沖破百元后，期債高位回落

近期，債券市場配置熱情高漲，國債期貨價格連創(chuàng)新高。5年期國債期貨主力合約TF1603價格最高觸至101.05元，10年期國債期貨主力合約T1603價格最高觸至100.59元，雙雙創(chuàng)出上市以來新高。TF1512和T1512上漲幅度分別高達2.01%和3.43%。與此同時，10年期國債收益率在時隔7年之后重新回落至2.8%，較前期高點回落達40bp，5年期國債收益率也回落至2.65%，令市場興奮不已。

在突破百元之后，市場部分人士認為近期這一波上漲行情超出了市場預料，國債期貨價格也出現(xiàn)高位回落，連續(xù)兩日收出陰線，這是否意味著本輪上漲行情已經結束呢？筆者認為，在去產能背景下，2016年經濟仍將尋底，通脹料將維持低位，央行仍需通過降息降準穩(wěn)定經濟增長，降低市場融資成本。隨著央行寬松貨幣政策的逐步落地，期債仍有上行空間。

從宏觀經濟數(shù)據(jù)來看，盡管11月宏觀經濟數(shù)據(jù)好于預期，經濟略有企穩(wěn)跡象，但可持續(xù)性仍待觀察。而11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示投資回報率未有明顯改善，同比仍負增長，且鐵路運輸同比繼續(xù)大幅下降，工業(yè)企業(yè)盈利和景氣度仍不樂觀。此外，年底中央經濟會議定調2016年去產能將是首要任務，在去產能背景下預計經濟仍將尋底。

11月CPI小幅升至1.5%，預計2015年全年CPI在1.4%左右，是2009年以來的新低。以往對CPI數(shù)據(jù)干擾較大的是食品價格尤其是豬肉價格，但今年以來統(tǒng)計局每周公布的食品價格數(shù)據(jù)基本平穩(wěn)，且目前豬肉價格趨于穩(wěn)定，主要省市豬糧價格比已恢復到8左右，豬肉價格上漲周期可能已接近尾聲。未來一段時間由豬肉價格引發(fā)物價大幅變化的概率較低，而工業(yè)出廠價格指數(shù)PPI已經連續(xù)45個月負增長，預計非食品價格增速將放緩。因此，預計2016年通貨膨脹將繼續(xù)維持低位。

此外，央行四季度例會提出將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。在經濟仍將尋底情況下，未來降息仍有必要，而降準空間較大。目前離上次降息降準已近兩月，再次面臨降息降準關口，11月外匯占款繼續(xù)降低意味著央行需通過降準來釋放流動性。央行公開市場操作7天逆回購利率維持在2.25%已經兩月有余，未來有望繼續(xù)下調，引導短期市場利率繼續(xù)下行，進而傳導至長端利率，切實降低實體經濟融資成本。

今年4月，保定天威未能支付其中期票據(jù)利息，10月未能足額兌付到期的中期票據(jù)本金，已造成實質違約，成為首只違約的國企債券。近日，山東山水水泥公告稱，因公司資金鏈緊張，13山水MTN1到期基本無法兌付，且已到期的15山水SCP001至今尚未兌付，成為首單違約的超短融。此外，二重集團、雨潤食品、中鋼股份均發(fā)布過本公司債券本息存在不確定性的公告。年底中央經濟會議指出要依法為實施市場化破產程序創(chuàng)造條件，加快破產清算案件審理。未來信用債務違約事件或繼續(xù)出現(xiàn)，利率債仍將受到追捧。

綜上所述，在去產能背景下，經濟仍將尋底，通脹料將維持低位，央行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。隨著央行降息降準及公開市場操作回購利率下調等貨幣政策的逐步落地，債券收益率將繼續(xù)下行，期債仍有上行空間。