外模式本土化創(chuàng)新。

盈利預測與投資建議。 我們預計 2015-2017 年考慮定增的攤薄后 EPS 分別為0.39 元、 0.49元、 0.61元。為了使估值更為客觀，對醫(yī)藥、農藥及康復醫(yī)療分別估值。估計 2016年醫(yī)藥制劑、原料藥、 農化凈利潤分別為 4.7億元、 0.5億元、 4億元，對應給予其 PE 估值分別為 45倍、 25倍、 30 倍?？祻歪t(yī)療將是公司未來發(fā)展重點，目前貢獻利潤較少， 按照 2017年 10家康復醫(yī)院計算， 給予其估值約 72億。 合計市值約 416億元，對應目標價為 21.35元/股。 首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示： 核心品種增速不及預期； 互聯(lián)網、 醫(yī)療服務項目進展不及預期。